9月份美豆市場在豐產(chǎn)壓力下延續(xù)跌勢，美豆11月期價月度跌幅超過10%,且已經(jīng)是連續(xù)第四個月下跌；連豆市場9月份呈現(xiàn)油強粕弱格局，豆粕1月期價也錄得近10%的跌幅，期價跌入2900/3000元支撐區(qū)間。不過，由于10月份USDA月度報告利空不及預(yù)期，且近期降雨延續(xù)美豆收割，后市豆粕有望展開超跌反彈行情，建議逢低做多。

　　一、 豆粕近月超跌，遠(yuǎn)月價格跌至多年低位

　　豆粕1月合約周線圖顯示，今年下半年以來，期價自3600元附近的相對高位，持續(xù)下跌近20%至3000元下方，接近12年至今的最低點，并且處于06年以來的長期上升趨勢線附近。國慶長假過后，期價在3000元關(guān)口有企穩(wěn)跡象。

　　從豆粕5月合約周線圖上看，9月底期價最低下探2688元，已經(jīng)處于5年來的最低點。且較現(xiàn)貨嚴(yán)重貼水，后市下跌空間極為有限。

　　二、 豆粕現(xiàn)貨價格相對堅挺，期現(xiàn)長期倒掛

　　現(xiàn)貨市場， 6月底各地豆粕價格在3900元附近，至9月底最低下跌至3400元，跌幅略小于期貨，且較1月和5月期價仍有400元和600元以上的升水。另外，歷史數(shù)據(jù)顯示，自08年以來，豆粕現(xiàn)貨價格都維持在2700元之上，因此，目前的期貨價格安全邊際較高，逢低買入風(fēng)險不大。

　　三、USDA10月供需報告利空低于預(yù)期，中期利空或出盡

　　美國農(nóng)業(yè)部在10月供需報告中預(yù)計，2014年美國大豆單產(chǎn)為47.1蒲式耳/英畝，較9月份上調(diào)0.5蒲式耳/英畝，但低于市場預(yù)期均值47.6蒲式耳/英畝；預(yù)計產(chǎn)量將達到創(chuàng)紀(jì)錄的39.27億蒲式耳，同比提高了17%，但是低于業(yè)內(nèi)平均預(yù)期的39.76億蒲式耳。預(yù)計2014/15年度美國大豆期末庫存為4.50億蒲式耳，比上月預(yù)測值調(diào)低了2500萬蒲式耳，主要因為期初庫存調(diào)低的緣故。

　　今年美國大豆播種至今，產(chǎn)區(qū)風(fēng)調(diào)雨順，美國農(nóng)業(yè)部已經(jīng)連續(xù)4個月上調(diào)了大豆產(chǎn)量預(yù)測值，也導(dǎo)致了豆價連續(xù)四個月的大幅下跌。目前來看，市場對于創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)已有充分預(yù)期，后期即使繼續(xù)上調(diào)，預(yù)計幅度也不會太大。因此，基本面上利空可能已經(jīng)出盡，且近期美豆收割受到降雨天氣的阻礙，后期豆類可能借此題材繼續(xù)炒作，并刺激技術(shù)面的超跌反彈。

　　四、國內(nèi)壓榨虧損，豆油庫存高企，油廠挺粕意愿強

　　今年3月份至今，油廠大豆壓榨始終虧損，且虧損額不斷擴大，9月份江蘇地區(qū)壓榨虧損一度高達400多元/噸。月底美豆加速下跌，而國內(nèi)油粕價格相對堅挺，壓榨虧損縮小至200元以下。后期到港大豆成本繼續(xù)下降將繼續(xù)拖累國內(nèi)豆類價格，但預(yù)計油廠壓榨經(jīng)過半年多的虧損期后，壓榨利潤將階段性回升，這也有助于提振國內(nèi)豆類價格走勢相對強于外盤。

　　盡管目前豆油豆粕比價處于2以下的絕對低位，但由于豆油價格受到120萬以上的高庫存壓力，后期去庫存壓力巨大，短期難有強勢表現(xiàn)，因此預(yù)計后市豆類一旦企穩(wěn)反彈，豆粕仍將是反彈的領(lǐng)頭羊。

　　綜上所述，盡管美豆豐產(chǎn)，長期供需面依舊偏空，但中短期來看利空或以出盡，豆類期價技術(shù)面超跌嚴(yán)重；大連豆粕期價跌至多年低位，并且處于較高貼水狀態(tài)；此外，油廠壓榨虧損，豆油高庫存壓力也將提振豆粕相對走強。因此預(yù)計豆粕有望出現(xiàn)中級反彈行情，建議逢低適當(dāng)做多。