目前世界上年消費量最多的三大油脂依次是棕櫚油、豆油和菜油，而且均在國內商品交易所上市。由于同為油脂，在功能上存在一定的替代性，同時各自本身又存在季節性差異，所以三大油脂之間經常會出現一些套利的機會，例如豆棕油套利、菜棕油套利和菜豆油套利。其中，豆棕油套利是大商所的標準化合約，而菜棕油套利和菜豆油套利都是跨交易所的非標準化合約。
油脂的季節性比較明顯，在1月至4月上漲，4月至9月下跌，9月至12月上漲。三大油脂的波動性有差異，棕櫚油波動性最大，豆油穩定性最好。每年的2月至4月，油廠一般會進行檢修，油脂庫存較低，價格走勢偏強；4月至9月油脂消費平淡，6月至8月南美大豆集中到港，國內菜籽收獲并開始集中上市，棕櫚油產量季節性增加，油脂庫存增加，植物油之間的相互替代作用會導致國內油脂價格弱勢下行；9月至次年1月為油脂消費旺季，國慶、中秋和春節的節日備貨刺激油脂上漲。 豆棕油價差呈現明顯的季節性規律。全年主要可以分為兩個階段：一是豆棕油價差走弱階段。豆棕油價差在每年10月份到次年3、4月份，會有一波明顯下降趨勢。一般情況下，豆棕油價差最低點出現在2、3月份。這是因為從當年10月起，美豆大量上市，對豆油價格形成壓制，而東南亞棕櫚油則進入減產周期，所以棕櫚油價格相對于豆油較為強勢，這樣的情況將會持續到次年的一季度末。二是豆棕油價差上升階段。一般從每年4、5月份到當年10月份，豆棕油價差會啟動一波趨勢性上漲行情，豆棕油價差最高點一般出現在每年三季度。這是因為棕櫚油在4月至10月產量較大，壓制棕櫚油價格，豆油供應狀況是：雖然南美大豆開始上市，但此時豆油消費需求旺盛，而北美大豆還處于種植階段，每年三季度是美國大豆重要生長期，此時往往是大豆的傳統天氣炒作階段，導致豆油在二季度和7、8兩個月的價格與棕櫚油相比較為堅挺。通過對三大主力合約豆棕油價差的統計分析，發現豆棕油價差在300～1800元/噸區間內的概率在90%以上，800～1200元/噸為中樞區間，最大值為4102元/噸，最小值為-352元/噸，均值在1000元/噸左右。 與豆棕油價差走勢相比，菜豆油價差的走勢更加復雜，每年確定性較高的走勢同樣也有兩個階段。一是菜豆油價差走弱階段。因為5月至6月新菜籽逐漸上市，每年的6月至10月菜油價格開始回落；7月至8月菜油供應增多，價格達到最低。此時雖然南美大豆開始上市，但豆油的消費需求旺盛，而北美大豆則還處于種植階段，每年三季度是美國大豆的重要生長期，此時往往是大豆的傳統天氣炒作階段，導致豆油在二季度和7、8兩個月的價格與棕櫚油相比較為堅挺。二是菜豆油價差走強階段。每年的一季度菜豆油價差走強的概率較大，確定性較強，這是因為一季度菜籽尚未成熟，菜油供應偏緊，而豆油供應相較菜油更加充裕。總體來說，菜豆油價差季節性規律要弱于豆棕油價差，豆油與菜油的套利可操作性不強。通過對菜油與豆油的價差進行跟蹤分析，發現價差主要處于-200～1200元/噸區間，最大值2838元/噸，最小值-1760元/噸，均值為500元/噸左右。 通常情況下，每年的3、4月份會啟動一波菜棕油價差的走擴行情，高點一般出現在7、8月份。其余時間價差趨勢性并不明顯，不建議進行套利操作。從歷史價差中可以看出，菜棕油價差主要的波動區間為500～2500元/噸，中樞區間在1000～1500元/噸，最大值5642元/噸，最小值-398元/噸，均值在1500元/噸左右。無論是單邊還是套利，只要不是無風險套利，都會存在一定的風險，交易本身就是與風險打交道，不宜盲目認為做套利就一定比單邊風險小，其實不然，有時候套利的風險比單邊大多了，尤其是套利的兩條腿都做反了的情況下，損失比單邊還大。所以一定要做好風控，最好的風控是事前風控，而不是盤中被套之后，再去焦頭爛額地想處理單子的辦法。（原文刊登于2023年8月5日糧油市場報B03版）
