7月下旬，在CBOT豆粕價格連續暴跌的影響下，國內豆粕期價也獨木難支，于7月26日迎來近八個月的最大單日跌幅。筆者認為，在上游大豆增產預期的壓制、下游養殖效益沒有明顯改善的背景下，豆粕價格仍有下跌空間。

　　豆粕的上游：大豆產量決定豆粕供應量

　　7月美農報告預估2013/2014年度世界大豆產量為2.8589億噸，較前三年分別增加6.7%、19.54%和8.33%，高出前3年均值水平（2.57億噸）約2887萬噸，預計將會創下歷史新高。作為豆粕和豆油原材料的大豆產量保持增長趨勢，并且在2013/2014年度再創新高，預計將壓制豆類產品價格。全球大豆產量的增長，決定了豆粕將會有充足的供給量，而供給端的沖擊也是壓制豆粕價格最主要的原因。

　　當前也正值美國大豆的關鍵生長階段，大豆生長情況也成為市場關注的焦點。美國國家海洋與大氣管理局（NOAA）發布的第三季度干旱展望中指出：美國中西部目前至秋季作物天氣都將保持良好。總體而言，美國大豆初期生長中的關鍵氣象條件降水和氣溫狀況良好，為今年的豐收初步打下了基礎；如果隨后的8—9月份美國沒有遇到重大惡劣天氣，今年美國大豆豐收可待，這也是壓制下游制品豆粕價格的最重要的原因。

　　豆粕的下游：7—8月飼料產量處于低位區間

　　雖然飼料產業由于剛性需求，在長周期內保持增長趨勢，但是在每年具體月份之間則有所差異，呈現出一定的季節性。據統計，以1990年至2012年各月飼料產量占全年飼料產量比重均值來看，1月（6.03%）和2月（6.18%）為全年最低位，而12月份（10.31%）則處于全年最高位；6月（9.16%）、9月（9.11%）、10月（9.01%）、11月（9.22%）處于全年第二高位；8月（8.6%）、5月（8.36%）、7月（8.32%）處于全年第三區間，為中等產量水平；4月（7.87%）和3月（7.82%）則處于全年第四區間，處于較低產量水平。7月份以8.32%的比重、8月份以8.6%的比重分別位于全年第八位和第六位，并非飼料生產的旺季。可見，相對而言7月—8月飼料產量處于全年中等偏低區間，對飼料原料價格的帶動作用減弱。

　　飼料的下游：7—8月養殖效益預計難有明顯改善

　　首先，衡量養殖效益情況的重要指標——豬糧比價處于盈虧平衡點之下。截止到7月19日當周，全國22省市豬糧比價為5.96，在從3月1日至7月19日的連續21周中只有6月7日當周及6月21日當周豬糧比價反彈至6.01和6.04，其余均處于6的盈虧平衡點之下。豬糧比價長期處于盈虧平衡點之下對于養殖效益呈現利空影響。

　　其次，養殖利潤不容樂觀。據統計，3月中旬至5月期間，自繁自養生豬和外購仔豬養殖利潤均連續10周為負數；6—7月有所回升，截止到7月19日當周，自繁自養生豬養殖利潤為47.1元/頭。家禽中蛋雞的養殖利潤則直至7月19日當周仍維持虧損水平，其中毛雞養殖利潤為0.04元/羽，蛋雞養殖利潤為-27.1元/羽，分別連續16周和20周處于虧損狀態，其中蛋雞養殖利潤在7月12日當周最低至-34.48元/羽，創下2009年10月份以來的新低。筆者認為，養殖行業效益預計第三季度末開始有所好轉，7—8月份預計沒有明顯改善。

　　豆粕現貨價格對期價支撐減弱

　　7月中旬以來，豆粕現貨價格也出現滯漲情形。截止到7月26日，全國豆粕平均價跌至3933.64元/噸，較6月同期跌幅約2.38%。不過今年豆粕現貨價格仍然處于歷史高位，較前三年同期價格增幅分別約高-2.7%、18.95%和28.8%，顯示豆粕現貨價格仍有下跌空間。受到大豆6—7月集中到港及油廠開幾率提高等因素影響，豆粕現貨供應在8月份有望繼續增加，現貨價格對期價的支撐將減弱。

　　通過以上分析，筆者認為，在上游原材料大豆豐產預期壓制、下游養殖效益沒有明顯改善的背景下，豆粕價格后市仍有下跌空間。