一、CBOT豆油行情回顧

　　圖1 CBOT 豆油指數(shù)走勢圖

　　二、鄭菜油行情回顧

　　鄭菜油全年同樣呈現(xiàn)出前弱后強的格局，不過波動幅度相對較小。上半年鄭菜油在中國油脂油料庫存龐大的背景下表現(xiàn)弱勢，即使啟動時間仍然滯后于CBOT市場，不過隨著國際市場的大幅上揚，鄭菜油亦水漲船高，隨勢上行，上漲幅度要弱于外盤。11月間在中國政府調(diào)控以及CBOT市場基金凈多持倉回落的影響下有所回調(diào)，不過南美天氣最終又將基金多頭拉回市場，中國的調(diào)控亦無力回天，鄭菜油最終掉頭向上，如果南美現(xiàn)在的天氣模式持續(xù)到2月份，單產(chǎn)下降不可避免，鄭菜油有望挑戰(zhàn)歷史高位。

　　圖2 鄭菜油指數(shù)走勢圖

　　第二部分 菜油市場供需分析

　　一、世界油脂油料供應(yīng)基本平衡，局部區(qū)域供應(yīng)緊張

　　表1 世界植物油籽供需平衡表(百萬噸)

　　圖3 植物油籽期末庫存(分品種)

　　圖4 植物油籽期末庫存(分國)

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告，2010/11年度全球植物油籽的收獲面積大幅增加，不過產(chǎn)量僅小幅增加，為4.43億噸，主要受2010年全球氣候異常，單產(chǎn)下降所致；需求則繼續(xù)穩(wěn)步增加，最終預(yù)計，2010/11年度庫存消費比為15.89，較去年有所下降，但是仍然高于07/08-08/09年度的水準(zhǔn)。分品種來看，10/11年度棉籽和大豆的期末庫存明顯增加，菜籽和葵花籽的期末庫存明顯下降，預(yù)計明年中國進(jìn)口菜籽成本會有所提高；分國度來看，中國期末庫存明顯增加，增幅排世界第一，美國微幅增加，巴西、阿根廷和歐盟則明顯下降，由于中國在國際油籽市場中定價權(quán)較弱，因此中國期末庫存的提高并沒有給市場帶來壓力。

　　表2 世界植物油脂供需平衡表(百萬噸)

　　圖5 植物油期末庫存(分品種)

　　圖6 植物油期末庫存(分國)

　　2010/11年度，全球植物油脂的產(chǎn)量和需求繼續(xù)同步增長，產(chǎn)量增加726萬噸至1.46億噸；國內(nèi)消費則增加837萬噸至1.442億噸，增幅略大于產(chǎn)量增加，再考慮到凈出口量，期末庫存減少237萬噸至1010萬噸。分品種來看，棕櫚油、菜油和葵花籽油期末庫存分別下降100萬、70萬和40萬噸，占據(jù)了植物油期末庫存減少額的主要部分，其他品種變化不大；分國度來看，歐盟、美國和中國分別減少63、36和27萬噸，減幅最大，其他國家變化并不明顯。

　　表3 世界大豆供需平衡表(百萬噸)

　　圖7 中美大豆期末庫存

　　2010/11年度，全球大豆產(chǎn)量下降221萬噸至2.5778億噸，不及市場之前預(yù)期；需求則繼續(xù)剛性增加，10/11年度，全球大豆消費增加1769萬噸，期末庫存微減28萬噸至6012萬噸，庫存消費比小幅下降至23.46%，處于正常水平，不過從美國的情況來看，連續(xù)四年處于歷史低位，再加上南美天氣異常，極可能減產(chǎn)，因此預(yù)期后期世界大豆期末庫存有望大幅下滑。

　　表4 世界豆油供需平衡表

　　10/11年度，全球豆油產(chǎn)需同向增長，產(chǎn)量增加321萬噸至4196萬噸，而國內(nèi)消費量增加356萬噸至4167萬噸，產(chǎn)量不及需求，致使期末庫存下降112萬噸至279萬噸的歷史低位，庫存消費比亦低至6.7%，也是歷史上的低位水平。

　　表5 世界菜籽供需平衡表(百萬噸)

	收割面積	產(chǎn)量	進(jìn)口	出口	食用	國內(nèi)消費	期末庫存
2001/02	23.29	36.01	4.95	4.9	0.44	35.98	2.78
2002/03	22.1	33.26	4.03	4.13	0.38	33.77	2.17
2003/04	25.47	39.43	5.15	5.49	0.62	39.16	2.1
2004/05	26.68	46.09	5.02	4.9	0.63	43.56	4.75
2005/06	27.26	48.51	6.68	6.98	0.3	47.45	5.51
2006/07	26.48	45.09	7.01	6.62	0.53	46.33	4.66
2007/08	28.28	48.51	7.56	8.12	0.46	49.07	3.55
2008/09	31.09	57.92	12.13	12.02	0.48	54.82	6.76
2009/10	31.11	60.62	10.43	10.91	0.53	59.34	7.48
2010/11	32.14	58.35	9.87	9.68	0.55	60.34	5.68

