2010年4月19，國務(wù)院常務(wù)會議研究部署決定繼續(xù)實施油菜籽臨時收儲政策，收儲價格由每斤1.85元提高至1.95元。該消息可以被解讀為對菜籽油的重大政策性利好，但市場走勢卻讓多頭熱情降了溫。菜籽油期價僅在次日小幅沖高，主力合約1009未能超越8300元/噸關(guān)口，遠(yuǎn)期1101合約雖然略強，但也受制于8400元/噸關(guān)口，盤中成交清淡。對此，我們有必要對政策意圖和市場走勢的巨大反差做出解釋，以辨析菜油后期的走勢。

    國家繼續(xù)實行油菜籽臨時收儲政策并適當(dāng)提高收儲價格在市場預(yù)期之中。于情：國內(nèi)油菜籽主產(chǎn)區(qū)四川、云南、貴州遭遇嚴(yán)重干旱，根據(jù)國家糧油信息中心在3月24日發(fā)布的預(yù)測：云南和貴州兩省本年度油菜籽將減產(chǎn)50%，總產(chǎn)量僅為50萬噸左右。同時由于連續(xù)不利的天氣影響，有機構(gòu)預(yù)期我國油菜籽總產(chǎn)量可能降低8%，僅為1042萬噸。考慮種植成本的提高，為保證農(nóng)民種植收益，國家提高油菜籽收儲價格勢在必行；于理：政府主管部門此前在多種場合表態(tài)：將堅持對大宗農(nóng)產(chǎn)品的托市收購政策，承諾價格不降低，進一步考慮國家2009年度對國產(chǎn)大豆收儲政策的延續(xù)和價格的提高，也可預(yù)期油菜籽收儲行為的延續(xù)，并可預(yù)計價格上揚。

    這里需要特別提到的是收儲價格的上漲是超過市場預(yù)期的。消息公布當(dāng)日下午，筆者正和一大型糧油企業(yè)進行交流，其預(yù)估是1.88—1.90元/斤，市場人士也大多持這種觀點。最終確定的收儲價格確實是高于預(yù)期。這實際上也傳遞出一種信息：即國家維持國內(nèi)油料生產(chǎn)穩(wěn)定的決心。與政策利多的高預(yù)期對應(yīng)的是市場反應(yīng)的平淡，如何認(rèn)識其中的巨大差異，我們需要從三點入手：

    首先是對油脂油料大勢的解讀：由于美國和南美大豆巨量增產(chǎn)的現(xiàn)實壓力，以及美國大豆種植面積繼續(xù)擴張的預(yù)期，對豆類保持過度的樂觀是不實現(xiàn)的。近期，由于基金在豆類上做價差交易，維持粕強油弱的狀態(tài)，使得整體油脂價格都陷入盤整格局，大勢不濟。

    其次，也是最重要的一點：2008年，食用油整體暴跌的事實告訴我們一個基本原則：對菜籽油的的研判是需要放置于食用油整體環(huán)境之中。美豆油在40美分關(guān)口徘徊，馬來西亞棕櫚油下破120日均線后反彈無力，外部條件和體系價格上不能給予菜籽油上漲的動力，甚至鉗制其自身利多因素的表現(xiàn)。由于消費上的可替代性和菜籽油在食用油市場份額中比例偏小，使得菜籽油受制于整體均衡市。

    再次，由于進口油菜籽的存在，使得國內(nèi)菜籽油價格也不能形成獨立的體系。我們做一個簡單的價格對比，以江蘇為例，截至4月22日，進口油菜籽的壓榨利潤為686元/噸，國產(chǎn)利潤僅為132元/噸，相差巨大。雖然在零售環(huán)節(jié)，國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因菜籽油在價格略高于進口轉(zhuǎn)基因菜籽油，但是在批發(fā)環(huán)節(jié)和期貨的交割上，兩者則沒有差異，則意味著在高壓榨利潤存在時，進口菜籽油和油菜籽將大量沖擊國內(nèi)市場并削弱政策利多效應(yīng)。

    最后，也是問題的關(guān)鍵，國家油菜籽托市價格的提高，出發(fā)點是維護和提高農(nóng)民的收益，這是正確的。但是，由于國內(nèi)油菜籽和菜籽油的實際差異，卻將給本土的中小油廠帶來巨大的經(jīng)營壓力。我們做一個簡單的計算，0.1元/斤的收購成本上調(diào)，在菜粕價格不變的情況下，相當(dāng)于菜籽油的生產(chǎn)成本每噸增加500—540元/噸。也就是說目前的壓榨利潤將被完全吞食，并可能產(chǎn)生較大的虧損，無疑是偏離了國家政策初衷。

    由此，我們唯一可以期待的就是整體油脂價格的上行或者國家加強對進口油菜籽、菜籽油的監(jiān)管，使得國內(nèi)菜籽油有相對獨立的運行空間和條件。這一點需要我們正確認(rèn)識。

    就菜籽油而言，基于相對獨立的基本面條件和技術(shù)上反彈目標(biāo)（菜籽油9月合約對應(yīng)8300元/噸）的未實現(xiàn)性，給予溫和補漲的判斷。而食用油整體也存有輪動節(jié)奏，投資者可依托資金流動性和品種強弱節(jié)奏之間的差異做主動倉位轉(zhuǎn)移。同樣，菜籽油9月合約在1月7日的暴跌過程，存在價格空行區(qū)間為8700—8500元/噸。