金秋時節，大洋彼岸的大豆因收割速度緩慢而帶來了CBOT大豆期貨的連續反彈。自10月份以來，美國因陰雨影響了大豆的收割，CBOT大豆期貨期間反彈了近5%，國內豆粕、豆油期貨也在長期下跌之后出現企穩反彈態勢。

　　不過，美國大豆供大于求的局面已經無法改變，隨著時間的推移，田地里那39.27億蒲的大豆終將被收割。反彈過后，豆粕終將繼續原來的下跌趨勢以消化龐大的產量。

　　USDA供需報告依然利空，美豆庫存寬松，南美預期高產

　　美國農業部于11月10日公布新的大豆月度供需報告，本月報告將美豆單產上調至47.7蒲式耳/英畝，對應8340萬英畝的收獲面積，美豆總產量達到1.0773億噸的歷史新高，較上月預估產量增加100萬噸左右。美國農業部在上調美豆產量的同時調高美國國內壓榨需求和出口需求，致使美豆期末結轉庫存量并未增加，繼續保持在1225萬噸水平，一定程度上抵消了美豆巨大豐產壓力對市場形成的利空影響。但需要特別指出的是，2014/2015年期末結轉庫存量相當于上年度的4.9倍，約為過去十年期末庫存平均值的2倍。美豆過于寬松的庫存狀況無疑將限制豆類價格反彈的高度。

　　對于全球大豆市場，美國農業部將全球大豆產量上調860萬噸達到創紀錄的3.1206億噸水平，主要是由于美豆產量增加所致。美國農業部并未像其他機構那樣調降南美大豆產量預估，而是維持巴西9400萬噸和阿根廷5500萬噸產量不變，顯示南美大豆因延遲播種造成的減產并未獲得美國官方認可，南美豐產前景對遠期豆類市場的影響依然存在。

　　其實11月USDA公布的大豆供需報告還是略低于我們的預期的，這為后期進一步上調預留了空間，我們認為美豆的實際產量還是可能要大于USDA預計的大豆產量。美豆增產的趨勢已定，只是增產的幅度還存在疑問，后期繼續上調單產和產量是大概率事件。目前已有多家機構預計美豆最終產量將創歷史新紀錄。總體來看，目前美豆產量豐產格局確定，后期可能的數據定稿將在明年1月份，

　　因此，考慮到今年美國大豆產量有望創下歷史最高紀錄。新年度美豆供應充裕的局面將壓制期價，國際大豆價格反彈持續性有限。

　　后期大豆將迎來季節性進口

　　2013/14年，中國共進口大豆約6900萬噸，相比上一市場年大幅增加1000萬噸。今年1至9月，中國進口大豆為5274萬噸，同比增加15.3%。隨著美豆陸續上市，11、12月進口量將井噴式增加，港口大豆庫存消化有限，而且還會呈現季節性增長。并且進口大豆平均成本9月份為557.83美元每噸，已經連續4個月下降，降至2012年4月份的水平。這將對豆粕價格形成壓制。目前訂購美國大豆，到我國主要港口的完稅成本約3400元/噸，明年裝船的南美大豆到我國完稅成本不到3200元/噸，都顯著低于當前沿海地區3600元/噸的進口大豆價格。

　　國內豆粕需求依然低迷，豆粕現貨漲幅明顯低于期貨

　　據生意社監測，目前國內生豬價格整體仍處于弱勢震蕩局面，終端市場需求未見明顯好轉，生豬疫情有所增加，生豬價格上漲承壓，生豬商品指數不斷下跌，11月1日，生豬商品指數為99.86點，較周期最高下降了16.00%。

　　加之目前天氣漸冷，生豬疫情進入高發季節，疫情由北向南擴散，加速了部分地區生豬出欄，生豬市場終端需求低迷，豬價進一步弱勢。受生豬價格持續弱勢影響，目前國內仔豬價格已經跌至低位。母豬存欄連續3個月下降。這一因素將抑制豆粕消費的增加。最新數據顯示，國內能繁母豬9月份的存欄量為4479萬頭，較2013年9月份的5008萬頭減少了529萬頭，同時也較上月的4502萬頭減少了23萬頭。生豬存欄量的大幅下降反映出對飼料的剛性需求規模的下降，進而降低對豆粕的需求。

　　受到10月份進口大豆到港量偏少，油廠開機率不高因素的影響，國內部分地區豆粕供應持續偏緊，油廠豆粕庫存量也在持續下降之中，國內主流油廠豆粕表觀庫存量為90.8萬噸，較前一周環比下降7.15%，但仍較去年同期同比增長45.6%。而在本輪國內豆粕價格持續反彈之后，終端采購意愿有所下降，飼料廠商總體不愿過分追漲。現貨豆粕的漲幅則明顯低于期貨。

　　豆粕現貨成交并未明顯放量，終端追漲采購心態謹慎

　　本周國內豆粕現貨價格持續反彈，但并未刺激成交持續放量，本周國內主流油廠豆粕成交總量為40.78萬噸，環比下降33.79%。由于目前美豆處于收割期，離大量上市還有一段時間，而當前南美大豆供應量逐漸呈現季節性降低，這使得目前國內部分油廠相繼采取了停機限產，以等待美國新豆原料的補充，后期國內11－12月低成本進口大豆到港量將出現季節性回升，屆時國內豆粕現貨價格或面臨新一輪下跌壓力。