央行加息面臨兩難

    央行加息面臨兩難，上調存款準備金率意在加強流動性管理，抑制信貸增長過快。面對歐美日等央行近來紛紛加息以抑制通貨膨脹的威脅，我國央行卻無法輕松地運用利率杠桿來調控越來越熱的經濟。從日前公布的數據來看，我國上半年CPI和PPI雖然漲幅不大，但是通脹的壓力依然存在。國內CPI漲幅較小與我國固定資產投資過快，許多產業產能過剩，多數商品供大于求有密切的關系。從控制通脹這一點來說，央行的加息壓力相對較小。

    不過，目前央行面臨的難題主要包括兩個方面：其一是加息與人民幣升值壓力的矛盾。目前，人民幣中長期升值的壓力很大，如果央行將利率提高，則將導致更多的熱錢流入國內，增加央行投放基礎貨幣的壓力，并導致人民幣升值步伐加快。這也是本次央行沒有采取市場普遍預期的提高利率而是采用上調存款準備金率的重要原因。其二是加息與經濟增長和就業增加的矛盾。目前，國內經濟增長過快，投資增長過快，貨幣信貸增長過快，央行加息調控的壓力增大。雖然加息可以抑制投資過熱，給過熱的經濟降溫，但是保持經濟較快地增長也是我國的一項長期目標，同時也是提高人民收入和生活水平以及保證就業增長的要求，如果利率水平過高，則經濟增長和就業增長的目標將不易實現。央行前期通過上調貸款利率、窗口指導、定向發行票據、上調存款主備金率等貨幣緊縮工具，但是從近期公布的經濟數據來看，其效果并不理想。

    本次上調存款準備金率，將再度凍結1500億左右的資金，使央行的回籠資金達到5500億元。但是相對于目前銀行體系內流動性充足的局面來說，其貨幣緊縮的效果有限，雖然短期內可以在一定程度上抑制信貸規模，但是對于抑制投資過熱的影響力度有限。

    對工業品和農產品影響不一

    上調存款準備金率對于工業品期貨的影響比較明顯，對農產品期貨影響較弱，并且影響主要是中短期的。從國家統計局公布的數據來看，上半年，有色金屬礦采選、冶煉及壓延加工業投資增長42.1%；電力、熱力的生產與供應業投資增長16.3%；石油和天然氣開采業投資增長30.3%；鐵路運輸業投資增長87.6%。從理論上來說，央行上調存款準備金率，對商品的需求也會隨之有所減少，但是對于不同種類的商品其影響差別較大。由于目前銅、鋁、天膠、燃油等工業原材料主要應用于工業領域，央行上調存款準備金率對于上述工業品原材料的投資和消費影響比較明顯。

    目前銅、鋁、燃料油、天然橡膠等商品處于高位震蕩調整，市場除了對于商品本身的供求比較敏感外，對于利率、匯率市場等周邊金融市場的變化也是十分關注；而農產品目前主要是受其供需基本面以及天氣等因素的影響，目前大多處于低位調整狀態，對于利率、匯率市場等周邊金融市場的變化反映則不太敏感，央行上調存款準備金率對于農產品的投資和消費影響不大。

    央行上調存款準備金率無疑是貨幣緊縮的一項重要步驟和內容，投資者對于未來國家加強宏觀調控的預期增大。另外，雖然本月央行加息的可能性很小，但是如果今后一兩個月的經濟數據顯示調控效果不明顯，則不排出央行加息的可能。從這個意義上來說，央行上調存款準備金率對商品期貨的影響是中短期的，且影響力有限，但如果央行繼續出臺加息等其他調控措施則其影響將會延長，不可忽視。