菜油在8月初開始的新一波上漲中創下了自2008年大跌以來的新高，一方面是中美大豆產區的惡劣天氣加重了油料減產的預期，另一方面國內頻發的自然災害使得糧油食品供應出現局部緊張，而美元指數創下本輪下跌的低點也是重要的助推力。然而隨后美元指數企穩反彈，大宗商品紛紛下跌，菜油由于前期漲幅較大，也成為了8月中旬的領跌品種之一，跌幅超過5%,這輪快速下跌是上漲趨勢中的必要回調還是下跌趨勢的開始呢？

    寬松貨幣政策帶動原油上漲，抑制美元走高

    原油在前期連續陰跌后已經接近了70-80美元/桶的下檔，70美元/桶一線對原油價格的支撐明顯。美聯儲主席伯南克近期表示必要的時候會通過非常規措施來進一步增加貨幣政策的適應性，特別是在經濟前景將顯著惡化的情況下，此言論加大了市場對美國經濟恢復的信心，市場持有美元進行避險的情緒會降低，美元走軟將在短期內推動商品價格走高。

    產區天氣改善，全球油菜籽產量預估上調

    今年春季中國產區油菜籽由于天氣不利出現嚴重減產，而5-8月歐盟、加拿大這兩大全球油菜籽產區分別遭遇連續降雨和持續干旱的惡劣天氣，從而導致國際權威預測機構對兩地新季菜籽產量做出減產預測。而進入8月份中后期，兩地天氣出現顯著好轉，菜籽生長情況也明顯改善。因此，此前對產量預測較為“悲觀”的國際權威預測機構逐漸變得“樂觀”,開始調高產量預測值。加拿大農業部和《油世界》預測加拿大油菜籽為1050萬噸，較上月值提高了50 萬噸，而《油世界》預測歐盟油菜籽產量為2000萬噸，較8月初的1992萬噸的預測值有所提高，這將帶動近期處于高位的油脂油料展開回調。

    進口折油量并未下降，國內油脂油料供應充足

    根據最新海關數據，今年7月我國進口菜油7.48萬噸，較去年同期的3.7萬噸增加了100%,而今年1-7月，總共進口菜油 44.69萬噸，較去年同期28萬噸提高了55.7%.而油菜籽方面，盡管商務部對加拿大油菜籽的進口進行了限制，直接進口油菜籽量有所回落，但菜油進口替代了菜籽進口，因此總進口折油量并未下降。

    而大豆和棕櫚油近兩個月的進口有了明顯增長，為國內油脂總體供應奠定了充足的基礎。目前港口大豆庫存維持在600萬噸左右的歷史高位，而棕櫚油的主要港口庫存也在55萬噸以上，這對于供應偏緊的菜油而言起到了替代補充作用，也消除了菜油獨自逞強的可能。

    養殖業恢復提升粕類價格，菜油成本有望攤低

    6月份以來，我國畜禽養殖行業逐步從歷史最低谷復蘇，生豬價格經過上半年大跌之后出現恢復性反彈，豬糧比價也逐漸從年度最低水平4.5:1顯著回升至6.21:1,這給菜粕等蛋白飼料原料價格提供筑底反彈的比價支撐。

    雖然今夏國內天氣反常，長江流域災害性天氣頻發對水產養殖業投料需求的季節性增長產生不利影響，但7月之后，我國水產養殖業步入周期性的需求高峰，而且今年生豬養殖需求或受“雙節”提振，加上政府今年繼續托市收儲油菜籽的成本支撐，預計菜粕價格中期仍趨穩定、堅挺。

    對于收儲成本價格基本確定的油菜籽而言，菜粕價格的堅挺將會攤低菜油的成本。

    “雙節”消費高峰即將臨近，但利多因素逐步被消化

    今年的中秋國慶由于假期持續時間長，油脂消費也將加大，但市場已經充分認識到這點，前一波油脂的上漲中已經將這一因素部分消化，因此雙節因素繼續拉高菜油期價的動能不強。另外，由于大豆供應充足，油廠開機率普遍較高，而其下游產品豆油雖然在雙節來臨之際，市場終端需求有所增加，但中間現貨商備貨之后豆油現貨市場呈現價高而成交清淡的局面，因此在整體供應大于需求的情況下，豆油價格上漲阻力較大。

    國儲輪庫傳言對期價有抑制作用

    上周市場有國儲菜油輪庫的傳言，對市場產生了快速打壓，雖然周四、周五利空有所消化，期價有所企穩，但輪庫的壓力始終存在。據市場消息，今年國儲托市收購約508萬噸菜籽，其中中儲收購230萬噸、中糧收購60萬噸、中紡約收購18萬噸、地方糧食局收購100萬噸。根據上述數據計算，本年度國儲菜油庫存在170萬噸左右，加上上一年度結轉庫存，目前國內菜油國儲庫存在200萬噸以上，龐大的庫存水平帶來的是潛在的銷售壓力。由于前期國儲菜油基本上達到輪儲時間，當期價達到一定高位之后，輪庫對市場供應的增加將會對期價產生抑制。

    綜上所述，菜油在前一輪上漲中創下了近兩年來的新高使其成為焦點，但短期內利多因素大多被消化，而來自進口、輪庫及替代品等方面帶來的供應增加的利空因素逐漸顯現，短期有從高位回調的需要，因此不宜過分追高，這也是新一波上漲趨勢形成中必要的調整。

