1. 全球大豆供需情況

　　6月11日美國農(nóng)業(yè)部最新供需報(bào)告，進(jìn)一步下調(diào)美國舊作大豆期末庫存，但同時(shí)調(diào)高13/14年度全球期末庫存，以及14/15季度全球新作大豆的預(yù)估產(chǎn)量。

　　1)陳豆美國緊張依舊，新豆全球創(chuàng)紀(jì)錄

　　13/14年度美國方面， USDA6月供需報(bào)告對(duì)出口的預(yù)估與上期保持一致為4355萬噸，國內(nèi)大豆壓榨數(shù)據(jù)上調(diào)了14萬噸至4627萬噸，最后致使本年度美國大豆期末庫存預(yù)估下調(diào)13萬噸至340萬噸。截至6月5日的美國大豆出口銷售報(bào)告顯示本年度美國大豆已經(jīng)出口銷售了4506萬噸，仍然高于本次USDA月度報(bào)告4355萬噸的預(yù)估值，比上年的3591萬噸高出24.48% ，但其中還有198.4萬噸的大豆還沒有裝船。

　　14/15新季大豆方面，USDA維持美國2014/15年度大豆產(chǎn)量預(yù)估9893萬噸不變;全球大豆產(chǎn)量上調(diào)17萬噸至29999萬噸，較2013/14年度的28379萬噸增產(chǎn)5.71%，期末庫存上調(diào)65萬噸至8228萬噸，較13/14年度提高22.5%。

　　2)厄爾尼諾氣候利于大豆生長

　　美國氣象預(yù)測(cè)中心在每月預(yù)報(bào)中表示，“北半球的夏季，厄爾尼諾現(xiàn)象形成的可能性已達(dá)到70%。秋季和冬季時(shí)則會(huì)上升到80%。對(duì)比歷年產(chǎn)生厄爾尼諾現(xiàn)象時(shí)大豆的產(chǎn)量可以發(fā)現(xiàn)，僅02年引起大豆減產(chǎn)，其余年份厄爾尼諾都對(duì)大豆生產(chǎn)有正面作用。原因是，厄爾尼諾會(huì)造成南北美大豆主產(chǎn)區(qū)大豆灌漿期降雨量增加，有利于大豆豐產(chǎn)。

　　2. 國內(nèi)大豆供需情況

　　2.1國內(nèi)陳作大豆港口庫存壓力將逐步減弱

　　由于中國在13年年底超量采購美國大豆，但并未點(diǎn)價(jià)，以至在春節(jié)之后被基金乘機(jī)逼倉，油廠與貿(mào)易商被迫高位點(diǎn)價(jià)，被動(dòng)推高油廠采購成本。于是在消費(fèi)低迷、高成本導(dǎo)致油廠虧損長期處于200-400元/噸的背景之下，油廠采取減產(chǎn)挺價(jià)策略，大量到港大豆并未被壓榨，導(dǎo)致國內(nèi)大豆庫存高企。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-5月份中國累計(jì)進(jìn)口大豆2782萬噸，去年同期僅2060萬噸，增加近35%，而大豆壓榨同期僅增加了15.27%。

　　進(jìn)入6月份之后，高庫存的壓力將會(huì)得到逐步改善，我們估算未來4個(gè)月月均大豆需求量在626萬噸，而目前根據(jù)船期預(yù)計(jì)，6月份大豆到港636萬噸，7月份660萬噸，8月份550萬噸，9月份420萬噸，如果實(shí)際到港情況與當(dāng)前的預(yù)計(jì)量沒太大的調(diào)整，則后面6-9月份總計(jì)進(jìn)口2266萬噸，月均566萬噸。因此，整個(gè)后面4個(gè)月，油廠在大豆庫存方面所面臨的壓力在減弱，僅6-7月份庫存可能會(huì)稍微增加一點(diǎn)，但量不太大，8、9月份隨著大豆到港量逐步減少，油廠將會(huì)消化前期的庫存

