報告要點

　　宏觀背景：美加息預期提升，美指有望上行至90，對美豆期價形成壓力作用

　　美豆12月報告市場反應冷淡，在南美豐產預期實現前美豆波動區間在$10~10.9之間，以穩定趨弱為主。2015年1月起隨著南美產量逐漸確定，期價將下行至$9.5。

　　國內豆粕現貨銷售以執行現有合同為主，買家推遲采購結構，DCE豆粕較趨向利空

　　策略建議：豆粕1505在2950~3000間均適合建倉，下方短期看至2850，中期跌至2770~2800一線

　　一、宏觀背景：美國加息預期提升，美指上看90

　　美11月非農就業崗位+32.1萬個，增幅為近三年來最大。失業率5.8%，保持與上月相同的低水平，也是08年經濟危機以來最低值。

　　此前美經濟數據疲軟曾一度令市場認為美聯儲會推遲加息，但11月強勁的美國就業數據意味著美經濟情況好轉，這會使得美聯儲更加堅定加息的決心。利多美元，美指上看90。

　　12月4日的歐洲央行利率決議未在利率上有變化，此前預期的歐洲量化寬松將緩行，導致美元上漲增速減緩，對歐洲量化的預期一度成為上周美指上漲動力。而美指的強勢將對美豆期價形成一定程度的壓制。

　　二、美豆報告市場反映冷淡，期價短期震蕩中期下行

　　美豆12月報告單產按照歷年慣例未變，維持11月的47.5，我部最終單產預期是47.8，預計將在后期緩慢上調。

　　上周美豆出口累計銷售3965萬噸，已達預期1720百萬蒲的84.7%，這是歷史同期最高，也超過了上一年度創下的出口記錄81.8%。去年12月報告中，出口數字就由于出口進度創下記錄而從11月的1450提升至1475，今年12月報告中出口數字也從1720升至1760，基本反映了實際出口需求的增長，但這一反應基本在市場預期之中。

　　美豆的出口增加使12月報告庫存下降至410，11月報告的450百萬蒲低。這對盤面略有支撐但力度并不很大，昨日美豆期價小跌1.6%，也體現了市場對報告的冷淡情緒。按照當前出口節奏，我部預計最終美豆出口仍有上調空間，在單產小幅上調后，美豆庫存預計在418百萬蒲。

　　另一方面，當前南美天氣理想，但南美大豆生長期剛剛開始，在市場轉向關注南美豐產之前，美豆期價或仍將維持現狀波動，大約在1月之前，3月期貨波動范圍將在$10~10.9之間，高點并不較當前10.5的水平超出許多，而低點也在出口進度較快的支撐下，至少有$10左右。后期隨著南美產量確定，美豆期價將逐步下行至$9.5。

　　三、國內豆粕現貨下行，成交仍以結價為主

　　1.國內油廠開機率大幅恢復預期，豆粕現貨價格下行

　　2014年9月中旬國內豆粕現貨價格跌破上半年周度低點至3500元/噸以下，在低位徘徊7周左右的時間10月下旬反彈到上半年低點3540附近，由于11月上旬各主要地區油廠開機率下降相對集中豆粕現貨挺價3周左右,11月末下旬開始受后期大豆到港量增加、開機率大幅度恢復預期的影響，價格迅速跌破前期低點，11月末破3400元/噸，12月初跌至3300元/噸，本周國內豆粕均價3310較上周跌67元/噸，各地區價格參考如下：

　　2.豆粕現貨成交以買方結價為主，新增合同少，買方推遲采購節奏壓制價格

　　2014年9月下旬到11月中旬一個多月的時間里豆粕期現基差波動區間在400-500，11月下旬10天左右回落到300以下，目前維持在不到300。油廠在12月和1月的基差預售進度都良好，相當于大部分銷售壓力已經被消化，而當前市場從美豆集中供應及豆粕期現基差的快速回落的角度講，面臨的是貿易商急于將手里的越來越接近期現基差的基差合同鎖利兌現，所以近兩個月買方結價成為了成交量的主流，加上少量現貨成交本周5天合計量約35萬，上周49萬。

　　買方結價行為多，使得未執行合同減少，截止2014年12月5日國內主要地區油廠豆粕未執行合同（2014年12月到2015年1月）合同約199萬，較上周減少4.4萬，14年周均285萬，11月底195萬。貿易商結價后急于鎖利提貨積極，加上油廠12月和1月的基差預售進度良好提前消化了供應，近兩個月大部分油廠銷售面臨的將是執行已經銷售掉的合同，12月上半月的基差比12月下半月基差加價偏高，加上開機率逐周恢復，買方推遲采購節奏將壓制后期價格的走高。

　　四、投資策略：

　　5月豆粕逢高做空，在2950~3000之內均適合建倉，美豆震蕩至$10時，豆粕下方看之2850，而美豆繼續下行至950時，豆粕看跌至2770~2800一線。