1.市場行情簡要回顧

　　從10月份開始，CBOT先后經(jīng)歷了谷物止跌，美豆止跌，美豆粕領(lǐng)漲，壓榨利潤良好帶動美豆上漲。11月報(bào)告之后，在美國豆粕物流預(yù)期將會緩解以及南美種植順利等影響，美豆從高位回落。國內(nèi)豆粕在這段時(shí)間也在反映對11、12、1月3個(gè)月2100萬噸的大豆巨量到港的預(yù)期。雙重因素共振，國內(nèi)1月豆粕下跌200余點(diǎn)，1-5價(jià)差也一度縮窄到100附近。

　　2.美豆：消息真空期，1060上方壓力明顯

　　對于美豆來說，龐大的供應(yīng)壓力已經(jīng)不言自明。12、1月的消息真空期也讓美豆的波動稍顯無序。美國小麥在俄羅斯出口政策的傳言下勢頭強(qiáng)勁，玉米絕對價(jià)格偏低，谷物對大豆的影響有些偏多。而單純從大豆市場看，無論是之前市場炒作的美豆粕物流還是巴西種植，前者將在12月中下旬得到徹底緩解，后者也進(jìn)入到了最后一周的收尾階段，周一數(shù)據(jù)顯示巴西大豆播種完成85%，上年同期89%，整體進(jìn)度已經(jīng)趕上近年水平。

　　2.1需求：美豆、美豆粕需求成為近段時(shí)間市場交易重心

　　往年這段時(shí)間，需求也是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。截至11月27日2014/15市場年度美豆共出口裝船2031.7萬噸，累計(jì)銷售3929萬噸，占計(jì)劃出口的83.94%，僅低于去年的同期水平；美豆粕2014/15市場年度出口裝船168.2萬噸，累計(jì)銷售745萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于近幾年同期水平。尤其美國豆粕，市場的解釋無外乎“阿根廷農(nóng)民賣貨不積極，印度油籽產(chǎn)量預(yù)期不佳”，美豆粕需求旺盛似乎在情理之中。但同時(shí)我們注意到今年美豆粕銷售至未知地的量明顯偏高，這個(gè)數(shù)據(jù)讓我們對良好的表象數(shù)據(jù)產(chǎn)生了質(zhì)疑。

　　另一方面，根據(jù)我們對油世界的數(shù)據(jù)跟蹤，2014年自然年度阿根廷共壓榨大豆量可達(dá)到3803.2萬噸，環(huán)比增加12%。據(jù)阿根廷壓榨商的數(shù)據(jù)，11月份壓榨了320萬噸大豆，去年同期在230萬噸。壓榨商相信在12月份將有足夠的大豆使得他們得以達(dá)到260萬噸的壓榨量，去年同期在170萬噸。如果這一數(shù)據(jù)符合預(yù)期，這將會抑制美豆粕未來的需求。

　　再看美豆銷售，作為進(jìn)口大國，中國的進(jìn)口量占到美豆出口量的60%左右。截至11月27日，銷售至中國的美國新豆已經(jīng)達(dá)到2533萬噸，占美豆計(jì)劃出口的54%。另一方面，對比當(dāng)前美灣和巴西一季度的進(jìn)口成本，通過圖5可知南美升貼水報(bào)價(jià)已經(jīng)明顯低于美灣，進(jìn)口成本相差50-100元/噸有余，繼續(xù)大量進(jìn)口美國新豆動力料不足。當(dāng)然，如果南美在種植季和收割季不是風(fēng)調(diào)雨順，那么需求還會繼續(xù)轉(zhuǎn)向美國，不過，這是后話。

　　總之，2月份南美大豆豐產(chǎn)與否才能有個(gè)定論，而現(xiàn)在我們更愿意在消息真空期遵從歷史規(guī)律，即12月大概率下跌，1月大概率上漲，2月頓挫的說法。通過以上的分析，我們認(rèn)為無論美豆粕還是美豆，需求在未來的一個(gè)月可能會受到抑制。而之前炒作的美豆粕的物流將會在12月下旬得到緩解的事實(shí)可能會助推美豆從高位滑落。

