1月中旬，次貸危機仍在惡化。繼花旗銀行宣布去年第四季度巨虧98.3億美元后，全球最大的券商美林公司也披露去年第四季度巨虧99億美元。這是兩家公司有史以來最大的季度虧損，使市場再次感到了次貸危機的嚴重性遠超過此前市場最悲觀的預期。
與此同時，美國商務部公布美國去年住宅開工數量下降24.8%，創下1981年以來最大降幅，消費經濟數據也出現低迷、失業率上升等，美國經濟陷入衰退可能性持續加大，造成投資信心大損，道瓊斯指數連續4周大跌，為歷史罕見。
受此影響，亞洲股市遭受了重挫。僅僅1月21～22日短短兩個交易日，香港股市下跌了14%，印度股市下跌了大約12%，澳大利亞S&P/ASX200指數下跌了將近10%，中國A股滬指下跌了13%。
若從新年開始計算，那么香港股市的累計跌幅已經超過了20%，新加坡的海峽時報指數跌幅已逾17%，日經225指數的跌幅也已接近18%，澳大利亞股市則是連續12天受到拋盤打壓。至于中國，自1月14日滬指創出5522.78點近期新高后，A股出現了持續一周的暴跌，從14日到22日，滬指在短短一周的時間內，跌幅高達18%。
在國際金融形勢越來越嚴峻的時刻，如何評估國際經濟對中國經濟的沖擊及影響，以及怎樣應對國際風險，《瞭望》新刊聞周采訪了相關研究者。大部分專家指出，國際經濟受次貸危機的影響越來越嚴重，美國經濟衰退已不可避免。對此，國內決策部門和監管部門要給予高度警惕。
中國社科院金融研究所金融市場室主任曹紅輝接受《瞭望》新聞周刊采訪時分析，“目前的全球金融動蕩不可小視，國內管理層應做好充分的應對準備。短期內證券市場供應量過大的情況應該避免，宏觀調控政策應充分考慮國際市場的動蕩因素，防止調控過度，造成經濟大幅下滑，使短期風險轉化為系統性風險。”
“環球同此涼熱”
“雖然美國和中國的經濟環境有很大不同，但由于近些年的大幅度開放，中國經濟及股市受全球影響的程度越來越深。”證券業資深分析師葉弘告訴《瞭望》新聞周刊，在美國股市出現重大問題的情況下，中國股市很難獨善其身。
在他看來，現在全球經濟其實就像一個“股市”，美國是“股市”中的“龍頭股”，中國是典型的“成長股”，“‘龍頭股’出問題了，大盤肯定不穩定，‘成長股’也會受到制約和影響”。特別是香港股市直接受美國股市影響，而中國股市又由于有眾多國企大藍籌股同時在內地、香港上市，形成A股、H股比價效應和聯動壓力，在國際跌勢下，當然會影響內地A股市場。
同時，花旗、瑞銀、匯豐等大銀行業績堪憂，造成國際市場對銀行股的估值不斷下滑，也波及到國內市場。華東師范大學企業與經濟發展研究所所長李志林向《瞭望》新聞周刊分析，國內銀行雖然去年業績不錯，但大多仍是靠壟斷保護的存貸款利差盈利（利差達百分之三點多，遠高于世界各銀行普遍的1.2%），“今年宏觀調控力度大，銀行放款規模將大幅縮減，意味著銀行利潤也將大幅下滑，加之前期銀行藍籌股漲幅過大，此刻正面臨調整，給國內銀行股的估值造成更大壓力”。而目前上證指數中銀行股所占的份額最大（除中石油外），如果銀行股持續下調也將帶動整個A股市場出現重大變化。
“隨著市場環境日益微妙，境外短期資本對A股市場的沖擊也不容忽視。”中國社科院金融所貨幣研究室副主任楊濤告訴《瞭望》新聞周刊，在金融開放程度不斷加深的情況下，短期資本等“熱錢”的涌入，也使境內股市與境外的聯系更加密切。這些短期資本的投資行為高度敏感于全球經濟變化，稍有風吹草動流動方向就會出現大幅變化，影響內地A股市場過度波動。
