司09年實現營業收同比增長4.35%、利潤總額同比增長236.19%、歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長364.59%，ROE水平由2.9%大幅提升至11.7%。原因主要是公司通過加大技改節能降耗，萬元產值水耗、能耗同比分別下降30.12%、13.64%，各項產品毛利率接近甚至超過歷史最高水平，超出市場預期。

    公司主營業務收入連續三個季度扭虧為盈，各項收益率大幅提升至近5年最高水平，其中燃料乙醇貢獻最大全年生產燃料乙醇增加2萬噸至39.2萬噸，外購乙醇由5.5萬噸減少至1.5萬噸，收入增長9.8%至2.58億，成本僅上漲2.98%，毛利率大幅上漲7.23%至-8.8%，遠遠高于往年低于-15%以下的水平；其他主營產品毛利率也有相應提升3-7%。

    公司長期虧損的業務盈利能力開始出現好轉。碭山梨業從去年虧損4,868萬元減少3602萬元至1294萬元，豐原油脂公司由08年虧損2,526萬元減少至230萬元。

    公司計提壞賬準備、存貨跌價準備、固定資產減值準備及工程物資減值準備1.37億元，降低EPS0.11元/股。其中占比19%的兩年以上應收賬款以接近99%的比例計提4655萬，單項高于200萬元應收款項全額計提。由于處理了技改過程中的部分老化和落后設備，公司大幅計提固定資產減值準備8381萬。至此，公司賬務風險和資產減值風險大幅下降，包袱減輕之后為未來業績提升奠定了基礎。

    鑒于公司產品價格上漲，毛利率提高，我們仍然維持公司2010年EPS0.35元/股的假設，對應27倍PE，維持“中性”評級，建議關注2010年6、7月中糧控股關于公司優先購買權的決議。

    前期中糧控股獨立董事提出不執行收購權的兩項原因：豐原生化整體盈利能力不如中糧控股以及仍然包括若干與中糧控股核心業務不符的業務，目前隨著公司整體盈利能力的提高，ROE水平逐步接近中糧控股多年平均的15%，不相關業務也開始減虧。