2009/2010棉花年度伊始的三個(gè)月，鄭州期棉表現(xiàn)可謂波瀾壯闊：主力5月合約11月25日觸及歷史最高16400元，短短10月和11月兩個(gè)月漲幅累計(jì)最高達(dá)17％，相比其它市場，似乎僅有黃金可以媲美；持倉成交刷新歷史新高紀(jì)錄，單日成交量達(dá)52萬手之多，持倉量累計(jì)25萬手之上；期棉行情一度令傳統(tǒng)棉花期貨投資者咋舌，直接引發(fā)國家各部委三次密集召開“國家棉花調(diào)控會(huì)商聯(lián)席會(huì)議”。11月末，受國家政策強(qiáng)力調(diào)控打壓，鄭棉最終展開調(diào)整，成交持倉維持歷史高位水平。總體來看，在瘋狂上漲潮過后，市場進(jìn)入了理性調(diào)整時(shí)期，短期走向?qū)⒅饕Q于國內(nèi)現(xiàn)貨市場的發(fā)展變化，而就整個(gè)棉花年度行情而言，上漲行情似乎遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　高漲棉市——在政策調(diào)控前終低腰

　　事實(shí)上，自11月中旬過后，國內(nèi)期棉、電子撮合棉的大幅飆升已經(jīng)引發(fā)國內(nèi)各方對(duì)棉市的關(guān)切，現(xiàn)貨市場價(jià)格出現(xiàn)急速上漲，國家推出的第三批拋儲(chǔ)棉也陸續(xù)競價(jià)拍出新高。正是在這樣的市場背景下，11月25日，國家施以重拳，會(huì)議之后發(fā)布“綜合性調(diào)控舉措”擇機(jī)出臺(tái)的通知，主要包括：繼續(xù)拋儲(chǔ)，適度加量；在今年年底前發(fā)放關(guān)稅內(nèi)配額和滑準(zhǔn)稅配額（預(yù)計(jì)190萬噸左右，本年度增發(fā)滑準(zhǔn)稅配額量有望達(dá)200萬噸）；協(xié)調(diào)解決好新疆棉運(yùn)輸，確保新疆棉花盡快進(jìn)入內(nèi)地。而對(duì)于政策的評(píng)價(jià)，以及可能對(duì)后期棉花市場能否起到多大程度的調(diào)控作用，引發(fā)各方關(guān)注。

　　就拋儲(chǔ)政策而言，此前國家單獨(dú)推出的效果并不明顯，且引發(fā)拋儲(chǔ)資源搶拍、現(xiàn)貨價(jià)格及期貨棉價(jià)格聯(lián)袂走高格局，對(duì)后市拋儲(chǔ)而言，筆者分析，目前國家儲(chǔ)備棉資源大致在170萬噸，且儲(chǔ)備正常保有量需要滿足一個(gè)月消費(fèi)量（80萬噸），國家本年度可供拋儲(chǔ)量不足100萬噸，鑒于明年的不確定性（價(jià)格大漲可能性存在，國家需要留足籌碼），短期內(nèi)大幅增加拋儲(chǔ)的概率似乎不大。因此，從調(diào)控市場的目的出發(fā)，國家接下來可能做的是通過發(fā)布消息，形成一定的心理預(yù)期來調(diào)控市場，包括類似“國家儲(chǔ)備充足，價(jià)格上漲，國家將繼續(xù)增加拋儲(chǔ)”，通過官方半官方機(jī)構(gòu)調(diào)增中國本年度棉花數(shù)據(jù)等，打消市場認(rèn)為資源供應(yīng)緊張、嚴(yán)重不足的矛盾。

　　而提前足額發(fā)放進(jìn)口棉配額政策，目前來看，可謂是“兩害相權(quán)取其輕”，盡管可能引發(fā)國際期棉價(jià)格走高，進(jìn)而倒逼國內(nèi)棉價(jià)被動(dòng)走高，但面對(duì)國內(nèi)日益高漲的棉市，增加供應(yīng)以及預(yù)期是不得已的選擇。不過，就目前來看，除上述兩項(xiàng)政策之外，能夠在短期起到立竿見影作用的，無疑是不被市場看好的加大新疆棉出疆力度。一方面，短期增加內(nèi)地流通棉花效果明顯，另一方面，還可以通過期貨市場上迅速形成注冊(cè)倉單，緩和期棉價(jià)格漲幅。值得密切關(guān)注的是，這一政策需要鐵路部門等多方的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，執(zhí)行起來看似不是那么容易。

　　總體而言，從去年國家實(shí)時(shí)大規(guī)模收儲(chǔ)政策引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品市場的走向變化來看，市場投資者不應(yīng)過于忽視國家政策的作用，否則很可能遭遇不應(yīng)有的損失。我們認(rèn)為，國家政策短期內(nèi)無疑對(duì)暴漲的棉市起到理性的降溫調(diào)控作用，有利于行情未來更好的發(fā)展。

　　現(xiàn)貨走向——短期新一輪行情的指引

　　自11月下旬國家發(fā)布調(diào)控政策消息之后，期棉以及電子撮合棉均展開理性調(diào)整，鄭棉主力5月合約調(diào)整至15500元/噸附近，短期進(jìn)一步走向，市場將更多關(guān)注現(xiàn)貨面發(fā)展變化。

