11月是美國(guó)大豆收割的結(jié)尾階段及南美大豆播種后期，今年的大豆產(chǎn)區(qū)天氣均不利于播種和收割，使得美國(guó)大豆收割進(jìn)度及南美大豆播種進(jìn)度均落后于往年水平。11月的美國(guó)農(nóng)業(yè)部繼續(xù)調(diào)高美國(guó)大豆單產(chǎn)和產(chǎn)量預(yù)估，但調(diào)高壓榨量和出口預(yù)估抵消了部分利空因素，但前期炒作的豐產(chǎn)壓力仍存在。國(guó)內(nèi)豆粕由偏緊轉(zhuǎn)為寬松，后市供應(yīng)無(wú)壓力。

　　一、期貨行情

　　CBOT大豆主力01在11月形成近"W"字形走勢(shì)，美國(guó)大豆即將完成收割，南美大豆正在播種，美國(guó)新作大豆大量上市，豐產(chǎn)壓力使市場(chǎng)承壓，但近期美國(guó)大豆出口需求強(qiáng)勁，CBOT大豆在此影響下處于區(qū)間震蕩走勢(shì)。截至月底，CBOT大豆1月收至1040美分/蒲式耳附近。

　　國(guó)內(nèi)連盤(pán)豆粕主力1505在11月亦受CBOT大豆影響出現(xiàn)震蕩走勢(shì)，截至月底，連豆粕1505跌至2890元/噸附近。前期受國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)偏緊提振有所反彈，但伴隨著中下旬到港的進(jìn)口大豆數(shù)量增加，國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)轉(zhuǎn)為寬松，豆粕期市受挫下滑，伴隨著后期到港的大豆不斷增加，油廠開(kāi)機(jī)率較高，但下游養(yǎng)殖需求有限，后市供應(yīng)無(wú)壓力，豆粕或?qū)⑷杂兴禄?/p>

　　二、現(xiàn)貨行情

　　11月美國(guó)大豆即將完成收割，晴好干燥的天氣利于還未收割的大豆完成收割。國(guó)內(nèi)豆粕上半月供應(yīng)偏緊，但進(jìn)口大豆集中于中下旬到港，且美國(guó)大豆豐產(chǎn)壓力打壓美盤(pán)大豆，豆粕跟隨美國(guó)大豆走勢(shì)下行。

　　如上圖所示，從成交價(jià)格來(lái)看，11月豆粕價(jià)格處于下滑走勢(shì)，雖說(shuō)本月中旬有所反彈，但CBOT大豆下跌承壓且國(guó)內(nèi)供應(yīng)轉(zhuǎn)為寬松，豆粕反彈幅度較小且受壓繼續(xù)回落。截至月底，豆粕現(xiàn)貨日成交均價(jià)約為3305元/噸，較月初下跌近250元/噸。因上旬進(jìn)口大豆到港數(shù)量較少，油廠大豆庫(kù)存偏低，油廠開(kāi)機(jī)率高，國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)緊張，價(jià)格小幅調(diào)整。自中旬開(kāi)始后，進(jìn)口大豆數(shù)量集中且較前期有所增加，豆粕供應(yīng)寬松，豆粕價(jià)格承壓回落。

　　從豆粕出貨情況來(lái)看，后市偏空氛圍較濃，飼料廠采購(gòu)仍較為謹(jǐn)慎，基本是隨用隨買(mǎi)為主，采購(gòu)策略依舊是"買(mǎi)漲不買(mǎi)跌"，但由于飼料廠等豆粕庫(kù)存較低以及下游養(yǎng)殖需求的帶動(dòng)，豆粕出貨量仍較好。

　　三、基本面行情

　　1、利空因素較大 后市偏空氛圍較濃

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月將大豆單產(chǎn)預(yù)估由10月的每英畝47.1蒲式耳上調(diào)至47.5蒲式耳，產(chǎn)量由39.27億蒲式耳上調(diào)至39.58億蒲式耳，大豆供應(yīng)更加寬松，美國(guó)大豆豐產(chǎn)壓力打壓美豆，但出口量預(yù)估由10月的17億蒲式耳上調(diào)至17.2億蒲式耳，且壓榨數(shù)量增加，抵消了部分產(chǎn)量的壓力。截至11月28日，巴西大豆播種完成85%，略微落后上年同期的89%；阿根廷2014/15年度大豆播種完成44.8%，比去年同期進(jìn)度低了4.1%。雖說(shuō)南美大豆播種速度較慢利多大豆行情，但現(xiàn)在仍處于生長(zhǎng)前期，對(duì)大豆影響較小，而上一季度的南美大豆增產(chǎn)及美豆豐產(chǎn)等預(yù)示后市大豆供應(yīng)較為充足，或?qū)⒋驂捍蠖沟钠踹\(yùn)行。

