豆粕一般被認(rèn)為是大豆壓榨取油過(guò)程中的副產(chǎn)品，然而無(wú)論從占原料的比重還是占價(jià)值的比例來(lái)看，豆粕多數(shù)時(shí)間都超過(guò)豆油。目前全球豆粕需求相對(duì)旺盛、豆油需求持續(xù)低迷，使得大多數(shù)油廠不得不采取挺粕壓油策略以維持壓榨利潤(rùn)。不同于多數(shù)大宗商品，豆粕在中美兩國(guó)間幾乎不存在直接貿(mào)易，兩者缺少現(xiàn)貨關(guān)聯(lián)，這使得影響芝商所和大商所豆粕期貨的各種因素既有相似的地方，又存在截然不同之處。

　　中美豆粕價(jià)格相關(guān)度高

　　美國(guó)是全球大豆第一生產(chǎn)國(guó)，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計(jì)，2013/2014年度美國(guó)大豆產(chǎn)量為8950萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的30%以上。美國(guó)同時(shí)也是全球大豆出口大國(guó)，本年度美國(guó)共出口4463萬(wàn)噸大豆，在全球總出口量中占比近40%。本年度美國(guó)大豆壓榨量為4695萬(wàn)噸，僅次于中國(guó)位居世界第二。由于美國(guó)鮮有大豆進(jìn)口，其壓榨豆基本來(lái)自國(guó)內(nèi)供應(yīng)。美國(guó)大豆現(xiàn)貨為芝商所旗下的CBOT期貨的標(biāo)的物，在交割、套利等機(jī)制的影響下，CBOT大豆期貨價(jià)格與美國(guó)現(xiàn)貨價(jià)聯(lián)系緊密，尤其是近月合約，其基差無(wú)一例外會(huì)在交割月逐步縮小直到平水。

　　同期中國(guó)大豆總產(chǎn)量為1100萬(wàn)噸，壓榨量達(dá)6875萬(wàn)噸，而中國(guó)國(guó)產(chǎn)豆絕大部分被用作食物，巨大的需求缺口幾乎全由進(jìn)口彌補(bǔ)。由于中國(guó)進(jìn)口大豆多數(shù)采用CBOT大豆期貨點(diǎn)價(jià)交易，進(jìn)口大豆到港價(jià)與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格緊密相關(guān)，故中美兩國(guó)雖無(wú)直接豆粕貿(mào)易，但兩國(guó)壓榨使用的大豆均與CBOT大豆期貨價(jià)格有著緊密的聯(lián)系。供給端影響因素的相同使得兩國(guó)豆粕價(jià)格在貿(mào)易端割裂的情況下仍然保持非常高的相關(guān)度：近3年CBOT豆粕期貨與大商所豆粕期貨相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.854。

　　中美需求端影響因素迥異

　　近年來(lái)，得益于養(yǎng)殖行業(yè)集中化、規(guī)模化的發(fā)展程度越來(lái)越高，市場(chǎng)對(duì)于豆粕的需求增長(zhǎng)迅速，油廠壓榨大豆多是為了生產(chǎn)豆粕。從CBOT和大商所期貨交易來(lái)看，豆粕成交額及持倉(cāng)量均大幅領(lǐng)先于豆油。以大商所為例，去年全年豆粕成交金額達(dá)88418億元，同年豆油成交金額為72192億元，前者比后者高出22.5個(gè)百分點(diǎn)。需求的差異使豆粕反客為主，需求具體又可分為國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求及出口需求。

　　中美雖同為大豆壓榨大國(guó)，但兩國(guó)豆粕的消費(fèi)需求情況卻不盡相同。2013/2014年度中國(guó)豆粕產(chǎn)量5445萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)5257萬(wàn)噸，產(chǎn)需基本平衡，期末庫(kù)存量極低；同年美國(guó)產(chǎn)量3720萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)2685萬(wàn)噸，出口1057萬(wàn)噸。對(duì)比兩國(guó)產(chǎn)銷情況可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)豆粕國(guó)內(nèi)消費(fèi)基本消化了全部產(chǎn)量，故影響中國(guó)豆粕需求的因素主要來(lái)自國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)的禽畜飼料用量。而美國(guó)全年生產(chǎn)的豆粕在滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求后，剩余部分通過(guò)出口的方式消化，故在分析美國(guó)豆粕需求時(shí)，除關(guān)注美國(guó)國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)消費(fèi)，還需考慮出口銷售情況。

　　豆粕期貨投資要點(diǎn)

　　由于產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋全面，價(jià)格權(quán)威等優(yōu)點(diǎn)，芝商所豆粕期貨吸引著越來(lái)越多的中國(guó)投資者參與其電子盤(pán)交易。然而，兩國(guó)在豆粕價(jià)格影響因素上存在差異，同時(shí)兩大交易所在合約、規(guī)則設(shè)計(jì)方面有所不同，中國(guó)投資者在參與芝商所豆粕交易前應(yīng)充分了解這些區(qū)別。除上文所述影響供需的因素外，交易習(xí)慣上兩國(guó)也有許多差別。一是CBOT豆粕電子盤(pán)交易時(shí)間為北京時(shí)間9:00—21:45、22:30-3:15，逢美國(guó)執(zhí)行夏令時(shí)則提前1小時(shí)，而大商所豆粕目前暫未開(kāi)通夜盤(pán)交易；二是不同于國(guó)內(nèi)常用的元/噸報(bào)價(jià)方式，CBOT豆粕報(bào)價(jià)單位為美元/短噸，其中1短噸約為0.907噸；三是CBOT豆粕交易單位為100短噸（約為90.7噸），相當(dāng)于大商所豆粕合約規(guī)模的9倍；四是美豆粕漲跌幅為30美元/短噸，相當(dāng)于目前價(jià)格的近9%，且現(xiàn)貨月無(wú)漲跌幅限制。此外，不同于國(guó)內(nèi)主力合約集中于1、5、9三個(gè)月的情況，CBOT豆粕所上市的1、3、5、7、8、9、10、12月合約在不同月份分別為主力合約，還有芝商所休市時(shí)間依美國(guó)假日而定，可能出現(xiàn)中國(guó)放假而芝商所繼續(xù)交易的情況。