2010年的植物油期貨可謂命運多舛，多災多難，先是年初我國出現緊縮貨幣政策的信號使得植物油期貨在元月上旬反轉下跌，而后隨著美國農業部不斷調高南美大豆產量，期價跌跌不休。直至2月初，在南美大豆增產利空基本消化后，開始出現反彈。期間棕櫚油期貨由于主產國季節性減產、菜油期貨由于我國西南地區干旱、豆油期貨因政府限制進口，都曾在植物油期貨板塊領漲。而近期美國出現的高盛涉嫌欺詐案以及國內對房地產的強力調控的消息，又使得包括菜油在內的植物油期貨恐慌下挫。甚至使得政府調高我國油菜籽收購價的利好在盤面都沒有明顯顯示。但筆者認為，也許該利空是壓制植物油期貨最后一只靴子，植物油期貨上的利空或許消化完畢，而潛在的利多值得等待，包括菜油在內的植物油紅5月行情亦值得期待。

     現實利空或許不會重來

     除了短時間的極度瘋狂和悲觀絕望以外，期貨市場大多時間是有效的。而目前在菜油等植物油期貨上，雖然利空重重，但我們認為，或許這些利空因素已經為市場所消化，已經不大會影響市場后期走向。

     1、宏觀經濟向好，短時間內加息可能性不大。宏觀經濟的走勢直接關系到植物油的消費，而由于植物油在國內CPI中的重要地位，使得植物油期貨在農產品期貨中同宏觀經濟走勢和貨幣政策走向相關性最為密切，所以，我們看到了在1月7日，出現收緊銀根跡象就導致了油脂價格大幅度恐慌低走。但后期我們認為，國內外經濟走好勢頭不改，植物油消費增加的趨勢不變。而美國失業率居高不下，短期內加息的可能性不大。國內一季度CPI相對平穩，加之已經采取了提高準備金率以及公開市場操作措施，因此短期內也沒有加息必要性。經濟走穩，沒有加息之虞，歐洲主權債務危機暫時消除，經濟大環境方面可預見的利空消息不多。

     2、南美大豆增產消息或已基本消化。2009/2010年度，美國、巴西、阿根廷大豆產量聯袂創出歷史記錄，美國農業部的月度報告不斷調高南美大豆預產數字，而美國新作大豆播種面積繼續增加。但CBOT豆類受這些利空消息影響卻越來越小。2月初以來，我們看到雖然這些利空消息接連出現，但國內油脂以及CBOT豆類期貨價格沒有繼續走低，甚至國內油脂還呈現出底部不斷抬高的走勢。這足以說明市場對龐大地大豆生供應利空已經基本消化。

     3、國內進口油脂油料庫存短充裕，但不是左右價格的主要因素。去年以來，雖然國內油脂、油料價格一直沒有出現較大的波動，現貨商獲利空間較小，但我國油脂油料的進口卻絲毫沒有放慢腳步。而另一方面油脂的消費卻沒有出現明顯的增加，于是導致港口和國內油脂油料庫存處于歷史高位。據統計，目前港口進口大豆庫存在500萬噸左右，而進口棕櫚油保持在50萬噸左右。這也成為看空油脂油料市場的理由之一。但我們應該注意到，一直以來，決定國內油脂油料價格的并不是短期內的庫存水平。由于進口占需求比重過大，不論是進口商還是國內現貨經營商，都把CBOT作為定價的依據。而一旦CBOT豆類價格出現上漲，不論短期內港口庫存有多高，都會使得國內價格上漲。另外，我們也應注意到，由于油脂價格一直萎靡不振，流通環節庫存偏低，也導致油脂庫存主要顯現在港口，一旦出現看漲預期，油脂流通中間環節的再庫存化，會額外增加油脂油料的需求。

