隨著2007、2008年豆類及油脂市場的超級大牛市的展開，美元、生物能源等因素逐漸被農產品市場認可，全球農產品市場已基本擺脫了自身基本面的束縛，農產品的金融屬性、能源屬性同時對期價有較大的影響，因此對全球經濟宏觀面的研判將直接影響我們對農產品的研判。

     2009年是救市的一年，2010年就可能是退出年。我們目前已經看到率先走出經濟危機的國家澳大利亞、以色列、越南等，在2009年四季度就開始退出經濟刺激政策。而我國經過2009年大規模刺激計劃的“救助”，宏觀經濟迅速止跌回升。2010年2月25日起央行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，而在之前的公開市場操作當中，中央銀行有意識地提高了3個月期和1年期央票利率。在準備金率上調之后的公開市場操作當中，央票利率卻出現走平態勢，市場認為，央票利率走平應該是央行緩沖準備金率上調對銀行體系流動性的影響，顯示出政策操作的靈活性。上述這些措施可以認為是2010年我國政府準備平穩緊縮信貸的前奏。同時由于西方發達國家對人民幣升值呼聲強烈，如果我國率先進入加息周期，將加重人民幣升值的壓力。因此，2010年我國上半年貨幣政策將表現為明松暗緊，下半年調控政策將進一步加強。

     而世界經濟龍頭美國，進入2010年，隨著流動性的增強，通貨膨脹可能逐漸成為現實。美國經濟已經復蘇，零利率已經失去存在理由，但目前美國失業率依然處于10％的高位成為阻礙美聯儲加息的理由。隨著美國經濟由衰退轉為低增長，市場預期美聯儲在2010年下半年升息的可能性逐步增強。

     由于資產價格的上升和通貨膨脹預期的增強，筆者認為美國經濟刺激政策的退出時機和方式成為未來經濟以及全球商品市場走勢的關鍵因素。我們必須密切關注如美元指數、國際金融市場、隔夜倫敦拆借市場利率、美聯儲利率決議的會后聲明等前瞻性市場變化。

     美盤基金持倉——基金凈持倉平衡，豆類及油脂市場延續區間振蕩

     我們從下圖可以看到，美豆及美豆油凈持倉都維持在凈多狀態，但持倉規模處于歷史低位，而作為基金的對手盤，商業頭寸則處于凈空狀態，持倉規模也較小。美豆總持倉規模保持穩定，美豆油總持倉規模大幅增加。美豆多空力量平衡，因此將維持區間振蕩，美豆油大幅增倉，表明有資金積極參與，而同時美豆粕走勢明顯偏弱，表明市場在基本面偏空、但流動性依然寬松的背景下，投資者以買豆油賣豆粕的套利交易為主，因此我們看到近期美盤油強粕弱的特征非常明顯。目前如果排除美元因素并結合整體商品市場狀況，筆者認為美盤豆類產品都將以區間振蕩為主，中短期內走出單邊趨勢性行情難度較大。

     技術面——美豆二季度以區間振蕩為主，有快速下探階段性低點的可能

     目前來看，南美創記錄的產量以及美豆出口減弱的預期將對美盤形成壓制，預計美豆二季度以區間振蕩為主，振蕩區間為870—970美分，如遇美元意外大幅走高或周邊市場影響，則下檔支持將下移至770—800美分區域，同時不排除美豆在下破60月線后，受恐慌性拋盤打壓，快速下探階段性低點區域770-800美分的可能性，隨后期價將再度陷入弱勢區域振蕩模式。

     基本面分析——美豆產量創歷史新高，南美豐產在即

     美國大豆種植面積近5年穩定在2880萬—3100萬公頃之間，據最新美國農業部12月的2008/2009年度作物產量最終估值報告顯示，美國大豆播種面積調整為3021萬公頃，基本恢復到2006/2007水平，大豆產量也同步大幅增加，產量調整為8707萬噸，為歷史記錄新高的水平。

     從南美近年的大豆種植面積和產量來看，近5年巴西大豆種植面積基本穩定在2100萬公頃以上，產量也基本在5900萬噸附近。阿根廷近5年的大豆種植面積和產量仍呈穩定增長態勢。據最新美國農業部12月報阿根廷大豆種植面積預計將達到1800萬公頃，產量也將達新記錄高點，為5100萬噸。

     總體來看目前豆類產品基本面明顯利空，對美豆形成實質性利空賣壓。

     二季度豆類及油脂市場投資策略

     連豆：2009年國儲收購政策維持至2010年4月30日，因此連豆維持近強遠弱的格局，但今年收儲政策存在不確定性，因此連豆遠期合約參考美豆，并結合持倉變化以高拋低吸區間振蕩交易為主。

     連粕：連粕期價較現貨貼水為300元/噸以上，目前M1005持倉仍維持在22萬手，期價走勢明顯強于遠月，建議短線日內交易，中線M1005多單可適量低吸持有，并逢反彈高點拋空遠月對鎖利潤。

     豆油：振蕩偏弱，短線日內交易，中線等待波段反彈高點出現，屆時可參與買豆油拋其他油脂產品套利交易。

     棕櫚油：受季節性需求將轉旺的預期影響，本周大幅增倉反彈，總體維持強勢振蕩上行格局。建議棕買櫚油拋豆油套利單可分批沖高減持。