棕櫚油本輪領漲行情成因分析

    今年齋月在8月11—9月9日。穆斯林齋月進口增加預期刺激貿易商做多棕櫚油，印度、巴基斯坦等穆斯林國家在齋月前后通常進口量比較大。

    前期的豆油、棕櫚油升貼水及倒春寒促成國內港口棕櫚油天量庫存，目前國內棕櫚油價格與進口價格一直倒掛，季節性消費旺季來臨，貿易商更愿意選擇國內便宜的棕櫚油而不是依賴進口。棕櫚油港口庫存已從7月初的75萬噸降至目前的60萬噸左右，對國內期價形成一定支撐。

    小麥面臨減產擔憂，CBOT小麥期價飆升，CBOT大豆期價隨之跟漲，加上大豆產區天氣擔憂，新豆11月合約已經站穩1000美分/蒲式耳以上。國內養殖業恢復期，需求增加，豆粕、油脂聯袂上揚，前期大豆壓榨虧損狀態出現根本性轉變。

    產量進入高產期，季節性消費高峰逐漸結束

    從東南亞的氣候特征可以觀察到，棕櫚油下半年產量要大大超過上半年。通常7—11月份是棕櫚油產量高峰期，今年受厄爾尼諾氣候影響，上半年產量整體不如前兩年。而USDA預測的數據顯示馬來西亞、印度尼西亞棕櫚油產量為增產，那么下半年棕櫚油的增產幅度可見一斑，這將給價格帶來不少壓力。另外，八九月份過后，季節性消費高峰逐漸結束，就棕櫚油自身來說，下半年壓力較大。

    期貨價差結構

    截至8月4日，1005合約豆油、棕櫚油的價差為862點，在歷史上屬于較小的范圍。2010年初的價差低點是因為厄爾尼諾造成東南亞棕櫚油減產，而美國、巴西、阿根廷產量均創歷史高值。2010/2011年度情況則不同，拉尼娜通常會造成東南亞棕櫚油增產，美國、巴西、阿根廷大豆減產，2007年底2008年初就曾出現過拉尼娜，當時豆油棕櫚油價差曾達到1800的歷史高值。從價差結構來看，棕櫚油后期表現偏弱。

    大豆生長引擔憂

    2010/2011年度，因拉尼娜等極端氣候的影響，美豆產區氣溫偏高，目前美國三角洲地帶最高氣溫普遍高達39℃以上，且根據美國氣象局的預測，未來3月大豆主要產區氣溫高于正常溫度的概率非常高，美豆面臨減產。另外，拉尼娜通常造成南美干旱少雨，新一年度南美大豆的生產情況亦令人擔憂。

    國內庫存龐大

    截至8月3日，中國大豆港口庫存達610萬噸左右，去年同期只有435萬噸上下。目前港口大豆的每天消耗量基本維持在17萬噸上下，相比去年同期只有9萬—10萬噸，消耗量增加近80％。庫存已從前期670萬噸以上下降至目前的610萬噸，加上8月份預期的大豆到港量只有350萬噸，相比上月的520萬噸預報及6月份的620噸進口量出現顯著下降。目前港口大豆已基本處于去庫存化過程，后期庫存有望逐步降低。

    歷史上當國內處于去庫存化過程，美豆、南美大豆單產降低的情況下，CBOT大豆價格都出現上揚，且幅度基本都超過10％。本年度由于氣候因素，美豆減產已基本被市場認同，未來數月油脂油料價格出現上漲的概率較大。

    綜上所述，目前引發棕櫚油強勢的因素在未來較難持續，且棕櫚油的高產期到來，拉尼娜又容易導致棕櫚油豐產，三季度后天氣轉涼，消費旺季結束，棕櫚油或將逐漸陷入被動狀態。隨著國內油脂油料的去庫存化過程及對美豆單產的擔憂，CBOT大豆迎來上漲周期，棕櫚油被動跟漲豆類或將成為下半年的主基調。