     4、政府收儲的菜油儲備不會成為打壓菜油價格的力量。2008、2009年，我國政府為保護農民利益，對油菜籽展開大規模收儲，后以菜油的形式保存下來，成為菜油臨時儲備，據統計，有150萬噸之多。有市場人士擔心，一旦政府拋儲，可能會壓低國內菜油價格。但我們認為政府拋儲是按順價銷售的原則，臨儲菜油成本應在8500元/噸左右，所以拋儲價至少應在8500元/噸之上。目前的市場價格顯然沒達到這個水平，所以，短期內不會成為壓力菜油價格的利空。另外，出于維護市場平穩的需要，我們認為政府不會降價拋儲。這一點我們可以從去年7月—12月政府拋售臨時儲備大豆中看出來。

     潛在利多值得等待

     在價格變化的天平上，新的利多利空砝碼往往是最具決定作用的。在市場逐漸消化了目前老生常談的利空后，一些潛在的利多消息將逐漸顯露苗頭、浮出水面，將左右油脂油料市場的中期行情。

     1、今年阿根廷大豆產量數字可能下調。據阿根廷農業部表示，目前阿根廷大豆收割工作已經完成了42%，大豆主產區的降雨提振了大豆作物，不過過量降雨已經引發了一些病蟲害問題。 阿根廷農業部最近將該國2009/10年度大豆產量預測數據從本月初的5500萬噸下調到了5250萬噸。如果美國農業部在其5月份月度報告中也相應調低阿根廷大豆產量，可能會對市場產生一定利多影響。

     2、阿根廷農民罷工可能出現。前不久港口工人罷工由于資方的妥協而終止。但阿根廷農戶的集會罷工將風云再起。據報道，阿根廷農戶計劃5月3日舉行集會，抗議政府的農業稅收政策及干預手段，這可能加劇與政府間的沖突。阿根廷農戶要求政府調低35%的大豆出口關稅，并取消其它農產品出口關稅。阿根廷農耕社團曾呼吁農戶暫停出售大豆，但是其他團體決定大豆收割完成大半后再做出決定。

     3、今年美國大豆播種面積可能小于預期。在3月31日農作物播種面積報告中，美國農業部預計今年美國大豆播種面積可能會達到7810萬英畝，為創記錄水平。但目前美國玉米播種進度良好，使玉米擠占大豆種植的可能性越來越高。4月19日，美國農業部發布的報告顯示，玉米播種已經完成19%，高于一周前的3%，也高于五年平均進度9%。分析師稱，4月26日的作物周報可能顯示玉米播種完成46到50%，遠遠高于歷史最高水平 37%。這可能會使玉米的播種面積提高。

     4、今年我國大豆播種面積可能減少，產量可能下降。受天氣影響，去年黑龍江大豆單產降低，加之收儲價格不高，種豆收益不好，導致今年播種面積將下降。據調查，今年黑龍江大豆播種面積可能下降10%左右。而目前東北地區氣溫偏低，造成播種延遲10天左右，可能會給單產帶來影響。

     5、目前國內油菜籽長勢轉差，產量不容樂觀。除西南地區遭受旱災影響，造成減產50萬噸左右以外，最近長江中下游主產區的菜油生長狀況也值得憂慮。據實地考察，在湖北、安徽、江蘇等地，由于過多陰雨天氣，且氣溫降低，油菜生長發育比往年同期偏慢，而且過多的降雨，造成漬澇害，影響油菜開花和結莢，甚至于會造成病菌感染。從而使得油菜籽產量下降。國家糧油信息中心的預計相對樂觀，今年油菜籽產量在1300萬噸以上，而國內某咨詢機構實地考察預計，可能不到1100萬噸。

     當然，我們不會篤定上述利多會一一成為現實，但期貨是概率的游戲，在菜油期貨遠月合約以及外盤豆類已經形成技術性突破的情況下，加之大的利空消息已經消化或透支，加之這些潛在的利多，我們認為，目前做多的風險遠遠小于做空。