2023年，全球供應(yīng)大環(huán)境仍然處在偏緊格局，盡管巴西種植面積及產(chǎn)量均有較大增幅，但美豆庫銷比仍處在十分緊張的格局，全球大豆供需并不寬松。另外，俄烏沖突仍在發(fā)酵，對(duì)于全球谷物市場有較大沖擊，市場環(huán)境并不寬松，且短期改善空間有限的前提下，美豆價(jià)格在下方始終存在較強(qiáng)支撐。2023年1季度需持續(xù)關(guān)注巴西及阿根廷大豆的種植情況，目前巴西南部及阿根廷主產(chǎn)區(qū)偏干氣候已造成一定影響，若在后續(xù)影響繼續(xù)惡化，則對(duì)年初豆粕盤面將帶來較強(qiáng)的炒作行情。即使天氣平淡，預(yù)計(jì)下方空間依舊有限。4月份-8月份市場關(guān)注點(diǎn)將回歸至美豆種植情況，鑒于美豆已經(jīng)處于較為緊張的供需格局，若天氣存在炒作空間，同樣會(huì)有較大行情潛力。但需注意的是，當(dāng)前隨著交易市場的成熟，天氣行情的交易難度變得更大，市場在看到確鑿證據(jù)之前，整體偏謹(jǐn)慎，因此單邊操作需要關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
基差及價(jià)差角度，預(yù)計(jì)2023年仍有較大想象空間，當(dāng)前在盤面榨利始終較差的前提下，國內(nèi)買船較慢，油廠大豆庫存并不寬松，若到港出現(xiàn)問題，則會(huì)對(duì)基差有較強(qiáng)的推動(dòng)作用，可關(guān)注結(jié)構(gòu)化交易機(jī)會(huì)。
一、2022年行情回顧
年初美豆維持單邊上漲行情，豆粕跟漲。南美大豆產(chǎn)區(qū)受拉尼娜影響，持續(xù)干旱引發(fā)市場對(duì)大豆供應(yīng)的擔(dān)憂。USDA在月度供需報(bào)告中下調(diào)了對(duì)巴西及阿根廷產(chǎn)量的預(yù)估，市場機(jī)構(gòu)在2月將2021/22年度巴西大豆產(chǎn)量調(diào)低到1.1945億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量也調(diào)低了335萬噸。同時(shí)俄烏局勢(shì)惡化致使全球糧食供應(yīng)緊張，美豆需求受提振，疊加巴西升貼水上漲，帶動(dòng)美豆價(jià)格持續(xù)走高。進(jìn)入3月份，原油價(jià)格大漲，美豆銷售數(shù)據(jù)較好，推動(dòng)美豆觸及階段性高點(diǎn)。國內(nèi)連粕跟隨美豆上漲，且國內(nèi)大豆延遲到港，油廠斷豆停機(jī)，而下游備貨意愿較強(qiáng)，國內(nèi)供需偏緊格局助推豆粕上漲。三月下旬，盤面到達(dá)一定高位之后，交易員獲利了結(jié)，且俄烏緊張局勢(shì)有所緩解，美豆回落，另市場傳言國內(nèi)大豆拍儲(chǔ)于4月1日舉行，市場大豆供應(yīng)有望增加，盤面應(yīng)聲下跌。
4-8月，市場交易邏輯主要圍繞美豆種植情況，美豆播種開局不利，進(jìn)度偏慢，8月又迎來天氣炒作，市場對(duì)新作產(chǎn)量有所擔(dān)憂。同時(shí)，宏觀擾動(dòng)因素多樣，也造成美豆波動(dòng)持續(xù)。但整體而言，階段性話題影響有限，美豆區(qū)間震蕩運(yùn)行。國內(nèi)連粕跟隨美豆波動(dòng)，但年中因到港增加，豆粕累庫，且下游采購積極性差，偏弱震蕩走勢(shì)。
9月份往后，美豆年內(nèi)偏緊格局基本確定，下方支撐較強(qiáng)。但巴西產(chǎn)量再創(chuàng)新高，壓制上方空間。至年底，市場開始發(fā)酵阿根廷偏干氣候，播種進(jìn)度較慢，美豆維持高位震蕩格局。國內(nèi)連粕因到港延遲，供應(yīng)偏緊，基差表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但盤面跟隨美豆窄幅波動(dòng)。至年底，隨著到港逐漸回升，供應(yīng)壓力有所加大，基差大幅回落的同時(shí)，盤面也有所承壓。
二、全球大豆供需情況分析
?。?）產(chǎn)量
