近期，豆粕由于持續下跌且夜盤成交量活躍受到市場關注。國內豆粕受大豆供給成本的影響非常大。我們認為，全球大豆供應過剩導致的熊市仍然不變，后期預計仍會延續下跌。

　　供給過剩格局不變

　　首先，美國豐產確定。美國農業部1月12日公布報告，預估2014年美國大豆收成為歷史最高水平39.69億蒲式耳，并將大豆平均單產預估上調至每英畝47.8蒲式耳，也為創紀錄水平，確定了美豆的豐產。南美供給預期也將維持高位。阿根廷由于播種受干旱影響較大，單產或將受到影響，但由于阿根廷國內大豆庫存高企，如若農戶有意愿出口，也將加劇對大豆市場的沖擊。之前市場普遍擔心南美1月反常的干旱天氣將帶來產量的減少，從而導致美豆價格反彈。目前來看，1月份南美干旱對巴西主產區尤其是最大的主產區馬州其實并沒有太大影響。

　　美豆庫存高位運行

　　美國國內大豆壓榨方面，由于豆粕出口量下滑，或將低于此前報告預估。這也使得未來美國國內壓榨需求減少。而且豆粕期價大幅下跌導致美國油廠利潤大幅減少，抑制油廠壓榨熱情。出口方面，中國是美豆最大買家，約占美豆銷售量七成。但近期中國開始取消訂單，較往年提前。隨著南美收割開始，南美豆逐漸上市，買家將轉向南美市場進口，未來可能陸續有訂單取消，美豆出口將受阻。

　　目前，訂單取消跡象初現端倪。美國農業部表示，連續有出口商報告取消向中國出口銷售28.5萬噸以及17.4萬噸大豆。巴西由于去年10月份的干旱天氣將使得收割時間推遲，給美豆較長的出口時間窗口。巴西物流運輸是否能使得大豆有效上市付運問題也值得關注。而同時美國出口目標也有可能轉向歐洲、巴基斯坦等其他市場。這些情況都或將對美豆價格有一定支撐作用，但不會改變整體供給過剩的熊市格局。

　　南美豆競爭優勢漸現。受美國經濟復蘇和加息預期影響，美元升值預期強烈，新興市場則相對大幅貶值。美元升值將使得大宗商品出口承壓，進一步助推大宗商品熊市行情。人民幣對美元小幅貶值但對新興市場貨幣升值，因此有利于降低南美大豆進口成本，使得年初需求將從美國轉向南美市場。阿根廷比索官方匯率堅挺，黑市匯率有所回落，需留意未來政局和匯率走勢，以及豆類出口意愿。

　　國內豆粕脹庫

　　為了避免去年備貨不足導致后期進口高價豆的情況出現，今年油廠采購大豆有所提前且積極性較高，導致國內大豆到貨量較大，去年12月到港800多萬噸。1月份到港速度繼續維持高位，預計或將接近700萬噸。目前，油廠大豆和豆粕庫存上升速度加快。隨著開機率提高，豆粕提貨量下降，油廠豆粕庫存繼續增加。

　　據天下糧倉數據顯示，部分油廠豆粕供給壓力較大，庫存壓力顯現，下周或有油廠將脹庫停機。豆粕供給量較大，而需求卻仍無明顯起色。國內整體需求較弱，禽畜類的存欄均處于歷史低位，且由于擔心冬季疫情補欄意愿一直較差。春節前存欄和補欄都將處于歷史低位，尤其是生豬的養殖利潤并未恢復，不利于補欄和存欄；而蛋雞雖然養殖利潤較高，但由于擔心疫情補欄情緒也不高，因此春節前后的豆粕消費情況都不會有明顯好轉。春節后可以留意禽畜類的補欄情況，會否帶動豆粕需求。