美國勞工部2月10日公布的數據顯示，1月美國消費者價格指數同比上漲7.5%，這是自1982年2月以來最大同比漲幅，已連續第八個月超過5%。有分析認為，勞動力緊缺、供應鏈瓶頸等仍將促通脹持續下去。

 

面對通脹飆升，美聯儲加息預期進一步增強。據CME“美聯儲觀察”2月11日消息，美聯儲3月維持利率在0%—0.25%區間的概率為0%，加息50個基點的概率為94.7%；5月維持利率在0%—0.25%區間的概率為0%，加息75個基點的概率為75.2%，加息100個基點的概率為20.6%。

 

1994年至今的4次加息周期中，1999年6月至2000年5月和2015年12月至2018年12月這兩次加息前，美豆價格持續下跌，加息開始后維持低位振蕩；1994年2月至1995年2月和2004年6月至2006年6月這兩次加息前，美豆價格分別上漲了38%和148%，加息開始后快速下跌，美豆分別下跌22%和38%。新冠肺炎疫情以來，美豆已上漲104%，而隨著美聯儲加息如期落地，美豆或進入下跌通道。

 

中美貨幣政策出現分化

 

2015年10月24日，中國央行將一年期存款基準利率調降至1.5%，之后，再未調整基準利率，這是上世紀90年代以來最低利率水平。2015年以后，中國央行通過中期借貸便利（MLF）等工具調整市場利率，總體依然處于低息水平。中國央行公告顯示，2022年1月17日開展7000億元MLF操作，當日MLF操作利率2.85%。

 

除了利率工具，中國央行還通過調整存款準備金率調節市場流動性。自2011年12月5日降準0.5%以來，央行對存款準備金率只調降沒有調升，其間為了扶持小微企業和三農等重要領域的發展，數次采用定向降準方式向有關領域投放資金。2021年7月15日和12月15日分別降準0.5%，中小存款類金融機構的存款準備金率已降至5%，從中國央行公開信息來看，5%的存款準備金率基本是底線，其他金融機構存款準備金率也接近2006年的水平。

 

雖然中國也在持續向市場注入流動性，但是CPI維持低位，沒有通脹壓力，中國央行大概率將延續相對寬松的貨幣政策。在中美貨幣政策出現分化的背景下，2022年中美利差有可能收斂，或推動人民幣貶值，對國內商品價格有支撐作用。

 

中國大豆進口預期降低

 

自去年開始，農業農村部推進的減量替代成效顯著，去年豆粕用量在飼料中的占比下降2.4%，節約豆粕飼用量1080萬噸，未來還有2300萬噸以上的減量空間，主要來自：調整配方推廣低蛋白日糧減量1500萬噸，糧改飼減量100萬噸，其他蛋白資源700萬噸。

 

國內大豆進口來源國主要是美國和巴西。海關數據顯示，2020/2021年度中國累計進口大豆9978.64萬噸，較上年度減少693萬噸，巴西和美國大豆占比超過94%。

 

根據海關總署發布的數據，截至2021年12月，2021/2022年度已到港大豆2254.56萬噸，其中來自巴西916.68萬噸，來自美國1050萬噸。美豆出口港在墨西哥灣（美灣）和美西，美灣出口量占80%，美灣到中國港口和通關大概需要一個月。美國農業部于2022年2月17日發布的周度銷售報告顯示，177萬噸尚未發運，已發運2414.79萬噸。而2021年12月初已發運1559.16萬噸，因此，在途和海關尚未公布量可能超過850萬噸。從近兩年數據來看，自巴西進口的大豆月均550萬—650萬噸。預計2021/2022年度中國大豆保守進口量在8240萬—9140萬噸。據2月中美月度供需報告最新數據，美農報告預測中國大豆進口量將達到9700萬噸，中國農業部報告預測值為10200萬噸。

 

美豆銷售近尾聲，而“地主”家的余糧還挺足。美國農業部于2月17日發布的周度銷售報告顯示，截至2月10日，2021/2022年度美國大豆銷售進度比去年同期下滑超過10個百分點，已發運和尚未發運的總銷量較去年同期少1150萬噸，主因是對中國出口減少了近1000萬噸。從美農報告數據來看，美國尚有約766萬噸大豆可供出口銷售，而去年同期僅188萬噸。

 

綜合多方數據，我們認為2021/2022年度中國大豆進口量將保持在9000萬噸以上，但不會超過1億噸，2019/2020年度的進口量極值或成為歷史。

 

全球大豆供應依然寬松

 

多家機構連續下調巴西產量500萬—1500萬噸不等，主因是巴西南部遭遇炎熱干燥天氣。美國農業部發布的2月供需報告調低巴西產量500萬噸至1.34億噸，導致全球期末庫存降低至9283萬噸，較去年10月減少近1200萬噸。近年來，美農報告最低全球期末庫存出現在2021年2月，預測值為8336萬噸，當時美豆價格已近歷史高點。

 

美國農業部公布的2021/2022年度巴西大豆產量雖然較2020/2021年度減少400萬噸，但僅次于歷史最高值1.38億噸，而美國2020/2021年度最終產量為11475萬噸，尚未開始種植的2021/2022年度產量預測值為12071萬噸。美農報告預測2021/2022年度全球大豆產量為36386萬噸，比上年度增加1723萬噸，全球大豆供應總體處于歷史高位，供應依然相對寬松。