我們總的答案是，不是很大。過去幾個月美聯儲的行為已經使市場冷靜下來，并且幫助恢復了金融市場流動性。除此之外，美聯儲降息很難給市場帶來什么重大影響。

    我們尤其強調兩個方面：首先，利率的下調短期內可能推動股票市場的繁榮，但這并不意味著美聯儲能夠阻止抵押貸款市場虧損和整體經濟的下滑。第二，過去七年，美聯儲的行動從來沒有真正影響亞洲當地的利率、匯率與各國的流動性，這次也不會例外。在我們看來，認為美元利率更低意味著亞洲（除日本外）貨幣升值或者亞洲將實行寬松貨幣政策的觀點，是錯誤的。

    亞洲關注美聯儲嗎？

    普遍的看法是，美聯儲降息對各國國內經濟增長和通貨膨脹有積極作用，因為將使亞洲各國央行也能夠下調利率（至少可以停止加息）。

    這種看法沒有根據。通過比較2000年以來各國3個月平均利率和美聯儲基準利率的關系可以發現，2000年至2002年，亞洲各國央行沒有跟隨美聯儲下調利率，也沒有在2004年至2005年跟隨美國上調利率。其中的原因包括亞洲巨額貿易順差、投資占GDP（國內生產總值）的比重較低、信貸需求低和國內流動性強。這些因素今天依然存在，這就意味著我們不能簡單地期待美聯儲最近的舉動會對亞洲國家的利率帶來很大影響。

    即使是傳統的高收益率的亞洲市場，2001年至2003年確實跟隨美聯儲下調利率，但從那時開始情況得到了根本改變。這些國家現在的短期利率沒有2004年時那么高——盡管同一時期美聯儲上調了425個基點。就如我們一再強調的那樣，過去三年印度、印尼和菲律賓已經經歷了重大的結構性轉變，這也減少了美國利率變化對這些市場的影響。

    再次，即使亞洲積極調整利率，也并不意味著資產價格會上升。

    第三，有種主流觀點認為，美聯儲降息將導致美元走弱，從而使國際流動資金流入這些國家，使亞洲貨幣升值，資產價格上升。我們認為，美聯儲降息將導致美元的走弱是毫無疑問的，但對由此得出的后半部分的結論，我們不贊同。

    1998年美元的貶值的確導致資本流入亞洲，但我們發現，資本流入和亞洲貨幣的匯率走勢并不一致。換句話說，資金流入亞洲但對匯率沒有影響。

    為什么？因為亞洲各國央行對匯率有很強的控制。各國央行讓匯率跟實際增長和需求掛鉤，而不是資本流入的壓力。如果美聯儲下調利率顯示美國經濟增長將放緩，那么亞洲央行將會允許匯率以更小而非更大的幅度升值。

    當然，這仍然意味著更多的資本回到亞洲，但這并不意味著資產價格上漲。我們發現，資本流入與亞洲資產價格之間并沒有關聯。央行收緊流動性當然是其原因之一，但更重要的原因是亞洲國家儲蓄持續高于投資。

    降息會否重燃通脹？

    過去四周各國央行已經安撫了市場對信貸緊縮的擔憂。根據我們對風險指標的跟蹤，許多指標在8月末已經穩定下來，并且在美聯儲采取行動后進一步下降。

    這對全球股票和信貸市場是一個好消息，對亞洲股票市場也是如此。

    我們是不是再度處于通貨膨脹狀態？美聯儲降息是不是意味著更高的資產價格？美聯儲的行為是否將重燃已退去的泡沫？

    我們不這么認為，主要有兩方面原因。

    一、央行提供流動性已經在短期內穩定了市場，但除非貨幣當局直接拯救陷入危機的借款者，抵押住房貸款市場的損失將繼續出現，以消費為主導的美國經濟放緩是很有可能的。

    二、問題的關鍵是，美國國債收益率曲線中長端處在十分低的水平，而美聯儲對中長端利率幾乎無能為力。背后的真正原因是企業糾正過度借貸行為以及亞洲龐大的儲蓄流入美國。這會在相當長時間內存在，無論美聯儲是否加息還是減息。