報告摘要

　　全球棉花供需偏緊憂慮，助推了2011年初國際棉價延續了2010年的漲勢，并最終提振了我國棉花的價格走高。面對不斷上漲的棉價，上游棉農惜售，下游棉紡廠棉花庫存不斷消耗，市場供需僵局難解。國家通過提高存款準備金率、加息等一系列措施調控市場、抵抗通脹，同時對商品市場形成壓力。

　　2010/11年度棉花減產情況大體確定，2011/12年度棉花擴種意愿也較積極，短期鄭棉或將步入29000—35000區間寬幅震蕩格局。

　　一、 國際棉花市場

　　(一) 行情回顧

　　圖1-1：截至3 月1 日美棉指數日K 線走勢圖

　　2011 年初美元持續疲軟，中國簽約進口大量外棉，印度表明不會增加棉花出口量，全球第三大棉花出口國烏茲別克斯坦減少棉花出口量等舉措，對國際棉價起到有力的支撐，引發大量投機、基金及貿易商對美棉的青睞，使得美棉延續了2010 年的牛市并刷新歷史高點。總體來看，1、2 月份，美棉表現了在良好的上升通道中震蕩走強的走勢(見圖1-1)。1 月中上旬，美棉于125—140 美分/磅區間內震蕩整理，釋放2010 年末的持續上漲造成的技術壓力，并對2011 年初的形勢作以判斷，待上漲動能積聚充足后，再度發力上沖，在均線系統的配合下震蕩上行。1 月下旬至2 月初，受中國春節假期即將到來的影響，國際棉市成交也表現清淡，投資者傾向于謹慎觀望，美棉于2010 年最高位150 美分/磅一線附近再度進入盤整。2 月中旬，受國際棉花庫存緊張和棉紡廠需求強勁的影響，投資基金積極買盤，推動棉價繼續飆升，至2 月18 日美棉5 月主力合約突破2 美元/磅大關，以211.76 美分/磅創下了美棉的歷史最高點！然而高處不勝寒，美棉在2 美元/磅一線附近遭遇較強的技術壓力，沖高后承壓回落，2 月下旬再度跌落至前期的上行通道中。后市美棉關注140—150 美分/磅區間附近的技術支撐，若能夠有效支撐棉價，則美棉或將延續于上升通道中震蕩上行格局，若無力支撐，則或將跌落至120—140 美分/磅區間附近步入中期調整。

　　(二) 基本面情況

　　1、USDA 2 月供需預估報告對棉價溫和利多

　　USDA 2 月份公布了最新的全球棉花供需預估報告，其中小幅調低了全球2010/11 年度棉花產量預估值及進出口貿易預估值，并略微調低了消費量預估值，而美國、中國的數據環比基本持平(見表1-1)，整體來看，該報告對棉價溫和利多。

　　表1-1：USDA2 月全球及主產國、主銷國棉花供需預估表

　　數據來源：USDA、北京中期研究院整理

　　報告顯示(如表1-1 所示)，2010/11 年度全球棉花產量2 月預估為2509.3 萬噸，較1 月預估值小幅下調4.5 萬噸。其中僅烏茲別克斯坦產量預估值明顯調低了3.3 萬噸，而美國、中國等世界大產棉國產量預估數據環比基本持穩。

　　2010/11 年度全球棉花凈消費量2 月預估為2537.6 萬噸，較1 月預估值小幅下調0.6 萬噸。中國等主要消費國消費量基本持平，只有孟加拉消費量預估值小幅調低2.2 萬噸。

　　2010/11 年度全球棉花進出口貿易量2 月預估值約為830 萬噸，同比下調4 萬噸左右，持續減少。

　　其中烏茲別克斯坦出口貿易量調低了5.4 萬噸，主要是受到其政府欲調整其出口產品結構，減少對棉花等農產品出口的依賴性政策的影響。美國、中國棉花進出口貿易量環比基本持平。中國由于時逢春節假期，多數棉紡廠停產休假。

　　2010/11 年度全球棉花期末庫存2 月預估為932.6 萬噸，較1 月預估值持平。其中巴基斯坦期末庫存預估值明顯調高2.2 萬噸，主要由于其對本年度棉花需求旺盛的預期，大量進口棉花所致。美國、中國2 月期末庫存值與1 月大體持平。美國、中國棉花庫存消費比預估值與1 月基本不變。

　　2、2010/11 年度美棉出口量龐大，推動棉價上漲

　　由圖1-2 可見，受全球棉花供需緊張的影響，2010/11 年度美棉出口量明顯高于往年，尤其自2011年伊始，美棉出口量飆升。另外，中國作為世界第一大棉花消費國及進口國，1、2 月份美棉出口至中國數量也同比增加近1 倍。進口大國的需求旺盛及出口大國的大量出口，均體現了目前全球對棉花需求的饑渴狀態，而2010 年由于自然災害頻繁發生，棉花產量同比減少，供應偏緊，進而推動了棉價上漲。

