去年G20會議中，周小川行長首次公開表示中國“嘗試支持強勢美元”，隨后在中歐峰會、中美戰略經濟對話中，中國都堅持了支持強勢美元的立場，同時人民幣在2007年底之前升值相對緩慢，但在2008年初前后伴隨國內CPI高企，人民幣出現了一波強勢上漲走勢，這中間的邏輯關系是理解人民幣升值反映實質經濟數據的關鍵所在。

    CPI高企在匯率中的反映

    年底前后，歐美五大央行聯合對市場注資，結果是推動各國CPI數據走高，第二輪通脹壓力加大，對此歐洲央行立場十分堅決，其結果就是歐元對美元頑強上升。同時前期國際油價突破100美元關口，國際農產品期貨也頑強上漲，這樣原油和農產品價格上漲帶來的通脹壓力反映到各國經濟中，就是CPI數據走高，而中國也延續了去年以來的CPI數據高企的形勢。

    CPI數據高企對人民幣匯率的影響，使之不僅快速升值，而且幾乎沒有大的波動，最大程度地化解了市場短期力量對人民幣匯率走勢的影響，使波動性表現為單邊上揚趨勢。其實回顧2007年人民幣升值的整個過程，凡是伴隨CPI走高的區間，人民幣匯率都表現為單邊波動上揚，大的回落調整都是在CPI數據壓力緩解的情況下發生的，因此所謂“CPI高企是近期人民幣上揚的一個因素”，主要是指其表現強勁的單邊波動性。

    升值與實質經濟數據

    受次貸危機影響，去年第四季度全球經濟形勢表現出很大的不確定性，歐美對經濟增長前景憂心忡忡，但是卻都不約而同地指出，新興市場經濟增長十分強勁，一定程度上，新興市場增長成為歐美緩解次貸危機沖擊的依賴，其中尤其是中國經濟增長表現強勁搶眼。盡管歐美對此又羨又妒，但中歐峰會和中美戰略經濟對話都給予歐美彌補貿易逆差的機會，所以與其說這是新興市場自身潛力的發揮，倒不如說次貸危機大潮落下顯露出來的新興市場礁石，成為歐美的救命稻草。

    這種經濟增長和貿易數據反映在人民幣匯率走勢上，必然帶來巨大的上漲動力，尤其是圣誕節和元旦是歐美傳統采購時期，中國制造的需求十分強勁，出口增長也是推升人民幣的重要因素，因此人民幣匯率出現一波強勁上漲是在意料之中的。從這些角度來看，“支持強勢美元”并非將人民幣匯率限定在一個區間之內，而是指人民幣升值不會跟美元貶值亦步亦趨，在速度上有差距，在幅度上也有差別。

    人民幣匯率彈性須加大

    如上所述，盡管人民幣出現一波強勁上揚，CPI高企也反映在近期升值中，但是與美元貶值相比仍有差距和差別，特別是與美元指數的波動性相比，人民幣匯率的彈性遠遠不足，但是這種前景未來可能會顯著改變。周小川行長指出人民幣匯率反映實質經濟數據之后，可能預示人民幣匯改進入新的階段，下一步人民幣匯率的走勢可能更多地依賴實質經濟數據的變動，或者說與實際經濟的聯系更加密切，這是一個完全新的階段。

    如果2008年控制通脹的措施有效，通脹壓力得以較大緩解，首先CPI推動人民幣匯率單邊波動的趨勢會得以扭轉，受實質經濟數據的影響，人民幣會表現出更大程度上的波動性，而且這種波動性必然是兩個方向的，也即所謂的人民幣匯率彈性會顯著加大。

    此外，如果國際原油和農產品價格走勢出現劇烈波動，并推動外匯市場劇烈變化，最終也會影響到人民幣匯率的波動性，或者說人民幣匯率的彈性。