第一部分：豆粕期現市場行情走勢回顧

　　下半年，豆粕期價整體經過了曲折的下跌趨勢。整個三季度由3500多元/噸的價格一路向下，下跌了600多點，偶爾的小幅反彈難擋整體頹勢。但進入十月份，行情開始出現大幅反彈。截至10月27日，豆粕上漲幅度超過200余點（圖一）。對應的豆粕現貨市場價格也是整個三季度漫漫跌勢，進入十月份開啟反彈模式（圖二）。

　　目前投資者關心的問題是：

　　1.經過三季度的漫漫跌途，十一月份豆粕多方能否在四季度獲得救贖？或市場仍繼續眷顧空方？

　　2.豆粕本次反彈行情有多高？

　　3.影響豆粕期價的長期利空因素是否已經發生了變化？能否趁十月反彈擇機做空？

　　對上述問題我們認為應該從影響豆粕的基本面因素和技術面因素進行綜合客觀分析，而不能只看圖表臆斷。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一.宏觀經濟因素對豆粕價格的影響

　　進入10月份，國內宏觀經濟形勢發生了一些微妙的變化。主要表現在：

　　1.價格因素對豆粕價格的影響

　　國家統計局公布的三季度GDP增速為7.3%，低于一、二季度。表明中國的整體宏觀經濟在三季度出現放緩跡象。整體經濟的放緩會在一定程度上制約豆粕的需求。

　　統計局發布的最新數據表明，9月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.6%，比上月大幅回落0.4個百分點，今年第二次落入“1”區間。其中，城市上漲1.7%，農村上漲1.4%；食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1.3%；消費品價格上漲1.4%，服務價格上漲2.3%。

　　1-9月份，全國居民消費價格總水平平均比去年同期上漲2.1%。其中城市上漲2.2%，農村上漲1.9%；值得關注的食品類價格領漲，為3.3%。CPI的回落也預示著通脹預期的解除。從CPI數據可以預測四季度的整體經濟發展狀況不如預期。而整體經濟走勢又與食品消費息息相關。以此推測，四季度，飼料行業對豆粕的消耗也將會承受較大壓力。

　　從CPI走勢看出，盡管食品價格的上漲不論從同比還是環比均領先于總體水平，但是影響的程度較之上月出現回落。并且豬肉價格再次出現回落（圖四），養殖業的預期將會進一步削弱。豆粕作為養殖業的主要飼料原料，也會受影響而制約需求。

　　二.供給因素對豆粕價格的影響

　　1.受干燥天氣預期，美豆收割狀況向好

　　從目前大豆產量預估數據來看，本年度及2014/2015年度的大豆供應有望創下紀錄性高位，產量的創紀錄增長決定了豆類市場的中期走勢。美豆2014/2015年度產量最新預估數據為10687萬噸，創出歷史紀錄性高位。截至10月23日當周，美國大豆收割率為53%，高于一周前的40%，達到五年均值水平。美豆收割進度加快將增加市場大豆供應步伐，巴西、阿根廷谷物交易所近日紛紛發出對2014/2015年度的大豆產量預估，均達到創紀錄水平，全球大豆新年度產量預估較上年度增加2618.9萬噸，與此同時，大豆壓榨需求預估僅增長1227.1萬噸。

10月底，美國中西部天氣干燥，對于大豆的收割將會極為有利，因收割加快預計將有大量大豆供應涌入加工商，從而帶動未來幾周的壓榨進度。對于豆粕的供應將會進一步加大?？傊S著大豆的供給的增加，以及壓榨進度的加快，對豆粕的供給格局將帶來很大的變化。

　　2.壓榨利潤的改善將增加豆粕供給

　　目前大豆壓榨利潤雖然處于低位，但已經開始回升。尤其是進口大豆壓榨利潤增長很快，將會調動油廠壓榨生產積極性（圖五）。

　　另外從圖六可以發現，目前國內豆油產量自去年底以來，現已處于低位水平。且庫存持續下降，未來市場對于豆油增產的預期將會加大，作為壓榨豆油后的產品豆粕也將會相應增加。所以可以預計市場后期豆粕供給會增加，這將會在一定程度改善四季度的豆粕供給狀況。