　　10/11年度世界菜籽產(chǎn)量明顯下降，因世界最大的菜籽產(chǎn)區(qū)加拿大和中國都遭受減產(chǎn)，最終世界產(chǎn)量減少227萬噸至5835萬噸，菜籽消費增加100萬噸至6034萬噸，產(chǎn)不足需，期末庫存下降180萬噸至568萬噸。

　　表6 世界菜油供需平衡表(百萬噸)

	產(chǎn)量	進(jìn)口	出口	食用	國內(nèi)消費	期末庫存
2001/02	13.08	1.12	1.03	12.09	13.27	0.67
2002/03	12.26	0.89	0.91	11.02	12.36	0.56
2003/04	14.11	1.36	1.33	12.42	14.3	0.4
2004/05	15.73	1.2	1.29	12.86	15.54	0.49
2005/06	17.34	1.47	1.65	13.12	16.97	0.68
2006/07	17.12	2.2	2.03	12.62	17.52	0.45
2007/08	18.41	2.02	1.91	13.39	18.47	0.5
2008/09	20.46	2.44	2.42	14.04	20.13	0.86
2009/10	22.32	2.91	2.69	15.23	22.21	1.42
2010/11	22.65	2.84	2.75	15.72	23.4	0.77

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告，10/11 年度全球菜油產(chǎn)量略增至2265 萬噸，主要受需求增加影響，壓榨規(guī)模提高，所以盡管10/11 年度全球菜籽產(chǎn)量減少，不過菜油產(chǎn)量反而小幅增加；國內(nèi)消費量則增加至2340 萬噸，期末庫存再次降至100萬噸以下，為77 萬噸。

　　總體上看，10/11 年度，全球油籽產(chǎn)量明顯不及預(yù)期，不過大體保持供需平衡，不過美國油脂油料期末庫存仍然處于歷史低位，美國作為全球油脂油料的定價中心，它的低庫存給高球市場以較高的定價，而且受極端天氣影響，如果南美大豆減產(chǎn)，那么全球沒脂油料的期末庫存將進(jìn)一步調(diào)低，屆時全球最大的幾個油脂油料出口國都陷入低庫存困境，勢必給油脂油料更大的支撐。

　　二、美國種植面積競爭或成題材

　　圖8 大豆玉米比價走勢

　　表7 美國大豆種植面積預(yù)估(千英畝)

年度	大豆	玉米
2010	78,868	87,872
2011	77,565	90,755
增減	-1,303	2,883

　　2011年美國大豆的產(chǎn)量還難以準(zhǔn)定，種植面積則可能有所減少。目前美國大豆與玉米之間的比價為2.22，處于歷史上較低水準(zhǔn)，這意味著大豆在播種競爭中處于劣勢；12月20日informa公司調(diào)低玉米播種面積預(yù)估值，同時調(diào)高大豆播種面積，但是從同比來看，大豆播種面積仍然較上年減少130.3萬英畝，如果按今年美國大豆的單產(chǎn)來計算，產(chǎn)量將會減少156萬噸，當(dāng)然這只是初步預(yù)估，一切要到明年美國大豆播種之時，大豆與玉米的比價來進(jìn)行修正。

　　三、拉尼娜天氣威脅大豆生產(chǎn)

　　天氣向來是農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量的大敵，從天氣預(yù)報來看目前拉尼娜天氣已經(jīng)出現(xiàn)，ONI 指數(shù)也連續(xù)五個月為負(fù)值，連續(xù)三個月小于-1，而接尼娜天氣一般會使南美天氣干燥炎熱，目前阿根廷的天氣就非常有代表性，氣象專家估計這種狀況會延續(xù)到2011 年春季，而不增的是其時正是南美大豆生長的關(guān)鍵時期。目前南美大豆播種面積已是定數(shù)，最大變數(shù)就是拉尼娜氣候?qū)萎a(chǎn)可能造成的潛在影響。在12 月份的USDA 月度供需報告中，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計今年巴西大豆產(chǎn)量為6750 萬噸，阿根廷大豆產(chǎn)量為5200 萬噸，預(yù)估值與11 月持平，不過世界其他機構(gòu)顯然已經(jīng)無法認(rèn)同這樣的預(yù)估值，據(jù)了解，如果干旱天氣一直持續(xù)，南美減產(chǎn)將可能達(dá)到20%，目前來看似乎不是不可能，即使按10%的減產(chǎn)來測算，數(shù)量仍然在千萬噸以上，因此如果拉尼娜天氣持續(xù)下去，預(yù)計南美大豆前景堪憂，在全球油脂油料供求偏緊平衡，美國供應(yīng)緊張的局面下，如果南美再出問題，油脂價格重返08 年高點，并非難事。