    ****觀點撞擊：

    短線回調到位菜籽油上漲可期

    由于短期內上漲幅度過大、速度過快，8月中旬后，鄭州菜油期貨沖高回落，將7月初以來漲幅回吐超過50%.目前看，周邊環境依舊有利于包括菜油在內的油脂、油料價格再度走高，自身供需面上的供應壓力消化、潛在需求增加以及技術面上回調整固，都將促使菜油等國內外油脂油料價格再度上行。

    一、美元指數難以走高，原油觸底反彈，周邊環境利多國內外油脂油料

    由于國際主要商品以美元計價，大多數情況下，商品價格同美元指數呈現出明顯的負相關關系。前一段國內外油脂油料價格的回調有部分原因是美元指數強勁反彈。而后期，我們認為，美元指數仍處于下跌周期。前一段的反彈主要是由于歐元區經濟不振，以及愛爾蘭主權債務評級下降造成的。但是美國自身的經濟也不樂觀，作為本輪金融危機導火索美國房地產市場依舊陰霾不散，美國商務部8月25日發布報告稱，美國7月新房銷量環比大跌12%至27.6萬戶，遠遠超出市場預期，并創下1963年有紀錄以來最低月度水平。7月全美舊房銷量環比暴跌27.2%至383萬戶，創1968年以來最大跌幅。而美國失業率仍維持在9.5%的高位。美國經濟二次探底之憂再起。為刺激經濟復蘇，美國聯邦儲備委員會主席伯南克27日表示，如果經濟前景顯著惡化，美聯儲將通過“非常規”貨幣政策向經濟提供進一步支持。其中最主要的是購買國債、抵押貸款支持證券等債券購買計劃，即所謂“定量寬松”政策。美國經濟不振，又實行定量寬松的貨幣政策，加息更是遙遙無期，因此，美元指數一路走高概率偏低。而實行定量寬松的貨幣政策，繼續增加市場流動性，流動性的泛濫很容易推高商品價格，滯脹的風險加大。

    由于生物柴油概念，油脂同原油的相關性日益增強。原油的走勢除受自身供需面影響外，同經濟的榮衰、流動性的多寡關系密切。美國政府為刺激經濟，繼續釋放流動性，流動性泛濫同樣會推高原油價格，而在經濟刺激政策下，經濟走好或持穩，同樣會支撐原油價格。近幾天國際原油價格在前期底部企穩反彈，預示著原油價格下跌空間不大，仍將維持高位振蕩。

    再看外盤小麥。在自身供需面沒有明顯異常的情況下，國內外油脂油料前期的上漲有很大原因是受小麥暴漲影響。經過了前期暴漲和暴跌，現在外盤小麥逐漸回歸理性，目前的高位振蕩將更能體現出市場對供需水平的真實評估。而目前外盤小麥依舊頑強在700美分一帶振蕩，說明小麥供需面偏緊的現實。同樣我們也看到外盤玉米在美國將大豐收的情況下仍在繼續上沖，在周邊相關農產品仍保持強市的環境中，油脂油料獨自下行的可能性自然不大。

    二、油脂油料供應利空基本消化，需求利好將逐漸主導市場

    美國農業部在8月份報告中將美國大豆單產和總產均調高到歷史最高水平，但另一方面，把大豆出口數據和國內壓榨數量也不同程度調高，使得期末庫存保持和上月同樣的水平。這說明隨著產量的擴大，需求也在剛性增加，抵消了龐大的供應壓力。而我們認為需求上實現預計數字甚至超過預期的可能性比較大。隨著發展中國家的經濟發展，油脂油料的需求逐年上升。而限于土地數量，我國的油脂油料生產潛力不大，我國的油脂油料進口逐年增加，從而導致美國等主要大豆出口國的大豆出口不斷增加。據統計，截止到8月19日，2010/2011年度的美國大豆出口銷售總量已達美國農業部全年出口預測的37.6%,遠遠高于五年平均水平20.4%.而在生產角度上，我們臆測，如果美國農業部想利用自己的影響力調控大豆價格，以使本國農民受益，現在把單產和總產預估這么高，也許是為了將來下調騰出操作空間，而最近部分主產州出現的大豆猝死癥也為下調單產留下口實，一旦猜測成真，外盤油脂油料上漲將更為順理成章。

    三、國內油菜籽、菜籽油供應偏緊，政府調控不足以過分打擊油脂價格

    從生產上看，今年我國油菜籽減產幅度較大，業內調查數字也大大低于政府有關部門公布的1260萬噸的水平。從實際收購市場看，油菜籽收購數量也大大低于往年。有機構稱今年國內油菜籽產量可能低于1000萬噸。進口上看，今年油菜籽料折油和菜籽油合計數量低于上年已成定局。加拿大油菜籽因天氣原因減產勢必從數量上和價格上減小對我國市場的沖擊。現在市場唯一擔心的是隨著國內菜油價格上漲，政府出于輪庫需要以及控制食品價格、控制CPI需要，可能拋售部分菜油儲備。而前一段暫停對油廠收購油菜籽給予200元/噸的補助也一定程度上反映出政府調控市場的意圖。我們認為，即便政府拋售油菜籽儲備，也不會過度壓低菜油價格。

    一是國儲菜油成本過高，如果堅持順價銷售，拋售價格將應該在8700元/噸左右，甚至比目前市場價格還要高。二是拋售數量不會很大，畢竟一直以來我國油脂儲備并不充裕，在價格開始上漲時期就大量拋售，一旦后期繼續上漲，顯然就失去了調控的籌碼。三是打壓的目的不明顯，如果政府過分打壓油脂價格，會挫傷農民種植菜油的積極性，這和日前政府提出的繼續提高農產品收購價格、維護農民利益和生產積極性的做法背道而馳。四是消費旺季即將到來。