根據(jù)USDA公布得最新月度供需報(bào)告顯示，2022/23年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)估為3.91億噸，為歷史最高值，上一年度產(chǎn)量為3.56億噸，同比增加約10%。其中巴西大豆增幅最為顯著，2022/23年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估為1.52億噸，上一年度為1.27億噸，同比增加20%，創(chuàng)造新的產(chǎn)量紀(jì)錄。美國2022/23年度產(chǎn)量為1.18億噸，同比下滑2.67%；阿根廷2022/23年度產(chǎn)量為4950萬噸，同比增加12.76%。
截至當(dāng)前，巴西豆已基本完成本年度播種，從數(shù)據(jù)反饋來看，目前種植情況較好，除南部受干旱天氣影響外，并未出現(xiàn)太大干擾。近年來，較好得種植利潤使得巴西大豆面積持續(xù)擴(kuò)張，市場預(yù)計(jì)2022/23年度種植面積為4288萬公頃，為歷史最高，較去年的4180萬公頃增長2.6%。巴西農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，未來10年里巴西大豆種植面積將達(dá)到5150萬公頃，較2021/22年度提高約1000萬公頃或24.4%，主要是中部和東北部各州的播種面積增長。隨著大豆播種面積提高，2031/32年度的大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.793億噸，較2021/22年度產(chǎn)量增加42.8%。巴西大豆得持續(xù)擴(kuò)張，使得全球供需緊張格局得以緩和，但若新作不及預(yù)期，則對(duì)大豆價(jià)格會(huì)產(chǎn)生較大影響。當(dāng)前巴西南部存在偏干隱患，需持續(xù)關(guān)注行情發(fā)酵。
阿根廷大豆種植受干旱天氣影響，開局不利。截至2022年12月20日的一周，阿根廷2022/23年度大豆種植進(jìn)度達(dá)到60.6%，比去年同期低了12.6%。在核心產(chǎn)區(qū)，大豆種植率較平均水平低27%，總體上優(yōu)良率僅為11%。當(dāng)前天氣仍然不佳，盡管天氣改善或會(huì)對(duì)產(chǎn)情有利，但播種延遲可能導(dǎo)致單產(chǎn)下降，已有機(jī)構(gòu)下調(diào)2022/23阿根廷產(chǎn)量預(yù)估，后期仍需緊跟天氣影響。
美國2022/23年度大豆種植面積預(yù)期 8750萬英畝，去年為8720萬英畝，產(chǎn)量預(yù)估為43.46億蒲式耳，是美國歷史第四大規(guī)模的產(chǎn)量，而50.2蒲式耳/英畝的單產(chǎn)是第五高單產(chǎn)。但種植階段的干燥天氣，仍對(duì)產(chǎn)量造成了一定影響。美豆目前供需結(jié)構(gòu)緊張，2023年新作播種情況也需重點(diǎn)關(guān)注。
?。?）壓榨及出口
USDA對(duì)于2022/23年度美豆壓榨給出了22.45億蒲的預(yù)估，為歷史最高壓榨量。根據(jù)NOPA數(shù)據(jù)顯示，2022/23年度前三個(gè)月共壓榨5.22億蒲，NOPA會(huì)員單位占美國大豆壓榨量的95%左右，當(dāng)前已完成24.46%的目標(biāo)量，過去5年均值為26.35%，同比偏低。盡管近期美豆壓榨利潤有所收窄，由9月份的5.32美元/蒲回落至當(dāng)下的3.81美元/蒲，但仍處在歷史同期高位區(qū)間，較好的壓榨利潤提振大豆加工量增長。
ABIOVE代表巴西大豆壓榨產(chǎn)能的85%左右。今年1至10月份巴西大豆壓榨量同比提高5.8%，主要是受到豆粕和豆油出口增長的帶動(dòng)，其中豆粕出口量為1580萬噸，同比提高9.5%，豆油出口量為180萬噸，同比提高43.8%。
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部公布的出口銷售報(bào)告顯示，12月15日止當(dāng)周，美國2022/2023市場年度大豆出口銷售共4247萬噸，按照月度供需報(bào)告中20.45億的出口預(yù)估，當(dāng)前已完成76.33%，過去五年均值為70.1%，同比處于偏快節(jié)奏。STONEX給出巴西2022/2023年度大豆出口預(yù)估為9600萬噸，處在歷史最高值。因擔(dān)憂中國需求，美國及巴西大豆出口預(yù)估均受到一定影響，后續(xù)也許持續(xù)關(guān)注中國采購情況。