　　圖1-2：截至2 月10 日美棉周出口量及出口至中國量圖

　　3、美國農業部陸地棉未來幾年規劃面積持高，供給充裕，價格基本持穩

　　如表1-2 所示，美國農業部(USDA)近期公布了自2009/10 年度開始的陸地棉產需規劃，從表中可以看出，2010/11 年度美國陸地棉的種植面積規劃較2009/10 年度多180 英畝，2011/12 年度將繼續擴大種植面積至1280 英畝，因此待擴種面積數據出爐，或將在一定程度上緩解國際市場對于棉花供應的憂慮，進而緩解棉價上行的步伐。由表可見，至2012/13 年度種植面積將略減偏穩，2013 年以后，陸地棉播種面積將基本持穩于1200 英畝左右。2011/12 年度陸地棉期初庫存預計將創下47 萬噸的低值，國際市場對于棉花供給的憂慮情緒較重，掀起2011 年初美棉刷新歷史高點的兇猛上漲浪潮。但自2011/12年度起，美國陸地棉的庫存消費比預計維持穩定上漲的態勢，國際市場對于棉花供需失衡的憂慮可以漸緩解。在基本因素正常如預期的前提下，棉價則或將在2011/12 年度以0.85 美分/磅創下最高值，2012/13年開始或將保持在0.7 美分/磅附近震蕩，維持在相對穩定的狀態。

　　表1-2：USDA 陸地棉未來5 年產需規劃表

　　數據來源：USDA、中國棉花信息網、北京中期研究院整理

　　(三) 市場交易情況

　　2 月CFTC 基金凈多持倉量波動劇烈、環比減少

　　由美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的截止2 月22 日當周的棉花基金凈持倉情況與棉花指數價格進行比較(如圖1-3 所示)，可以看出，與1 月份相比，CFTC 基金總持倉量沖高回落，多空頭存雙雙減少，截至2 月22 日當周凈多持倉量較1 月25 日當周減少2000 余手，投資者對美棉價格信心回落，部分投資者獲利了結。截至2 月22 日當周，美棉指數周收盤價為161.27 美分/磅，較1 月25 日當周收盤價漲幅仍有9%，主要由于2 月美棉指數漲幅較大。若后市基金凈多頭持倉量持續減少，則棉價也有震蕩回調的可能性。

　　圖1-3：截至2 月22 日當周CFTC 棉花基金凈多頭寸與美棉價格的走勢圖

　　二、 國內棉花市場

　　(一) 行情回顧

　　圖2-1：截至3 月1 日鄭棉指數日K 線走勢圖

　　國際市場對于棉花供需偏緊的憂慮，引發了投機及棉紡廠買盤推動國際棉價大漲，提振了鄭棉的強勢走高，主力1109 合約一度以34870 元/噸的價格創下歷史新高。總的來看，2011 年1 月，在棉花基本面強力支撐棉價走高以及市場對于政府出臺政策調控通脹進而對市場產生打壓的憂慮交織的背景下，鄭棉表現了平緩上升的走勢，震蕩數日至29000 元/噸關口附近動能積聚充足，在上行通道中繼續走高，春節前期交投轉淡，在31000 元/噸一線附近震蕩整理。2 月9 日，春節假期后第一個交易日，央行突然宣布加息，對鄭棉盤面形成較強壓力，但美棉走勢維持強勁上揚，鄭棉主力1109 合約受美棉漲勢提振，在成交量與持倉量的配合下，再創歷史新高，然而多數合約未能跟隨主力上行的步伐，鄭棉指數在前期高位區的壓力下，沖高承壓回落。自2 月21 日起，均線系統變支撐為壓力，跌穿上行通道，震蕩下挫。

　　后市關注29000—30000 元/噸區間的支撐，若有效支撐棉價，則有再度反彈上沖的可能，若無力支撐盤面，則或將展開中期調整格局，總的來看，短期震蕩區間29000—35000 元/噸。截至2 月25 日，在14個交易日內，鄭棉的月成交量超過1816.2 萬手，較1 月小幅增加10%，但遠低于12 月成交量。持倉量近49.6 萬手，較1 月末增加近7.5 萬手，截至2 月28 日的鄭棉指數31333 元/噸的收盤價較1 月末31387元/噸的收盤價下跌54 點。

　　(二) 基本面情況

　　1、國家政策“馬不停蹄”調控通脹，商品市場壓力重重

　　自2011 年1 月20 日起，央行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點。大型金融機構存款準備金率調整后達到19.00%，創歷史新高；中小金融機構存款準備金率達15.50%。這是央行三個月內第四次上調存款準備金率。

　　自2011 年2 月9 日起，央行上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25 個百分點。

　　2011 年2 月15 日國家統計局發布的1 月份我國宏觀經濟數據顯示，1 月份中國CPI 同比上漲4.9%，環比上漲1.0%。中國PPI 同比上漲6.6%，環比上漲0.9%。其中居民消費價格指數(CPI)基期和權重有所調整，居住提高了4.22 個百分點，食品降低了2.21 個百分點。

　　2011 年2 月18 日，央行宣布將從2011 年2 月24 日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行2 月8 日加息后10 天之內使用的第二個緊縮工具。

　　2011 年伊始，以食品價格上漲為始給我國帶來的通貨膨脹還在延續，抗通脹成為中央經濟工作的重中之重，相應的宏觀調控措施便“接踵而至”，同時為商品市場加重了肩上的負擔。