一、南美收割進入尾聲，全球大豆供應較為寬松

　　北京時間2014年6月12日，美國農業部(USDA)公布6月份新月度供需報告。報告顯示，2013/14年度全球大豆產量為28379萬噸，期末結轉庫存為6717萬噸，高于分析師的平均預期6643萬噸。2014/15年巴西產量預估維持9100萬噸，為歷史最高記錄，而阿根廷產量維持上一年度預估的5400萬噸，南美及美國大豆預期產量大增直接推動全球大豆產量預估較2014/15年度增長5.71%至299.99萬噸，期末庫存增長23.39%至8288萬噸，庫存消費比為21.09%，比上一年度增加3.5個百分點，顯示未來全球大豆維持供應寬松格局。另外，目前距離美國玉米和大豆收獲只剩下一個月的時間，美根據國農業部發布的月度報告顯示，今年的美國玉米和大豆供應將十分充足。新豆產量將達到創紀錄的36.35億蒲式耳，這將導致美國2014/15年度的大豆期末庫存大幅攀升。

　　收割進度方面，由于降雨天氣延遲了阿根廷大豆收割工作，截止到2014年6月11日，阿根廷全國大豆收獲進度為89%，而去年同期收割工作幾乎完成。盡管阿根廷收割工作延遲，但是收割進度亦快完成90%，加之巴西大豆收割收尾，南美大豆上市量繼續增加，從而增加全球大豆供應。

　　二、受豆粕需求和價格大幅上漲影響，油廠開機率高

　　主要受豆粕需求開始恢復和價格大幅上漲等因素影響，根據中國糧油商務網統計數據顯示， 5月份國內主要油廠開機率較4月有所回升。5月份國內大豆油廠綜合開機率為49.45%，明顯高于去年同期36.98%的開機率。其中5月內資油廠開機率為50.93%，外資油廠開機率為46.25%，去年同期的開機率分別為35.39%和40.43%。從歷史壓榨數據來看，通常外資油廠開機率會明顯高過內資，但是本月逆轉并低于內資開機率。據悉，5月份國內累計壓榨大豆總量為661.7萬噸，其中國產大豆壓榨量為30.3萬噸，進口大豆壓榨量為631.5萬噸。1-5月國內累計壓榨總量為4775.9萬噸，而去年同期壓榨總量為3845.7萬噸。

　　三、國內供需分析：基本平衡，受進口影響大

　　根據天下糧倉的5月大豆供需平衡表，預計國內2013/2014年度國內產量為1180萬噸，同比減少50萬噸;進口量(預估值)6750萬噸，同比增加743萬噸，增幅為12.37%。期末庫存消費比15.20%，同比下降1.26%。

　　2014年5月中國大豆供需平衡表(單位：萬噸)：

　　注1：資料來源：天下糧倉，華聯期貨研究所

　　注2：作物年度為當年10月至次年9月

　　由于我國大豆進口量將近是國內產量的6倍，因而進口對國內的供需平衡和價格影響非常大。從分月大豆進口供需平衡來看，國內的大豆整體供應較為正常，受最近數月大豆到港數量集中影響，港口進口大豆商業庫存開始穩步回升。船期顯示，5月份國內大豆到港量約為640萬噸，而6月份預計為700萬噸，進口量逐月增長態勢明顯。根據供需平衡表，國內的進口大豆商業庫存總量約為656.6萬噸，較4月末增長近60萬噸，而6月末預計進口大豆商業庫存總量在690萬噸。從趨勢來看，6-7月份是國內大豆供應壓力較大的時點，隨后開始持續下降，并在10月份達到年內的低點。

　　四、國內大豆壓榨利潤低，受大豆價格波動影響大

　　由于我國大豆壓榨產能過剩，大豆壓榨利潤不高，受價格波動影響非常大。上周受油粕價格雙雙趨弱的影響，使得油廠壓榨利潤明顯縮水。其中東北國產新季豆壓榨利潤受大豆收購成本較低的影響，有376元的盈利;國儲豆因拍賣價格低于去年的影響，理論壓榨利潤虧損縮小到73元。以港口分銷豆為原料的理論壓榨利潤出現分化，北方港口壓榨虧損27元左右，華東地區虧損13元，而華南地區盈利10元。以上周五(6月6日)進口理論成本與連盤進行套利計算的壓榨繼續虧損(均以1409合約計算)，幅度在50-57元之間。而采用40日前的理論進口成本(巴西豆)計算的壓榨利潤大幅縮水，華北地區有44元盈利，而華東地區盈利54元，華南地區盈利74元。

　　五、國儲大豆拍賣火爆，成交率和成交價格高于往年

　　國儲大豆拍賣提前至5月份，比去年提前近三個月拍賣，計劃投放300萬噸。從首次拍賣來看，黑龍江臨儲大豆拍賣成交價格屢創新高，其中，二等、三等、四等最高成交價格分別為4610元/噸、4650元/噸、4630元/噸，較2013年國儲托市價格4600元/噸略高，拍賣價格遠高于預期，顯示出國內貿易商和油廠對國產大豆需求強勁，提振市場信心。

　　六、市場展望：預計未來幾個月大豆期貨震蕩偏強，下跌空間有限

　　綜合以上分析，全球大豆供應較為寬松，國內進口穩中有漲，國內供需總體相對平衡，從而使國內大豆價格保持相對平穩。今年前幾個月，受豆粕需求和價格大幅上漲影響，國內油廠開機率比較高。與此同時，由于2013年度國儲托市價明顯高于油廠及經銷商的收購價，農民大部分大豆售給國糧庫，令今年國產大豆提早步入淡季。2013年產大豆大部分集中在國儲手中，其余少部分則被大中型貿易商掌握，隨著市場的不斷消耗，國產大豆庫存有限，這導致國產大豆供應偏緊格局凸顯，而國產大豆要在9月之后上市，因而9月之前供應緊張局面將更加嚴重，刺激大豆市場看多氣氛升級，經銷商裝車價格高企，其中黑龍江地區精選大豆裝車價格可達2.55元/斤。

　　與此同時，因大豆種植效益偏低，和種植玉米、水稻相比，多種一畝大豆要少收入300-400元，并且直補信息公布偏晚，對大豆種植面積提振可能并不明顯。另外，目前東北地區大豆播種已全面展開，而農民最為關注的大豆直補政策具體細節至今尚未公布，為求保險(放心保)，農戶仍將采取棄豆而種植玉米，因而今年冬別地區大豆種植面積下滑的態勢仍難于遏制。結合厄爾尼諾預期升溫，預計未來幾個月大豆期貨走勢將震蕩偏強，下跌空間相對有限。不過，隨著后期國儲每周將拍賣30萬噸大豆，大豆市場貨源供應將得到有效補充，給國產大豆市場帶來利空壓制，預計價格上漲的幅度也會相對有限。