首先，我們認(rèn)為8月上半月人民幣兌美元一度貶值的原因是綜合性的：同期美元走強(qiáng)，而從國(guó)內(nèi)來看，一方面由于國(guó)際油價(jià)回落，我國(guó)輸入性通脹壓力有所減輕，因此以大幅升值抑制通脹似無(wú)必要。另一方面，中央政府在擔(dān)憂通貨膨脹的同時(shí)，也開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在通脹前景不明，信貸控制與高利率難以放松的前提下，保持貿(mào)易收支的穩(wěn)定將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到積極作用。加之人民幣上半年已升值了6.4%，下半年的升值放緩也在情理之中。
同時(shí)，鑒于近期外匯管理、信貸管制等政策的變化，我們判斷目前人民幣匯率的調(diào)整更多是一種主動(dòng)性行為。而無(wú)論從國(guó)內(nèi)因素還是國(guó)際環(huán)境來看，人民幣均不存在大規(guī)模的貶值風(fēng)險(xiǎn)。
從國(guó)內(nèi)看，在提高出口退稅政策、信貸額度增加后，我國(guó)的出口企業(yè)有望保持投資、生產(chǎn)的穩(wěn)定性，維持一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這會(huì)對(duì)貿(mào)易順差穩(wěn)定起到積極影響。由于對(duì)出口受結(jié)匯管理更細(xì)致、通貨膨脹可控，對(duì)境內(nèi)居民而言，不存在大量購(gòu)匯需求，也不會(huì)形成、蔓延美元對(duì)人民幣的“貨幣替代”效應(yīng)。此外我國(guó)金融機(jī)構(gòu)相對(duì)健康，外債規(guī)模較小，在2008年3月約3926億美元，為2007年GDP的10.5%左右。而國(guó)際儲(chǔ)備高達(dá)1.68萬(wàn)億美元，約為3月外債余額的4倍多。
從國(guó)際來看，雖然越南等新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了一定的金融動(dòng)蕩，但考慮到目前主要亞洲國(guó)家大多積累了一定國(guó)際儲(chǔ)備，東亞國(guó)家也加強(qiáng)了貨幣合作，因“羊群效應(yīng)”產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)資本大量流出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不顯著。
與人民幣匯率的短期波動(dòng)相比，我們認(rèn)為更值得關(guān)注的是近期外匯管理?xiàng)l例的修訂，在北京、上海進(jìn)行的本外幣兌換業(yè)務(wù)的試點(diǎn)這類影響人民幣匯率形成機(jī)制的制度性因素。我們認(rèn)為主要體現(xiàn)如下特點(diǎn)：第一，參與外匯交易主體的多樣化，如非金融機(jī)構(gòu)可以為個(gè)人提供結(jié)售匯業(yè)務(wù)，這將提高大型外貿(mào)企業(yè)的外匯使用效率，也拓寬了國(guó)內(nèi)居民購(gòu)匯渠道，有助于活躍國(guó)內(nèi)的外匯市場(chǎng)；第二，企業(yè)持有外匯的自主化，其可自由保有經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目外匯收入，以此可以減少我國(guó)外匯占款增多帶來的基礎(chǔ)貨幣投放，并提高貨幣政策的主動(dòng)性；第三，加強(qiáng)了對(duì)資金流動(dòng)的跨境監(jiān)管，如強(qiáng)調(diào)交易單證的真實(shí)性、外匯收支的一致性，加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目外匯及結(jié)匯資金的管理，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)主管部門及外匯管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途使用，外匯管理機(jī)關(guān)有權(quán)對(duì)資本項(xiàng)目外匯及結(jié)匯資金使用和賬戶變動(dòng)情況進(jìn)行監(jiān)督檢查；第四，對(duì)可能的危機(jī)進(jìn)行未雨綢繆的管理，如規(guī)定國(guó)際收支出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)時(shí)，國(guó)家可以對(duì)國(guó)際收支采取必要的保障、控制等措施。
我們認(rèn)為，人民幣匯率制度改革的新變化將更多地為本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)服務(wù)，既體現(xiàn)了抑制熱錢的目的，也為人民幣雙邊波動(dòng)保護(hù)外貿(mào)行業(yè)創(chuàng)造了一定的條件。