　　3.豆粕：11、12、1月2100萬噸大豆到港，現(xiàn)貨壓力集中出現(xiàn)在12月中下旬

　　今年美國裝船極為順利，11、12、1月預(yù)期2000萬噸大豆到港，而且現(xiàn)貨至今仍給出正的壓榨利潤利潤，預(yù)計(jì)12月份國內(nèi)壓榨量將大幅上升。從油廠基差報(bào)價(jià)看，11月現(xiàn)貨基差在220元/噸左右，12月份基差在100元/噸左右，對1月份的基差預(yù)判在50—100元/噸左右。

　　3.1供應(yīng)即將寬松，各地區(qū)油廠略感壓力

　　分地區(qū)看，目前山東地區(qū)油廠普遍表示，當(dāng)?shù)卮蠖沟礁哿康陀陬A(yù)期，油廠開機(jī)率不高，豆粕庫存較低，以往全國的價(jià)格洼地在山東，而近段時(shí)間由于融資商信用證問題，融資豆進(jìn)口偏少，使得山東成了豆粕價(jià)格相對較高的地區(qū)。但12月中下旬以后將會有多家停機(jī)工廠開機(jī)。除此之外我們在11月中旬曾走訪過河北某大型油廠，該油廠也反映，河北天津等地在1月之前開工率較高。11月下旬跟隨大商所走訪了華南的幾個(gè)油廠，這幾個(gè)油廠也紛紛表示盡管當(dāng)前豆粕銷售無壓力，但隨著大豆陸續(xù)到港，12月中下旬現(xiàn)貨壓力將會顯現(xiàn)。

　　此外，影響豆粕供應(yīng)的菜粕現(xiàn)貨表現(xiàn)不佳，11月接貨的多頭提貨進(jìn)度很慢。預(yù)計(jì)11、12、1月菜籽到港量月均40萬噸，除了楓葉脹庫停機(jī)外，其他油廠都在開機(jī)，預(yù)計(jì)2月之前菜粕供應(yīng)會比較寬松。

　　3.2需求疲軟， 11月大型飼料廠數(shù)據(jù)均出現(xiàn)環(huán)比下降

　　今年上半年生豬養(yǎng)殖利潤較差，國家補(bǔ)貼政策對于母豬淘汰起到了很好的作用。截至10月份能繁母豬存欄連續(xù)7個(gè)月下降，存欄量為4421萬頭；生豬存欄在連續(xù)4個(gè)月上升后出現(xiàn)小幅下降至43541萬頭。從我們在華南調(diào)研的情況看，存欄偏低，養(yǎng)殖利潤不佳，養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)改變都使得飼料廠和養(yǎng)殖企業(yè)并不太看好明年的豬料消費(fèi)。從全國幾個(gè)大型飼料廠11月已有的數(shù)據(jù)看，銷量環(huán)比出現(xiàn)明顯下降。

　　綜上所述，由于美豆正處于消息真空期，市場對于出口銷售數(shù)據(jù)反映得比較靈敏，而通過以上的分析我們認(rèn)為無論是美豆還是美豆粕的需求在未來的一個(gè)月可能會受到抑制。對美國國內(nèi)鐵路運(yùn)費(fèi)的跟蹤也可推出對于美豆粕物流的炒作應(yīng)該已經(jīng)告一段落。國內(nèi)方面，當(dāng)前交易的合理區(qū)間已經(jīng)反映了新豆的進(jìn)口成本，而供需再次成為國內(nèi)豆粕市場的主要矛盾。良好的現(xiàn)貨壓榨利潤是油廠有動力開機(jī)的根本，大于650萬噸/月的進(jìn)口量都將轉(zhuǎn)化成大豆和豆粕庫存的增量。而從我們調(diào)研結(jié)果看，需求在未來一段時(shí)間也無亮點(diǎn)。內(nèi)外雙重疊加以及國內(nèi)供需的共振對于國內(nèi)豆粕來說壓力不小。