一、美豆豐產已成定局，收割壓力迫在眉睫

　　今年國際市場大豆供應充足，種植面積增加至創紀錄的8484萬英畝，加上美國大豆中西部主產區由于天氣處于接近完美狀態，作物生長處于完美狀態，從美國農業部公布的作物優良率來看，該數字從播種到目前接近收割前期的數字都是保持在70上方，是近20年來罕見的高位。最終導致市場豐收預期大增，按照美國農業部9月的月度供需報告，今年大豆產量將可能達到創紀錄的1.06億噸，遠超去年的8951萬噸水平。受此影響，美國大豆新作期貨價格一路下挫，從5月初的最高1280美分跌至9月初的970美分。

　　而且在9月初的早期收割大豆單產表現令人驚訝。從南部產區傳來的消息顯示，密西西比大豆種植戶報告單產達到每英畝75到90蒲式耳。路易斯安那的大豆單產達到每英畝65到100蒲式耳。密西西比州亞佐(Yazoo)地區的大豆單產高達每英畝96蒲式耳，也比政府預測的全國單產高出兩倍以上。考慮到大規模的收割將在9月下旬全面展開，實際的單產數據可能仍會沖擊市場。而伴隨著收割的進一步展開，市場可能會面臨傳統的收割壓力，考慮到今年豐產的可能性，部分美國農戶如果迫于倉庫庫容不足的問題，可能會在收割之后大量拋售現貨，使得價格進一步下滑。

　　二、落葉偏慢，早霜問題測試市場

　　不過，今年種植天氣雖然表現完美，但由于降雨偏多，夏季積溫較往年要偏低，導致作物在結莢以后需要更長一點的時間灌漿，因此落葉情況要較往年或正常水準偏慢一些，而要知道今年作物的播種、發芽、開花和結莢都是好于往年水準。

　　這使得今年作物可能要較往年要面臨更多的潛在早霜威脅。從美國氣象局的溫度預測來看，在9月底之前，美國中西部產區的北部，也就是北達科達州和南達科達州可能會面臨一定的霜降威脅。在9月10日，加拿大加拿大阿爾伯塔地區已經迎來降雪，這場降雪要比往年要提前一個多月，而此地區在9月8日時還是夏季25攝氏度的溫度。受此影響，美國投資者針對可能出現的霜降天氣做出一定反應，而拉高過大豆期貨市場價格，但最終還是因美國農業部的月度供需報告而離場。

　　從本質上來講，由于中西部產區的北部地區地理位置偏北，每年都容易受到霜降威脅，不過該地區的產量相對有限，對于大多數熟悉農產品市場的投資者而言，是很容易做出這種霜降是不會對今年的豐收產量產生實質性影響判斷的。不過，從近段時間整體市場對霜降的議論和市場在盤面上的反應可以看出，這些非實質性的利多消息也能輕松拉抬美豆期貨價格，顯示空頭的控盤能力并不強勁，反而看出部分做空資金在美豆跌破1000美分以后對后期價格繼續大幅下跌已經有所分歧。

　　三、美國市場焦點轉向出口需求，中國仍是增長潛力最大買家

　　隨著時間推進，9月供需報告以后，市場對美國農業部月度供需報告中的產量和單產數據關注程度將會遠沒有7-9月間那么高，而市場的關注焦點將重點轉向需求的情況，特別是美豆出口的銷售狀況。從歷史經驗來看，在收割接近5成的時候，市場最關注的將是全球買家的采購情況。

　　從今年新作的銷售情況，新作在9月4日的累積銷售量已經達到2400萬噸水平，相較于去年同期的2195萬噸要高出9%，顯示美豆的出口銷售表現良好，這一優秀的銷售狀況要大部分歸功于偏低的價格吸引了更多的國際買家。考慮到9-10月份是美豆的銷售旺季，相信更多的訂單數量會得到確認。

　　特別是作為美豆的第一大買家中國，2013/14年度(9月至次年8月)中國采購了2800萬噸美國大豆，占到美國大豆出口銷售總量的60%。中國在2014/15年度預期將進口3000萬噸左右的美國大豆。今年秋季，美國總統奧巴馬將訪問北京，中國有在中美兩國領導人互訪前簽訂大型訂單的習慣，市場集中關注中國貿易近期訪問團在美國的行程。9月16日，據美國大豆出口理事會(USSEC)稱，中國一個貿易代表團在進行為期一周的考察后，和美國出口商簽署了采購480萬噸美國大豆的協議，交易價值23億美元。在這種背景之下，后期美豆的周度銷售出口報告將會表現亮麗，將有可能成為一個利多因素。

　　四、國內冬季飼料消費旺季即將到來，生豬市場迎來復蘇

　　而從國內的需求來看，豆粕消費可能將會見底回升。農業部9月初公布的8月份生豬存欄信息顯示，生豬存欄量連續3個月回升，當月增量相當于7月份的2倍；能繁母豬存欄量環比下降0.8%，再創有記錄以來新低。反映出目前養殖戶的補欄心態積極，但由于能繁母豬的淘汰仍在進行中，未來相當長一段時間內，生豬市場供應仍將維持較低水平，年內豬價繼續趨漲。大部分的市場人士認為，今年豬周期已經見底，將迎來新一輪上升周期。如果豬價持續上漲，生豬存欄量將會相應提升，由此可大致推斷出，國內豆粕需求在今年年末到明年初的時間段將會處于不斷提升的狀態過程當中。

　　考慮到秋冬季節是傳統的養殖市場需求旺季，整體飼料需求還是會走高，因此我們相對樂觀的預計，后期豆粕的飼料需求也會繼續上升。另外，考慮到當前豆粕期貨合約價格已經處于4年的低點，飼料消費型企業逢低買入的遠期套保需求可能也會比較旺盛。

　　五、交易策略

　　從整體上看，短期豆粕價格還會有繼續下跌的風險，主要的壓力在于美豆豐產的強烈預期和收割時的短期銷售壓力，但中期來看，收割之后市場關注的焦點將轉向消費，而中國的飼料消費前景較好，消費市場會對偏低的價格有大規模采購的可能。因此我們采用短期放空，中期看漲的操作思路。具體來說，短期在收割壓力最大的1501選擇做空方案，在3100-3150區間建立空單，主要考慮技術上，跌破前期技術重要支撐3154后，期價可能進一步快速下探至2800附近。但如果后期盤面并沒有快速下行，而進入平穩回升，特別是時間上接近9月下旬，并1501合約盤面有望上行到3154上方時，則選擇遠月的1505合約做多。具體方案是在2870-2890之間建立多單，將反彈目標放置在3100附近。