進入四季度來，油脂開始了一輪持續上漲行情，前期領漲的菜油開始轉弱，成為油脂中相對滯漲的品種。12月6日，在棕櫚油和豆油相繼創出新高之時，菜油卻承壓于前期高點。前期作為政策支撐的政策因素轉變為壓力，菜油未來走勢將如何演繹？

    宏觀經濟仍將走好，國內調控征兆隱現

    可以說，本輪商品的普漲行情，固然有基本面改善的因素支撐，但是，逐漸轉好經濟下的資金推動作用也不可忽視。根據標準銀行的研究顯示，當前美國期貨合約（主要包括大豆、小麥、玉米、黃金、白銀、鉑金、鈀、銅和原油）的投機凈多單累積數量已經達到2008年5月份的高位水平，大量的投機資金重新回到市場，資金涌入主要表現在亞洲區域。同時，預計未來的六個月內美元將繼續走軟，進一步促使投機資金推升商品價格，并將持續到市場流動性減弱。

    雖然目前國內流動性依然，但是在2009年度保八目標實現已無疑問，當前，中央經濟工作會議的重心逐步向防止通脹方向傾斜。根據《瞭望》周刊刊登國家發改委署名文章指出，明年二季度末可能是刺激政策退出的時間窗口，但退出應微幅、逐步，而某些政策近期就可以考慮進行某些調整。同時，根據央行數據顯示，11月24日，央行招標發行110億元1年期央票，并進行400億元的28天正回購操作，回籠資金510億元，而此前央行已連續六周實現資金凈回籠，總計6630億元。

    在筆者看來，目前國內外經濟雖然處于不斷轉好的過程中，但是迪拜事件等也表現出當前市場存在的不穩定因素，加上國家調控風險隱隱存在，短期回調幅度容易加劇，但是整體來看，流動性充裕的狀態在年底之前不會有太大改變。

    看好消費，庫存水平開始下降

    本輪現貨領域的上漲，是從花生油的上漲開始的。由于2009年我國花生產量下降，花生收購價大幅上漲，10月國內散裝花生油價格累計上漲幅度超過2000元/噸。另一小油脂——棉籽油價格也出現了明顯的上漲，新疆棉籽油報價維持在7000-7200元/噸。而在現貨價格上漲的早期，三大主要油脂報價表現出滯漲的態勢，僅有棕櫚油小幅提價。

    目前，各地小包裝油相繼上調價格，加上春節前消費旺季即將來臨，市場對菜油價格存在一定看漲預期。值得注意的是，批發環節油脂庫存持續增加，如北京地區批發市場庫存比月初增加約20％，其他地區貿易環節庫存也呈上升趨勢，說明豆油庫存由油廠向中間環節轉移。

    在筆者看來，中間環節庫存的增加，表示了下游市場對于價格的接受，油廠對于價格的控制能力增強，也穩固了油脂的上漲基礎。然而，鑒于目前國際市場油脂價格回調，且中間環節追高心態謹慎，進一步采購積極性有所下降，但是油廠存在較強看漲預期，且后期小包裝油企業面臨備貨，需求仍會轉好，油廠下調價格的動力較弱。

    繼續收儲，國家調控力增強

    2008年，國家先后三次下達150萬噸菜籽收購計劃，用于充實中央食用油儲備（折合菜籽油50萬噸）；四次下達150萬噸中央儲備大豆和575萬噸臨時存儲大豆收購計劃；同時，國家還進口部分大豆和豆油用做中央儲備，2008年中央儲儲備食用植物油庫存同比增加75萬噸，地方儲備油庫存同比增加了29萬噸；2009年國家兩批下達了500萬噸臨時存儲菜籽收購計劃，折合菜籽油153.33萬噸。

    而在11月份，國家就油脂油料的政策調整，繼續出臺了一系列的措施：11月10日，發布了《質檢總局關于進口油菜籽實施緊急檢疫措施的公告》，導致進口油菜籽的進口水平急劇下降；11月27日，國家發改委公布了今年大豆臨時儲備政策的通知。通知規定，大豆臨時收儲價格為1.87元/斤，收購期限為2009年12月1日至2010年4月30日，本次收購將引導東北大豆壓榨企業入市收購，并給予指定大豆壓榨企業和中儲糧總公司一次性費用補貼0.08元/斤。同時，自2009年12月1日開始，暫停內蒙古、黑龍江、吉林、遼寧的國家臨時存儲大豆競價交易。

    從現在市場供應情況來看，由于國家大量收儲、部分禁止進口措施，油脂市場商業庫存量有明顯減少，短期市場供應甚至出現緊張，但是，這也造成國家調控市場能力大大增強。尤其是年底市場需求旺季，當價格大幅上漲之后，國家往往會輪出一部分儲備油脂以滿足市場需求。筆者認為，考慮到今年臨儲油脂的數量之大，國家后期部分輪出的概率增大，從而對油脂后期價格有一定影響。但在當前價格情況下，國家不會出臺會對市場價格造成巨大壓制的措施。

    從10月開始，油脂就進入了振蕩反彈的新階段，在振蕩中價格重心逐步上移，市場也在不斷上調油脂高點預期?？傮w來看，12月的菜油行情還是處于振蕩走高的態勢中，并且有望再創四季度高點。由于市場整體情緒對年底及跨年度行情的看好，菜油繼續趨漲，任何深度回調都將是好的買點。