　　三、養殖業需求因素對豆粕市場價格的影響

　　1. 國內養殖業預期較為悲觀

　　家禽養殖對于豆粕的需求占據約60%的份額，在很大程度上影響著豆粕的需求。在經過三季度的穩步攀升后，國內白條雞價格出現了快速下跌（圖七）。加上寒冬來臨，禽流感有可能卷土重來，市場對于家禽養殖預期并不樂觀，養殖戶將有可能在冬季來臨前減小養殖規模，這將在很大程度上削弱對飼料的消費。

　　與此同時，生豬價格在出現短暫的上漲之后再一次出現下跌。10月份，全國大中城市的生豬出場價格再一次跌到14.58元/公斤以下的水平，養殖利潤也出現較大幅度的回落（圖八）。

　　自9月份以來，隨著生豬和豬肉的價格出現不同程度的回落（圖九），生豬存欄率同比一直為負數（圖十），生豬養殖規模出現了一定程度的萎縮。從豬肉價格下跌來看，預計這種規模的縮減將會持續，并有加大縮減規模的可能。而生豬養殖在很大程度上影響著飼料的需求，對于豆粕的價格也會產生很大的影響。

　　2.庫存對豆粕價格的影響

　　四季度，盡管飼料廠豆粕原料庫存維持較低水平，但油廠豆粕的基差合同執行力度緩慢，使得未執行合同數量有所增加，表明大中型飼料企業選擇觀望的情緒較濃厚。

　　海關數據顯示，今年我國已經累計進口大豆7400萬噸，高于去年全年的6900萬噸的水平。美國低價豆供給增多，預計后期大豆進口仍會增加，這有助于國內大豆供給的增加。目前大豆國內港口庫存維持高位，在600萬噸左右。上半年，由于國內油廠大豆壓榨持續虧損、油脂消費清淡以及豆粕未執行合同量較大等因素影響，導致油廠挺價豆粕心理較強，但是進入下半年后，CBOT豆價走低，壓榨廠壓榨成本降低，導致對于后期的開榨率有較好的預期。9月份，國內主要油廠開機率在穩步回升，統計顯示開機率在51%左右，較8月份上升約6個百分點。預計隨著壓榨利潤回升的影響，油廠開機率仍將有所增加。

　第三部分：技術面分析

　　從M1501的日K線圖表指標來看，收盤價正處于60日均線的壓制附近，且上方壓力線重重（見圖十二）。且從BOLL線指標來看，期價正處于上軌道位置，并且出現了回調趨勢，結合CCI指標，CCI由上往下跌破+100之勢已經形成，初步判斷，目前期價正處于反彈尾聲行情之中，價格出現回調將會是大概率事件。但在下方支撐也橫強，尤其是在3050附近將受到20日均線的有力支撐，因此，期價在3000—3050元/噸區域有支撐。

　　第四部分：結論

　　鑒于上述分析可以得出以下結論：

　　1.宏觀經濟的利空因素是：國內CPI數據的不如預期，三季度GDP增值低于前兩季度，國內及國際整體經濟低迷，對于大宗商品價格的上漲也帶來不利影響。

　　2.從豆粕的基本面因素分析來看，今年美國大豆的預期豐產，將使得全球大豆處于供過于求狀況。隨著十月份新豆陸續上市，供給有望進一步增加。這是豆粕期價上漲的主要阻力。

　　3.受大豆供給增加，壓榨成本下降，壓榨利潤增加，加上豆油庫存持續降低，導致油廠開機率穩步回升。這將使得豆粕的供給將會增加。這也限制了豆粕期價的進一步上漲空間。

　　4.從豆粕的需求看，豬肉、雞肉價格走低，供給處于高位，加上冬季是牲畜疾病高發期，預計養殖規模將會出現萎縮，對于飼料的需求減少也會相應降低豆粕的需求。

　　5.技術分析顯示，M1501目前期價正處于上漲末端行情之中。結合CCI和BOLL指標，可以判斷出本輪豆粕反彈行情已經基本到位，期期價將會出現一定程度的回落。

　　第五部分：操作計劃

　　按照上述分析得到的結論，為規避交割風險，擬選中、遠月合約為交易對象。考慮到現階段豆粕M1505價格上漲已經快接近前期價格平臺3000元/噸了，因此3000元/噸附近階段性做空是未來一段時間的主要操作策略。應尋機在豆粕上翻建空倉。