　　2、大豆庫(kù)存攀升 豆粕未執(zhí)行合同仍較大

　　我國(guó)1-10月累計(jì)數(shù)量為5680萬(wàn)噸，累計(jì)數(shù)量同比增加13.8%，金額同比增加9.3%。整體來(lái)看，2014年前8個(gè)月國(guó)內(nèi)大豆月度進(jìn)口量均高于五年均值，在歷史正常水平之上，使大豆港口庫(kù)存不斷攀升。但后期進(jìn)口大豆數(shù)量急劇下降，10月進(jìn)口大豆為410萬(wàn)噸。如上圖所示，截至11月底，國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存約為310萬(wàn)噸，較月初有所上漲，但較月中有所下降。主要原因是本月油廠開(kāi)機(jī)率較高，但可供壓榨的大豆數(shù)量有限，到港的大豆集中下旬，下游養(yǎng)殖對(duì)豆粕需求量有所增加，且豆粕前期未執(zhí)行合同量較大 ，且油廠壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，油廠繼續(xù)消耗大量的大豆庫(kù)存。

　　從油廠豆粕庫(kù)存來(lái)看，截至月底，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存約48萬(wàn)噸，較月初下跌約4萬(wàn)噸。主要原因是本月上中旬國(guó)內(nèi)需求量大，但豆粕供應(yīng)偏緊，且油廠未執(zhí)行前期賣出的合同消耗了大量的豆粕庫(kù)存。

　　從油廠售出的未執(zhí)行合同來(lái)看，截至月底，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)油廠未執(zhí)行合同量達(dá)384萬(wàn)噸，較月初上漲約36萬(wàn)噸。盡管下游養(yǎng)殖業(yè)有所恢復(fù)，仍不及往年，飼料廠及經(jīng)銷商入市仍較謹(jǐn)慎，后市偏空氛圍較濃，再加上美國(guó)大豆豐產(chǎn)的壓力，油廠未執(zhí)行豆粕合同增長(zhǎng)的概率較大。

　　3、需求市場(chǎng)

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年我國(guó)豬料產(chǎn)量持續(xù)低于去年，由于禽類養(yǎng)殖效益較好，3季度開(kāi)始禽料產(chǎn)量有所恢復(fù)。11月底肉雛雞價(jià)格為2.74元/只，較10月底下降近10%，說(shuō)明肉雞補(bǔ)欄已基本完成。11月蛋雛雞價(jià)格同樣開(kāi)始下降。飼料養(yǎng)殖企業(yè)看空豆粕后市；由于對(duì)養(yǎng)殖效益及飼料消費(fèi)不樂(lè)觀，飼料養(yǎng)殖企業(yè)豆粕采購(gòu)較為謹(jǐn)慎。加之9月-11月遠(yuǎn)期合同采購(gòu)數(shù)量較大，近期豆粕采購(gòu)量有所下降。預(yù)計(jì)春節(jié)前養(yǎng)殖規(guī)模小于去年同期，或?qū)⒃斐啥蛊尚枨笸确€(wěn)中有降。

　　四、12月豆粕或繼續(xù)下行

　　從外盤(pán)大豆來(lái)看，美國(guó)大豆豐產(chǎn)壓力較大，且目前的天氣利于南美大豆的播種，全球大豆供應(yīng)比上年度更加寬松，后期美豆或繼續(xù)震蕩運(yùn)行。從國(guó)內(nèi)方面來(lái)看，后期進(jìn)口大豆數(shù)量較多，油廠豆粕開(kāi)機(jī)率水平高， 未執(zhí)行合同量較大，豆粕供應(yīng)更加充裕，但生豬存欄及能繁母豬存欄量處于偏低水平，且飼料廠入市謹(jǐn)慎，對(duì)飼料豆粕需求提振力度有限，難以對(duì)豆粕市場(chǎng)起到支撐作用，豆粕反彈較為乏力。本網(wǎng)認(rèn)為，豆粕后期可能呈現(xiàn)區(qū)間偏弱振蕩的格局。