全文摘要：CBOT大豆自10月以來維持了寬幅震蕩態勢，針對美國產量和南美天氣互相博弈下使得大豆行情走勢頗顯猶豫，而隨著CFTC大豆持倉量的持續減少，也使得我們期待的大牛市將漸行漸遠。從而我們的關注點由美國大豆產量逐漸轉向南美天氣及運輸情況。
一、行情回顧
10月至今大豆延續調整勢頭，美豆主力合約圍繞1500美分整數維持橫盤震蕩，可見基本面并未給行情明顯指引。在美豆收割階段，單產反饋情況并未明顯超出此前市場預估，在新豆單產大局已定背景下，原本美豆需求應是多頭階級反攻的重要武器，但由于此前新豆銷售進度大大提前，消費需求已經被大大透支，及時美豆裝船數據好于預期，美豆也未能從中汲取充足動力。而南美大豆種植剛剛起步，天氣炒作力度有限，多空題材的匱乏使得美豆只能延續震蕩態勢等待方向。
二、基本面分析
1、全球大豆緊平衡格局不改
美農十月月度供需報告大幅上調2012/13年度美豆單產，產量從9月的7169萬噸上調至7784萬噸，但分別保持巴西、阿根廷、中國2012/13年度大豆8100萬噸、5500萬噸及1260萬噸的預測不變?？傮w來看，今年全球大豆市場的供需格局仍然處于歷年來較為緊張的年份，11/12、12/13年度全球大豆期末庫存消費比大幅下降，10月報告相比9月產量上調使得庫存狀況稍顯緩解，今年美豆總供給并不能超過去年消費量，仍需要進行需求抑制，這意味著美豆期價后期在國際市場需求尤其是來自中國需求的支撐下仍有望緩慢抬升。
2、美農報告解讀
美豆每周裝船數量
美農報告一方面上調了美國大豆產量，另一方面由于豆粕進口量和大豆供應量增加，同時，大豆壓榨量受國內豆油消費增加支撐，10月初出口銷售創記錄增長，10月份美農報告預計2012/13年度美國大豆出口量增加2.1億蒲式耳到12.65億蒲式耳。大豆壓榨增加了4000萬噸蒲式耳到15.4億蒲式耳。豆油消費增加主要集中在生物柴油的增產消費使用因環保署最近宣布2013年生物柴油的最低產量將上升。大豆期末庫存預期為1.3億蒲式耳，比上個月上升1500萬蒲式耳。預計2012/13年度美國年度大豆庫存消費比為4.45%，比上月預測高了0.1%。由于近期價格下降加之前期出口快速提升，USDA將12/13年度大豆出口提高572萬噸至3443萬噸，后期仍需關注出口及裝船節奏。目前美國累積銷售量達2501萬噸，同比增加36.6%，總體銷售進度已達73%，遠高于往年同期，而市場預計美國大豆的需求抑制可能會推遲到作物年的下半年。
3、南美產量預期
市場普遍預期巴西新作大豆播種面積增幅8-10%，如果天氣正常情況下，巴西大豆單產恢復正常水平，其大豆產量有望達到8200萬噸。阿根廷因其大豆種植緯度跨度較大，因此天氣情況向來不穩定，產量波動較強，結合今年增產意愿較高，市場預期大約在5500萬噸左右。未來一段時期的炒作將集中在南美種植情況上。
4、壓榨利潤下降，豆油庫存增加
下游產品價格大幅下跌，油廠加工一噸大豆虧損180元，加工利潤大幅縮水導致油廠開工率及新豆收購意愿下降，預計11月產區油廠與農民之間的博弈繼續存在，由于產區開工率的下降，市場對油粕需求將轉移至外部區域。
我國大豆港口庫存
從上圖可以看到，盡管加工利潤下滑，但港口大豆庫存并未增長，由于進口的季節性下滑，港口庫存仍處于下降周期。由于目前港口庫存已經降至年內新低，如果油廠不降低開工率，庫存的進一步下滑將為期價提供一定支撐。
與前一個圖形成鮮明對比的是，豆油的商業庫存繼續快速增長，截止11月2日，豆油商業庫存已達141萬噸，較9月增長17萬噸，短短一個月增幅超14%，雖然進入消費旺季，但豆油消費增長未能抵消產量的增幅，庫存的持續快速增長將繼續對價格施壓。
5、養殖利潤恢復，豆粕需求重燃
受養殖利潤轉好及飼料價格下降影響，能繁母豬存欄數量增加，同時近期仔豬價格持續下滑，仔豬及飼料價格的下滑將繼續吸引養殖企業補欄意愿，預計未來兩個月養殖行業對豆粕需求將繼續保持穩定，生豬補欄意愿及能力將均有明顯增強，進一步支撐豆粕價格。
三、技術面分析
1、資金面分析
CFTC公布的數據顯示，截止10月30日基金在美豆期貨上的凈頭寸降至182669，凈多單較上月末減少35017張，在10月倒數第二周之前雖基金一度停止堅持大豆多單，但在最后一周基金對多單進行了大幅減持，當周凈多減持增幅達到21955張。本月總體基金對大豆操作以多單減持為主，從目前走勢來看，基金操作對豆類期價利空壓制作用，基金在豆油中操作本月呈現持續減持，這與豆油的相對弱勢表現相符，但基金在豆粕中凈多寸本月呈震蕩增長態勢，目前基金在豆粕中的期貨凈多頭寸已增至57836張，幾乎逼近9月中旬水準，基金在豆類中持倉調整方向顯示機構對豆粕中長期走勢仍報樂觀預期，但對豆油吃悲觀預期。同時，大豆凈多的減持也使得我們暫時不能判斷大豆是否再度下跌。
2、技術指標分析
上圖是大豆主力合約1305周線圖，威廉指數指向50，KDJ形成死叉，中期欲出現空頭態勢。從日線角度看，KDJ暫時沒有配合空頭趨勢，并且均線系統仍處于多頭排列態勢，出現矛盾，待兩周期及指標出現共振再謹慎入場。
四、后市展望
美豆目前已經在1500一線獲得支撐，近期基本面稍顯平淡，短期能否企穩尚需觀察。USDA 將于11月9日公布11月供需報告，歷史表明11月的產量估計要高于10月份的數據是大概率事件，預計沒有其他利好的話，將繼續下探，再加上最近外部市場，美國大選沒有改變美元上升勢頭，對大宗商品有所壓制。但是鑒于豆粕資金的關注，豆粕品種不可輕易做空，如果11月南美天氣配合，美豆借機展開反攻，反彈回升仍有可能。
