歐洲小麥減產為農產品帶來炒作題材，同時資金充裕助推油脂市場漲勢。不過，國內油脂市場去庫存化壓力對市場將產生階段性利空影響。

     近期國內油脂市場表現搶眼，國際農產品價格上漲不斷向國內市場傳導。而資金持續大規模入場表明油脂已然成為商品市場明星品種，其中豆油尤為明顯。自上周五以來，豆油1105合約連續三日累計增倉超過22萬手，周三小幅增倉2萬手。國內CPI超過警戒線可能導致國家拋售庫存平抑價格走勢，同時美國農業部供需報告即將公布，資金入場謹慎。不過，資金對于油脂的關注度并未下降，后期資金仍有可能借助題材推動油脂市場上行。

     農產品減產題材再現，但有別于上輪牛市

     2006年夏季澳大利亞遭遇“厄爾尼諾”導致小麥減產近60％，從而引發農產品超級牛市行情。2006/2007年度世界小麥較上一年度減產1.9％，庫存消費比下降至17.88％。2007年美國遭遇“拉尼娜”，中西部地區出現1993年以來最嚴重的洪水，但并未對大豆、玉米單產造成明顯影響。不過，由于2006年玉米價格大漲導致2007年玉米種植面積增加，大豆種植面積縮減，2007/2008年度大豆產量較2006/2007年度下降16.25％，美國大豆期末庫存消費比下降至7％的歷史低位。今年俄羅斯、烏克蘭、加拿大小麥減產，其中俄羅斯干旱推動國際小麥價格暴漲。按照美國農業部7月份供需報告數據來看，2010/2011年度世界小麥產量較2009/2010年度減少2.76％，庫存消費比為23.54％。目前來看，由于俄羅斯減產嚴重，后期世界小麥產量仍有下調可能，預計庫存消費比也將下調。從其他市場來看，到目前為止，美國中西部地區天氣較為理想，大豆及玉米生長情況良好。同時，今年美國大豆種植面積創歷史新高，不出現意外的話，今年美國大豆產量仍將處于歷史高位，2010/2011年度大豆庫存消費比預計將上升至11％，而2009/2010年度為5％。今年美國玉米種植面積略有上升，預計產量小幅增加，但由于燃料乙醇生產量上升，2010/2011年度期末庫存消費比較2009/2010年度下降。如果黑海地區小麥出口銳減，則會促進美國玉米出口，玉米期末庫存消費比可能繼續下降。因此，小麥減產對玉米消費具有一定促進作用。不過，綜合而言，糧食市場總體供應情況較2006/2007年度寬松，因此，從供需層面而言，農產品市場漲幅不會達到上一輪牛市的水平，2008年高點難以超越。

     資金大舉入市為走勢推波助瀾

     近期油脂市場的持續增倉令人關注。農產品市場因需求剛性增加而供給增幅有限而長期處于緊平衡狀態，因此歷來備受資金關注。然而，在2008年7月爆發金融危機之后，農產品市場經歷半年的暴跌行情，而后進入一年半的盤整期。宏觀經濟環境的不穩定以及自身題材的匱乏，令市場表現平平。不過，在沉寂一年半之后，小麥減產為市場提供炒作題材，小麥減產這一導火索點燃了農產品市場多頭的炒作熱情。無論從國外還是國內市場來看，7月下旬以來農產品市場逐步增倉，截至7月底，國際農產品市場基金凈持倉全部轉為多單，由此表明基金對農產品市場后期走勢看好。國內市場方面，近期資金流入跡象十分明顯。期貨市場任何影響因素最終都會通過資金的作用表現出來。國際市場基金凈多持倉表明基金看多農產品，而國內市場資金的流入則為多方面原因所致。首先，由于下半年國內經濟面臨回落風險，中國人民銀行強調下半年維持適度寬松的貨幣政策不變，國內資金面的充裕為資金進入農產品市場提供了條件。其次，國家調控房地產市場、淘汰落后產能局限了資金的投資渠道，股市雖然出現反彈，然而在下半年經濟看淡的情況下，資金投資股市仍顯謹慎。再次，農產品市場炒作題材的出現令農產品市場的投資價值凸顯，吸引資金進入農產品市場，為市場漲勢推波助瀾。

     CPI超過警戒線油脂市場恐遭調控

     國家統計局8月11日公布，7月份，居民消費價格同比上漲3.3％。其中，城市上漲3.2％，農村上漲3.5％；食品價格上漲6.8％，非食品價格上漲1.6％；消費品價格上漲3.6％，服務項目價格上漲2.3％。1—7月份，居民消費價格同比上漲2.7％，比上半年擴大0.1個百分點。7月份，居民消費價格環比上漲0.4％。CPI超過3％的警戒線，通脹壓力增加。由于食品在CPI中占比三分之一，通脹壓力增大可能導致國家出手調控農產品市場。此外，后收儲時代，油脂去庫存化壓力將促使國家進行拋儲。由于2009年以來我國大量進口大豆，港口大豆庫存創歷史新高，雖然7月份之后進口大豆數量較6月份的歷史高點出現下滑，但預計仍多于歷史同期水平，進口大豆原料供應充足。另外，2008年年底以來收儲的國產大豆及儲備的進口豆油仍未輪出，同時菜油庫存充裕，下半年面臨出庫壓力。國家拋儲不但可以平抑價格，而且可以緩解庫存壓力，回籠資金，因此后期國家通過拋儲油脂油料來平抑價格走勢應該爭議不大。不過，油脂市場也存在一些有利因素。一方面，下半年進口成本上升，以及進口倒掛局面為期價提供支撐；另一方面，國內市場需求好轉有利于緩解供給壓力。

     綜合來看，歐洲小麥減產為農產品帶來炒作題材，同時資金充裕助推油脂市場漲勢。不過，國內油脂市場去庫存化壓力對市場將產生階段性利空影響。另外，美國農業部8月供需報告即將出爐，其可能對市場產生階段性影響。不過，市場調整提供買入機會，后期油脂市場仍可看高一線。