一、外盤：大區間震蕩為主

　　1、靜態供需平衡表：2014/2015年度供給全面過剩

　　根據usda11月供需報告靜態數據，從時間角度，美國、巴西、阿根廷三國在今年秋季、明年春季的大豆供給都是同期最高的，秋季供給同比均較去年同期增加2千萬余噸，15年春季同比14年春季增加1700萬余噸，增量也屬歷史高位。

　　從分地區角度來看，今年美國、巴西、阿根廷三大產出國均供應充足（美國基本確定，巴、阿為usda預估），11月之后，中國進口大豆到港量增加，明年2月份之前都是美國供給向中國供給輸送的過程。因此，從usda最新供需報告來看，今年大豆供應在區域上不存在過去兩年的結構性矛盾。

　　這些是今年全球大豆供需的大背景。

　　2、美豆平衡表的后續變動：市場焦點由供給端轉向需求端

　?。?）產量：12月供需報告產量將維持不變

　　11月報告為年前最后一次調整，12月供需報告將維持11月供需報告的產量預估的1.077億噸不變。

　　（2）需求:需求端能否繼續上調？

　　根據11月供需報告，美國大豆消費預估51.57億蒲式耳，增長率為9%；中國大豆消費預估為85.9億蒲式耳，增長率為7%；巴西大豆消費預估為40.75億蒲式耳，增長率為4.5%；阿根廷消費預估41.15億蒲式耳，增長率為4.76%。

　　其中，巴西與阿根廷的消費預估較難判斷，我們暫時剖析中國與美國的大豆消費。

　　09年開始，中國大豆消費增長率便緩慢下降，去年大豆消費增長率為5.6%，而11月供需報告對中國的消費預估較去年增長約為7%。鑒于大豆需求彈性較小，中國消費增長率重新上升本身讓人懷疑。在這一方面，我們需跟蹤國內飼料產量生產狀況進行判斷。

　　美國方面，美國大豆消費預估51.57億蒲式耳，增長率為9%，是近十年來的最高增長率。對于這一增長率，我們暫時難找出支撐的理由，也需跟蹤美國國內壓榨情況進行判斷。

　　但從美國大豆的出口銷售進度來看，美豆當前的出口銷售進度大于往年同期，從這一點來看，美豆出口需求若繼續上調，市場投資者也不會感到過多意外。

　　3、美豆小結

　　南美播種順利完成，而對美豆來說，11月供需報告之后，市場焦點由供給端轉移到需求端。12月供需報告將維持11月供需報告對美豆產量的預估，而需求端方面，市場暫無出現12月供需報告將大幅調整需求的端倪。在基本面無實質大改變的情況下，美豆依然上方壓力重重，下方暫時關注950美分支撐。

　　二、國內豆粕基本面

　　1、國內供應量處于增加階段

　　（1）全國大豆結轉庫存與進口大豆到港量

　　國內沿海主要地區油廠大豆結轉庫存在10月觸底后，在11月開始攀升，截止11月23日，大豆庫存量為341萬噸。天下糧倉對12月份大豆到港預估為660萬噸，預估數據大于11月進口量但小于去年同期。整體而言，當前國內大豆原料供應處于增加階段。

　　（2）豆粕庫存與未執行合同

　　11月，沿海油廠豆粕結轉庫存繼續走低。截止11月23日，沿海主要地區豆粕庫存為39.44萬噸。而未執行合同方面，未執行合同量出現下降跡象，當前未執行合同量為323.78萬噸。結合前文所提的油廠大豆庫存可知，當前油廠豆粕可供給量處于增加時間段，但未發生供應過剩現象，后續需跟蹤進口到港預估數據以及國內下游的消費情況。

　　2、養殖回暖不盡如人意

　　（1）生豬存欄與能繁殖母豬存欄

　　自去年11月份，生豬存欄、能繁母豬存欄大幅下滑，直至6月份，生豬存欄才開始顯現企穩現象，在連續四月上升之后，10月生豬存欄量較9月存欄量出現下滑。另一方面，能繁殖母豬存欄自去年9月開始已連續縮減12月，能繁殖母豬存欄量為顯現企穩現象。

　　（2）豬糧比

　　截止11月21日，豬糧比為6.05，連續4月處于盈虧平衡邊緣。從豬糧比看，養殖尚處盈虧平衡邊緣，養殖戶的補欄積極性缺乏動能支持。

　　3、國內豆粕小結

　　整體來看，進口大豆到港量增加，國內供應量處于增加階段。而需求來看，國內養殖需求恢復緩慢，下游需求也不盡如人意。在此背景下，我們建議投資者規避做多操作。

　　三、操作建議

　　南美播種順利完成，而對美豆來說，11月供需報告之后，市場焦點由供給端轉移到需求端。12月供需報告將維持11月供需報告對美豆產量的預估，而需求端方面，市場暫無出現12月供需報告將大幅調整需求的端倪。在基本面無實質大改變的情況下，美豆依然上方壓力重重，下方暫時關注950美分支撐。

　　國內方面，進口大豆到港量增加，國內供應量處于增加階段。而需求來看，國內養殖需求恢復緩慢，下游需求也不盡如人意。在此背景下，我們建議投資者豆粕1505以2900止損滾動做空。