　　就現(xiàn)貨市場而言，11月下旬國家商議出臺(tái)綜合性調(diào)控政策意圖后，現(xiàn)貨購銷市場出現(xiàn)良性變化。具有指標(biāo)意義的山東某大型紡企在11月28日、30日連續(xù)下調(diào)皮棉采購價(jià)300元/噸，而同時(shí)國內(nèi)現(xiàn)貨購銷也在發(fā)生改變，前期堅(jiān)定囤棉待售的中間商逐步開始放貨，銷售意愿增強(qiáng)，一定程度上緩解了市場供需緊張狀況。從國家11月20日開始的第三批拋儲(chǔ)來看，價(jià)格由最高時(shí)的15352元下降至月末11月30日的14812元，調(diào)整幅度最高達(dá)540元/噸（見如上圖示）。不過，12月初以來，現(xiàn)貨市場、拋儲(chǔ)市場均出現(xiàn)量價(jià)企穩(wěn)跡象，是否最終站穩(wěn)，將對(duì)期棉短期行情起到重要作用。

　　從現(xiàn)貨市場來看，今年收購期間，再次涌現(xiàn)了中間商大量囤棉惜售現(xiàn)象，是否會(huì)出現(xiàn)往年后期的暴跌格局？我們簡單做一分析：其一，現(xiàn)貨市場不排除進(jìn)一步下調(diào)，但空間相對(duì)有限。今年籽棉收購成本盡管達(dá)到了歷史新高，普遍在3.5元/斤附近，但由于棉籽價(jià)格上漲等，預(yù)期皮棉平均收購成本價(jià)在14300元/噸上下，按照目前現(xiàn)貨市場平均銷售價(jià)格14800-15000元/噸測(cè)算，利潤仍相當(dāng)客觀，前期更是高到1000元/噸之上，市場存在一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。其二，暴跌很難呈現(xiàn)。今年收購成本的普遍高企、年度供需資源客觀偏緊等，都決定了本年度棉花總體維持高位區(qū)間運(yùn)行。而對(duì)于未來期棉而言，主力5月合約一旦滑落至15300元左右區(qū)間，將吸引趨勢(shì)性資金介入。

　　資金動(dòng)向、倉單變化——新一輪行情需要關(guān)注的因素

　　鄭州期棉自2004年6月1日運(yùn)行以來，其間盡管有明朗的上漲或下跌趨勢(shì)，卻難以吸引市場資金的關(guān)注，直到今年10月國慶之后，鄭棉逐漸擺脫了“冷品種”的待遇，量能激增，也因此對(duì)傳統(tǒng)的棉花套保資金（參與者）提出了一個(gè)新的挑戰(zhàn)：不可用過往在棉花期貨市場上簡單的套保思路進(jìn)行操作，否則將遭遇尷尬的資金追加等諸多困境。

　　短期內(nèi)關(guān)注期棉調(diào)整幅度及走向，除了現(xiàn)貨觀測(cè)點(diǎn)之外，還需要密切留意期棉市場的資金、倉單變化，尤其是主力多頭資金江浙席位是否迅速減倉撤離（11月6日-12月3日，不足1個(gè)月時(shí)間，市場增倉達(dá)14萬手之多）、鄭棉注冊(cè)倉單會(huì)否迅速增加。

　　結(jié)論：棉市行情遠(yuǎn)未結(jié)束

　　總體來看，在短期內(nèi)棉市遭遇國家政策調(diào)控、進(jìn)行理性調(diào)整之際，并不能阻擋2010年期棉的新一輪上漲潮，這種趨勢(shì)的得出主要來自于以下兩點(diǎn)分析：中國上年度過分消耗“隱性庫存”（預(yù)估至少100萬噸左右）——長期困擾中國的庫存謎團(tuán)有望緩解、中國供需緊張引發(fā)下半年度國際進(jìn)口需求增加并直接導(dǎo)致ICE期棉領(lǐng)漲國際棉市。我們的結(jié)論是棉市行情遠(yuǎn)未結(jié)束，期棉未來趨勢(shì)性長期看多思路不改，明年創(chuàng)新高不是問題，

　　從后期行情發(fā)展來看，如果說本年度至今國內(nèi)外棉花上漲主要是由于國內(nèi)棉花市場引發(fā)，那么2010年上半年，外棉引發(fā)國內(nèi)棉價(jià)追隨走高的局面將逐漸嶄露頭角。“增發(fā)配額”政策無疑是2010年國家調(diào)控棉市的主要手段，但引發(fā)國際棉價(jià)走高的危險(xiǎn)性也逐漸增強(qiáng)。一旦中國發(fā)放配額，且超過市場預(yù)期，將直接引發(fā)國際棉花價(jià)格劍指90美分，并最終引發(fā)國內(nèi)棉花價(jià)格跟漲。初步預(yù)測(cè)，國際棉價(jià)自75美分漲至90美分，折合國內(nèi)棉花價(jià)格1500元左右，到鄭州期棉市場，自16500漲至18000，似乎不是難事。不過，除了基本面之外，明年預(yù)期良好的國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、充裕的資金流動(dòng)性背景是否發(fā)生改變，將是我們需要密切留意的，具體到中國市場上，則主要是國內(nèi)的調(diào)控政策，鄭棉未來資金參與度等。