　　圖9 ONI 指數(shù)走勢

　　四、全球經(jīng)濟復(fù)蘇模式不利中國調(diào)控物價

　　整體來看，全球經(jīng)濟仍然處于復(fù)蘇的過程之中，只是各國表現(xiàn)差異比較明顯，中國已經(jīng)率先實現(xiàn)復(fù)蘇，從中國的GDP走勢來看，從三季度保持在10.6%的高水平上，不僅僅是復(fù)蘇，已經(jīng)存在過熱的現(xiàn)象，而且從中國的CPI走勢來看，自5月以來絕大部分月份CPI處于3%的警戒線之上，可見，通脹壓力非常明顯。另外，中國社會科學(xué)院預(yù)計2011年中國GDP將會“超九沖十”，可見明年對中國通脹而言，將會是非常大的挑戰(zhàn)，盡管中國政府把通脹管理放到更高的管理地位，但是仍然排在GDP之后，因此，預(yù)計明顯的CPI將會繼續(xù)保持高位。

　　美國經(jīng)濟則仍然處于復(fù)蘇的過程中，GDP 增速自2009 年二季度以來一直保持正值，且2010 年前三季度GDP 年率增長平均為2.67，復(fù)蘇態(tài)勢也相對較好，與此同時美國CPI 表現(xiàn)也相當(dāng)溫和，2010 年6 月份以來一直保持在1%左右，對美國貨幣政策沒有太大的壓力；不過美國的問題在于失業(yè)率仍然居高不下，2010全年大多保持9.5%的高失業(yè)率水平，這使得美國很難收縮流動性。

　　圖10 中國GDP

　　圖11 中國CPI

　　圖12 美國GDP

　　圖13 美國CPI&失業(yè)率

　　歐元區(qū)經(jīng)濟可能會繼續(xù)漫長的復(fù)蘇之路，受債務(wù)危機影響，歐元區(qū)大多難以像美國一樣采取量化寬松政策，因此表現(xiàn)可能最弱，從IMF預(yù)估來看，2011年全球經(jīng)濟將會呈現(xiàn)“雙速”復(fù)蘇的模式，新興經(jīng)濟體保持快速增長的勢頭，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟體則會繼續(xù)低速運行。

　　這樣的一種GDP復(fù)蘇模式將會給全球的貨幣政策帶來很大的挑戰(zhàn)，美國在失業(yè)率高居不下的前提下可能會繼續(xù)保持量化寬松的政策，加息基本不太可能；歐元區(qū)受債務(wù)危機影響量化寬松而不可得，加息可能性更加渺茫；這樣的背景下中國的貨幣政策難度將會非常大，一方面美國方面通過釋放流動性推高全球大宗商品價格，中國快速增長的勢頭將會使加息變得困難異常，任何加息的預(yù)期都會加大熱錢的流入，從而抵消貨幣政策的效果，因此預(yù)計2011年上半年中國加息可能不超兩次，而下半年是否加息還要取決于發(fā)達(dá)國家的貨幣政策情況。這也給中國的通脹管理帶來困難，物價上漲的勢頭恐怕很難抑制。這也意味著，中國利用貨幣政策等調(diào)控手段控制油脂價格基本被國內(nèi)外經(jīng)濟體的格局限制，難以承擔(dān)大任。

　　通過油脂市場本身來調(diào)控物價似乎困難同樣不小，盡管中國目前油脂庫存較大，但是放在全球性的消費格局下，放在中國不斷增加的需求面前，中國官方庫存又過小，因此調(diào)控力度有，但是并不能寄望過高。

　　另外，中國糧食安全問題需要中國農(nóng)戶的積極種植來解決，過多的調(diào)控?zé)o疑會打擊農(nóng)戶種植積極性，即使2010年中國繼續(xù)實施油籽保護(hù)價收購，不過從后期的走勢來看，農(nóng)戶又賣到了最低點，尤其是對菜籽而言，集中收購、生產(chǎn)，分散銷售的特點決定了菜籽價格一般情況下只能以低價銷售，而國家的政策中尚未考慮這一點，農(nóng)戶種植積極性明顯受到打擊，這從農(nóng)戶種植方式的改變以及種植面積的減少上可以看出來。

　　因此，即使在油脂市場進(jìn)行調(diào)控，一方面調(diào)控底氣不足，另一方面對長期發(fā)展不利，相信也難以真正起到作用。據(jù)此，筆者認(rèn)為，2011年中國對油脂市場的調(diào)控難以改變油脂市場的整體走勢。不過，對商品的負(fù)面影響可能也出于宏觀經(jīng)濟，比如歐洲債務(wù)危機惡化等問題帶來的風(fēng)險。

　　第三部分 2010 下半年鄭菜油展望

　　從供需來看，全球油脂油料呈現(xiàn)供求偏緊平衡的格局，但是作為全球定價中心的美國則明顯供應(yīng)緊張，而且受極端天氣影響，南美方面產(chǎn)量前景堪憂，如果這一憂慮不幸成為現(xiàn)實，全球油脂油料將轉(zhuǎn)為供應(yīng)緊張的格局，再加上全球流動性仍然在較長時期內(nèi)會保持過剩，菜油價格有望挑戰(zhàn)歷史高位。中國對油脂市場的調(diào)控可能給市場帶來一定的波折，不過中國調(diào)控手段受限，難以改變長期走勢，因此對于調(diào)控?zé)o需過分擔(dān)憂。

　　潛在的風(fēng)險因素同樣值得注意，那就歐洲債務(wù)危機帶來的負(fù)面風(fēng)險。