　　2.2國內(nèi)豆粕成本支撐力度減弱

　　國內(nèi)油廠在面對(duì)飼料廠的時(shí)候，定價(jià)能力較強(qiáng)，基本參考美豆價(jià)格結(jié)合自己的利潤情況進(jìn)行銷售。美陳豆已不可能在進(jìn)一步緊張，陳作供需因素?zé)o力支撐市場(chǎng)繼續(xù)上漲，表明價(jià)格可能見頂。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從陳豆聚焦至新豆之后，豐產(chǎn)預(yù)期是美豆價(jià)格下行的潛在動(dòng)力，南美大豆出口高峰的到來，美豆國內(nèi)的供需狀況將得到改善，一旦出現(xiàn)較大的進(jìn)口數(shù)據(jù)，市場(chǎng)將放大這種利空預(yù)期因素，從而引發(fā)美盤持續(xù)下跌。天氣炒作將逐步成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，由于厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)的概率已經(jīng)達(dá)到70%，而若非極端的厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)，中等強(qiáng)度的厄爾尼諾現(xiàn)象反而是利空美豆。

　　2.3國內(nèi)豆粕價(jià)格調(diào)整將表現(xiàn)的分化

　　對(duì)與國內(nèi)9月豆粕所對(duì)應(yīng)的美豆7月合約，交割期已經(jīng)臨近，即使7月價(jià)格回落至本輪上漲之初，也就是13.7美元。在這種情況款下，國內(nèi)豆粕的成本將在3650左右，當(dāng)前國內(nèi)沿海豆粕價(jià)格在3800-3900，豆粕09合約在3700多一點(diǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)對(duì)于09合約價(jià)格下跌的空間并不大，如果市場(chǎng)下跌則是飼料企業(yè)補(bǔ)庫以及對(duì)未點(diǎn)價(jià)基差合同進(jìn)行點(diǎn)價(jià)的時(shí)機(jī)

　　對(duì)于與國內(nèi)豆粕1月合約相對(duì)應(yīng)的美豆11和約來說，考慮到利空的天氣以及美豆巨大的播種面積，未來11月合約的價(jià)格在11美元至13美元較為合理，對(duì)應(yīng)國豆粕成本在3100-3700之間，若想國內(nèi)豆粕價(jià)格更低，則需要美豆價(jià)格在11美元之下。國內(nèi)豆粕1月合約目前價(jià)格在3500左右，5月價(jià)格在3300多一點(diǎn)，因此，我們認(rèn)為1月合約價(jià)格下跌空間較大，5月合約遠(yuǎn)期采購時(shí)機(jī)將早于1月合約出現(xiàn)。

　　3. 觀點(diǎn)與策略

　　美國陳豆緊張不再是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，陳作供需因素?zé)o力支撐市場(chǎng)繼續(xù)上漲，表明價(jià)格可能見頂。市場(chǎng)回調(diào)的時(shí)間點(diǎn)可能難以準(zhǔn)確判斷，但從現(xiàn)在到7月底都是較為敏感的市場(chǎng)窗口。我們已分析過，國內(nèi)豆粕價(jià)格下跌僅可能由兩個(gè)因素引起：1)油廠大豆庫存過高，被動(dòng)提高開工率帶來豆粕供給過大;2)美豆價(jià)格下跌，隨成本下跌。從過去的情況來看，大豆港口庫存到700萬噸水平時(shí)，油廠會(huì)面臨較大的壓力。

　　由于美豆天氣炒作的最佳時(shí)機(jī)在8月份，而8月之后國內(nèi)油廠所面臨的庫存壓力也將減輕，因此，6-7月是價(jià)格回調(diào)一個(gè)比較好的時(shí)間窗口，如果在此期間未能有較大幅度的回調(diào)，則后期回調(diào)會(huì)更難，更需要有美豆豐產(chǎn)的事實(shí)去激發(fā)價(jià)格下跌動(dòng)能

　　基于以上判斷，飼料廠以1409為標(biāo)的，價(jià)格在3700~3750采用正常庫存策略，3750之上，適當(dāng)降低庫存，3700之下適當(dāng)提高庫存，并對(duì)未點(diǎn)價(jià)基差合同進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。針對(duì)1501合約，當(dāng)前沒必要進(jìn)行遠(yuǎn)期采購，如果6-7月期間回調(diào)至3350之下，則可制定遠(yuǎn)期采購計(jì)劃。針對(duì)1505合約，當(dāng)前可以安排一定量的遠(yuǎn)期采購，未來價(jià)格繼續(xù)回調(diào)，則加大采購量。

　　4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　市場(chǎng)對(duì)于美豆不利天氣的炒作提前到來，USDA下調(diào)美國單產(chǎn)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)美盤持續(xù)上漲。