受全球經濟日益脆弱的影響，如果國內出臺一些沒有充分考慮市場環境變化的政策，也可能給國內市場增加雪上加霜的壓力。市場近期普遍反映，中國平安在A股上市融資僅一年，便再次開啟融資閥門，而且是近1600億元的A股歷史最大再融資案，被投資者認為是不顧投資者回報而只顧大肆圈錢的行為，遭到強烈反彈，重創了投資信心。加上近期新股仍頻繁上市，使市場擴容壓力迅速增大。而且管理層又提出要加速推出創業板，并表示要加快國有非流通股的上市，造成機構和中小投資者對市場前景的擔憂越來越強烈。
出臺穩定市場的措施
“應對當前緊張的國際金融形勢，首先要對次貸危機的影響有準確的估計。”宏源證券首席國際金融戰略分析師宋鴻兵為《瞭望》新聞周刊分析說，“雖然美國采取救火行動，準備實施一攬子規模約1450億美元的經濟刺激計劃，但這些措施比起市場的巨大‘黑洞’來只能是‘杯水車薪’，可能不會起到根本扭轉的作用。”
在他看來，當各個金融機構不斷爆出巨虧，投資信心普遍陷入惶恐，市場資金很容易陷入流動性不足。特別是，房地產市場不斷下滑、失業人數增多，還款能力下降，消費意愿持續下滑，企業不敢借錢擴大再生產，消費者不敢再貸款消費，金融系統業務活動持續下跌……在這樣一系列連鎖的經濟活動負循環下，即便各國央行已采取非常措施投入大量資金救市，短時期內也很難挽回投資信心。
對此，宋鴻兵認為，國內管理層在應對國際經濟局勢和風險時，一定要對之有充分的估計，“就我們國家自己而言，在風險還沒有實質性感染的當前，要盡快出臺穩定國內A股市場的措施”。
首先，對上市公司再融資行為進行規范。李志林認為，“企業融資和再融資也要講科學發展觀，像中國平安這樣的再融資行為，對市場信心是個很大的打擊，導致許多基金不惜血本地拋售”。同時，他建議，“企業再融資方案應經過股東大會討論，而不是像現在這樣董事會圈內議一下就定了。”
其次，合理調控股市供求，避免短期內股票供應量過度。李志林認為，貨幣緊縮政策本已對市場資金供應形成壓力，新股發行量更應視市場穩定狀況和市場資金情況而定，避免股市短期供應增長過快而造成市場失衡。
其三，管理層應充分考慮近期政策出臺對市場穩定性的影響，消除市場負面情緒。“例如，告知市場推出創業板等會在周邊市場較穩定的環境下穩妥進行。”曹紅輝告訴《瞭望》新聞周刊，“今年本來就有大量非流通股要上市流通，市場的承接能力本已吃緊，如果管理層再單方改變契約，要加快國有非流通股的上市，將會出現上世紀90年代國有股減持市場長期下跌的局面，而且改變股改承諾，對政府的公信力也有很大損傷。”
其四，出臺市場穩定政策，降低市場交易成本，穩定投資信心。李志林分析，我國去年“5·30”將股票交易印花稅一下提高到3倍，去年股市印花稅竟達2000多億元，遠遠高于全部上市公司的分紅和盈利，這顯然和國家倡導的價值投資理念背道而馳。
目前，世界各股市都推崇降低投資人交易成本，鼓勵發展資本市場的政策，大部分國際股市甚至免收印花稅。A股市場印花稅過高，顯然不利于競爭。特別在此次股市陷入嚴重動蕩的情況下，李志林建議管理層降低印花稅率，以明示管理層對市場的呵護和對投資者利益的保護。
調控注意“度”的把握
針對當前國內國際不同的宏觀調控政策，宋鴻兵分析，目前國內和國際的做法正好相反，“國家應對流動性過剩而采取緊縮政策是對的，但也要充分考慮國際市場對國內經濟的擠壓作用，針對國際經濟的劇烈變化，適時調整我們的宏觀調控力度。”
他擔心，從去年以來不間斷的調控積累，有可能使國內經濟出現重要的變化，尤其在外界動蕩和擠壓下，更要注意調控力度的權衡，“平時使八分力才能推動的事，在外力作用下只使三分力可能就達到同樣效果。如果此時還使八分力的話，就有可能造成調控過度，甚至形成緊縮。”
宋鴻兵指出，尤其要防止資本市場信心受損最后演化成實體經濟的動蕩，“如果北京和上海的房地產市場出現拐點，就需要引起警惕。因為經濟一旦陷入收縮狀態，很多企業的資金鏈就很可能斷裂，經濟‘硬著陸’的風險就會加大。”
