2010年度的全球植物油格局在全球大豆(資訊,行情)豐收的前景下變的撲朔迷離，本文旨在通過對全球的油脂油料的供需格局進行探討，并進一步探討鄭州菜籽油(資訊,行情)市場投資機會。

　　1、 全球油籽的供需格局

　　2009年美國大豆呈現一個高產量高需求的格局，最終還是收在一個低庫存的格局。但是2010年南美大豆上市以后，由于產量提高了3000－3500萬噸的水平。這使得市場對于豆類油脂的價格行情異常悲觀。如下圖：

　　就全球的菜籽產量來看，世界菜籽的產量也出現了提高，特別是作為世界主要菜籽出口國的加拿大。油世界2010年加拿大雙低油菜籽產量預估為11.83百萬噸，比上一作物年度提高了12.6％。這里如果考慮的中國菜籽由于銷區干旱造成的減產50萬噸的情況，全球的菜籽供需格局依然是供大于求的。

　　但是全球的葵籽的產量出現了下降，2010年度油世界最新的預估是30.83百萬噸，比上一作物年度下降了2％。

2、世界植物油的供需格局

　　（1）棕油的供需格局

　　分析世界植物油的供需格局，我們就少不了要分析一下棕油的情況。作為全球第一大油脂供應與消費品種，世界油脂貿易嚴重依賴棕油。

　　棕油近年的產量在1月開始出現較大幅度的產量。影響馬來西亞油棕單產的主要因素如下：（1）厄爾尼諾現象；（2）馬來西亞棕2009年6月至9月開始的櫚油重新種植計劃，一般新樹的高產期是8－11個月，那從2010年2月開始到6月，馬來西亞的棕櫚樹單產趨于下降是個趨勢；（3）勞動力短缺。

　　而且從季節性上來看，馬來西亞的棕油供需格局是：產量趨于下降（一般產量2月之后會增加，今年產量看來提高幅度有限），出口趨于轉強（出口走強是產業格局發展的需要），庫存趨于下降（一般在7月－8月之后才會大幅走強）。

　　棕油全球的供需格局概括為：產量提高幅度小，需求增長超過供應增長，棕油庫存將繼續下滑至比較緊張的程度。

　　（2）豆油(資訊,行情)的供需格局與生物柴油

　　對于全球的豆油市場，如我們前面所分析的情況，增產已經成為定局。但是不同于豆粕(資訊,行情)的是，豆油面臨一個生物柴油的環節。因此，美國生物柴油能否通過是對豆油供需格局非常核心的問題。

　　如果按照EPA通過采取的生物柴油強制勾兌比例來看(預計5月開始生效)：美豆油的庫存消費比09年的將從目前的11.3％降至5.78％，那2010年的美豆油庫存消費比會進一步下降至4.45％。這里勾兌比例可以不考慮原油的價格，更多是從環保角度提出來的。那1個美金的補貼通過將會在近期可能通過。這里美國生物柴油會提高54萬噸美豆油消費，此外就是一個巴西提高生物柴油勾兌比例的問題。從數據的角度看：巴西3％的攙兌用量比例上調到4％，就會提高43萬噸豆油的消費，巴西每年出口豆油240萬噸左右的水平。阿根廷提高到5％的豆油攙兌比例會消費80萬噸的豆油，阿根廷每年出口豆油是500萬噸的水平。因此僅僅這兩個國家國內的生物柴油因為攙兌比例的提高就提高了消費120萬噸的水平。共計提高170萬噸的消費，如果考慮經濟復蘇以及中國，印度的需求增長，這里按照MISTRY的說法，需求的提高幅度會有400萬噸，這里需求的增加會有570萬噸。

　　（3）全球性供需格局分析

　　供應方面：考慮我們前面說的大豆，菜籽，葵籽，棕油以及棉籽的產量變化。得到下面的表格：

　　全球植物油的增幅只有290萬噸。2009年乃至2010年植物油供不應求的局面應該會得到持續。

　　所以這里我們可以基本得到的結論是：全球油籽庫存消費比在2010年度趨于上升。但是油粕后期走勢會出現分化。盡管美豆庫存消費比處于歷史低位，但是南美大豆將要增產3000－3500萬噸。而且3月開始陸續上市，預計全球大豆供應4月－8月處于南美大豆的覆蓋之下。豆粕的壓力要遠遠大于植物油。如下圖的CBOT大豆7月油粕比走勢：

　　CBOT7月壓榨利潤是0.5957，油粕比是0.443；如果按照預計的價格看，壓榨利潤會由于美豆油價格高企得到提高，為0.79，油粕比是0.5169。CBOT油粕比則還有17％的提高空間，當然這個是目標最大化的結果。

　　3、中國的植物油供需格局

　　中國的植物油庫存絕對是大的。但是我們看到供需的格局是直接進口的油脂在下降，大豆的進口在提高。但是豆油的供應正在逐步轉向大豆進口，油脂的直接進口主要來自棕油。隨著棕油內外倒掛現象的持續，后期油脂的庫存下降也是一個趨勢。

　　2010年前三個月中國豆油直接進口分月看都不足10萬噸。棕油進口因為分提能力提高不斷增加。近期到港量大幅增加以及天氣不好導致國內棕油港口庫存上升。出貨量也沒有出現明顯改善。但是植物油供給相對豆粕而言肯定是隨著時間推移而趨于下降的。棕油一般3月底4月初是季節性消費的開始，棕油跟豆油進口倒掛嚴重的現象會使得后期到港量也下降下來。與之相反的是大豆的壓榨利潤還處于較好的階段。隨著便宜的南美進口大豆大量到港會極大的沖擊國內的豆粕與菜粕的現期貨市場。

　　就菜籽而言，由于國家對菜籽進口至產區采取了限制性措施，所以短期的菜籽進口有所放緩，但是菜油的直接進口還是比較可行且有提高的。更加重要的是進口菜籽是目前三大油脂中唯一贏利的品種。所以我們相信隨著廣東，遼寧等銷區菜籽加工能力的提高，菜籽后期的進口量不會太少。

　　另一方面，國儲的菜油儲備十分龐大，據統計有180萬噸左右。近期時常有國儲菜油拋出的傳聞。因為可以認為菜籽的漲幅是比較有限的。就絕對價格的波動區間而言，7900元/噸至8400元/噸一線應該是比較理性的空間。

　　4、投資機會分析

　　（1）做多油粕比

　　投資建議：做多油粕比，但是油脂的多頭選擇上。從季節性因素看，最好做多的植物油品種是棕油。另一方面從安全邊際的角度看做豆油跟棕油價差擴大目前不是很高，所以即使做油粕比選擇棕油多頭應該更好。

　　（2）棕油跟菜油的套利

　　前文已經分析了干旱對全球菜籽的供需格局影響并不大，所以近期菜籽油跟棕油比價以及價差的反彈可能是個加倉的做小價差的好機會。建議買棕油拋菜油，目標價位是900－1000元/噸一線。