“這次歐美市場發生波動，美國政府和美聯儲在第一時間發表講話穩定人心，降息75個基點，提出1450億美元的大幅減稅計劃。”現在，令宋鴻兵擔憂的是，中國股市暴跌的慘烈程度比美國劇烈得多，但監管部門幾乎沒有任何表示，顯然缺乏主動的危機應對意識。
在他看來，任何危機爆發往往都帶有突發性，如果缺乏準備，一旦來臨往往會錯失及時降低損失的良機。尤其是當前國際金融動蕩環境下，中國境內外資已積累較多，目前各類資產價格也在高位，風險隨時會出現。因此，他建議提早研究制定危機應對方案，結合中國國情特點，借鑒國際各國應對金融危機的方法，根據各種不同程度的危機制定不同的應對預案，并提前進行危機應對預演。
金融創新須謹慎前行
此次次貸危機再次加劇，也為我國當前正在大力推進的金融創新，上演了一堂既生動又深刻的教學課。楊濤認為，金融創新是一把“雙刃劍”，需要謹慎進行，“一方面，我國金融體系需要直接金融工具的創新來豐富金融產品，讓居民獲得更多的投資、理財渠道，同時增強銀行自身的生存能力；另一方面，金融機構也會在缺乏約束的情況下，忽視基礎資產質量問題，把金融創新變成打包、重組垃圾資產，推向社會最終構成災難。”
所以，他強調我國金融機構一定要從次貸危機中吸取教訓，在金融創新過程中加強防范工作，金融技術應避免濫用金融技術，導致信用泛濫和風險過度積累，“因為，隨著技術與模型的復雜化，新型結構產品不僅讓投資者難以理解，連設計者也說不清其衍生產品真實的風險收益結構。”
因此，首要的工作是要保障用于金融創新的基礎資產質量，防止金融創新產品成為“海市蜃樓”。金融機構內部的防火墻應加速建設。既要有一道“風險防火墻”，強調將異業風險限制在各自業務領域內，防止風險的擴散和蔓延；又要有一道“資訊隔離墻”，防止濫用信息和內幕交易行為的發生。
楊濤指出，在當前加快金融混業經營的大趨勢下，需要政府不斷完善監管，真正成為金融市場制度創新的“守夜人”。他特別強調，國內金融機構投資風雨飄搖中的海外市場應慎行，“由于美國次貸危機的影響深不見底，國際資本市場仍處在不斷下滑中，還遠遠沒有跌到谷底，如果此時大舉到海外投資、收購，必然給我們來之不易的外匯財富造成巨大損失，還將國際資本風險大量引進，更談不上保值增值。”
事實上，目前所有投資到海外的QDII品種基本跌破凈值，大部分折價達15%，加上匯率折損，損失還在不斷加大。前期試點港股直通車的資金也在香港市場高位套牢，損失不少。中投公司投資黑石私募基金的30億美元，據稱至今已損失了11億美元。其他金融機構購買的貝爾斯登股權、投資摩根斯坦利股權、南非銀行股權等，估計價格都有相當折損。受訪專家建議，在國際資本市場不斷下滑的過程中，尤其不要急于購買金融產品及股份，至少現在不是買入時機。
據美國媒體布隆博格披露，中國平安此次再融資是為了購買匯豐相關的金融股份。還有多家媒體報道國家開發銀行曾一度想出資20億美元，入股備受美國次級債危機影響的花旗集團。曹紅輝向《瞭望》新聞周刊表示，“如果真是這樣的話，應立即停止這樣的購買。”
這位在國際金融市場經歷過具體實踐的專家指出，“匯豐銀行是國際各大銀行中購買次級債較多的銀行（而且買最低等級次級債最多），其中潛藏的風險和窟窿不言而喻。近期花旗和美林也在中國尋求進一步引入資金來填補漏洞，我國至少不要在此時去接‘燙手山芋’，以免造成國內資金的大量損失。”
楊濤認為，中國企業在海外并購市場上不應失去權衡風險收益的原則，成為國際資本轉嫁金融風險的棋子。他建議，對于直接或間接用外匯儲備進行的海外并購，有必要確立系統的戰略思路，以及相應的監管和執行主體。在此基礎上，要構建一套公開的收益評價標準，尤其是要建立“風險和職責的承擔原則”，用于規范外儲海外投資，使其真正對國家利益和公眾利益負責。