當(dāng)前壓榨及出口預(yù)期均較為樂觀，但從數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前數(shù)據(jù)處于同比均值，甚至有偏慢的擔(dān)憂，仍需關(guān)注后期壓榨及出口對(duì)需求端的支撐作用。
（3）庫存
盡管2022/23年度全球大豆產(chǎn)量保持在較高水平，但全球谷物庫存已經(jīng)趨于十年最低水平，市場對(duì)供應(yīng)吃緊存擔(dān)憂。根據(jù)USDA月度供需報(bào)告，2022/23年度，美國大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存為2.2億蒲，庫銷比低至4.98%，在過去十年僅高于12/13和13/14兩個(gè)年度，仍處于十分緊張的庫存結(jié)構(gòu)。全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為1.02億噸，盡管較上一年度有所恢復(fù)，但庫銷比仍處在偏低位置，為18.67%。全球大豆庫存處于緊平衡結(jié)構(gòu)，因此不論是明年上半年的南美豆生長階段，抑或是二三季度美國大豆種植生長階段，行情對(duì)于農(nóng)情的敏感度將會(huì)增強(qiáng)，反應(yīng)在價(jià)格上也會(huì)出現(xiàn)更多的波動(dòng)。而在當(dāng)前美豆及全球大豆的庫存結(jié)構(gòu)下，預(yù)計(jì)CBOT大豆盤面下方支撐較強(qiáng)，若出現(xiàn)明顯的炒作題材，行情將會(huì)有較大的想象空間。
三、國內(nèi)豆粕市場分析
?。?）國內(nèi)大豆進(jìn)口
國內(nèi)大豆進(jìn)口仍以巴西大豆占比最大，其次為美國大豆。2022年1-11月份，我國共進(jìn)口大豆8053萬噸，同比減少714萬噸，減幅8%。分國別來看，巴西進(jìn)口量為5183萬噸，占比64.36%；阿根廷進(jìn)口量219萬噸，占比2.72%；美國進(jìn)口量為2352萬噸，占比29.20%。近年來，因多重原因，我國大豆進(jìn)口量呈逐年下滑結(jié)構(gòu)，一方面，為應(yīng)對(duì)我國大豆對(duì)進(jìn)口依賴過強(qiáng)的現(xiàn)狀，國家鼓勵(lì)飼料行業(yè)降低飼料中蛋白含量，需求降低；另一方面，盤面榨利常年倒掛，影響國內(nèi)采購積極性。另外，當(dāng)前國家也在鼓勵(lì)國內(nèi)大豆種植，盡管短期內(nèi)對(duì)市場影響相對(duì)較小，但仍不排除其長期是否會(huì)沖擊國內(nèi)蛋白市場供應(yīng)。
后期來看，我國大豆進(jìn)口仍有較強(qiáng)的不確定性。當(dāng)前因?yàn)楸P面榨利深度虧損，2023年買船仍有較大缺口。截至12月9日，2023年1-2月買船完成約7成，3月完成約6成，4-5約完成不足兩成，后期到港仍有較大的不確定性。目前1-5價(jià)差走勢(shì)穩(wěn)中偏弱，而基差整體也是偏弱走勢(shì)，現(xiàn)貨榨利同樣難言樂觀的前提下，國內(nèi)買船較為謹(jǐn)慎。
?。?）油廠壓榨情況
咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年自然年度（始于2022年1月1日）1-11月全國大豆壓榨量為7825.78 萬噸，較去年同期減幅 5.26%。今年以來，國內(nèi)油廠大豆庫存一直明顯低于過去三年均值，供需緊平衡的情況下，斷豆停機(jī)時(shí)常發(fā)生，也對(duì)基差行情造成較大影響。四季度因?yàn)榈礁垩舆t，而進(jìn)口大豆庫存又處在歷史低位水平，油廠開機(jī)不及預(yù)期，大豆及豆粕庫存降至今年低點(diǎn)，基差連創(chuàng)新高。而11月下旬，伴隨到港增加，開機(jī)大幅回升，豆粕庫存累庫，基差大幅下挫。
展望明年，同樣面臨類似的窘境。因盤面榨利惡化，國內(nèi)油廠采購格局偏緊，國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存低位的前提下，階段性供需矛盾進(jìn)一步激化，對(duì)于基差來說存在更大的波動(dòng)空間。
（3）飼料需求
2022年我國飼料產(chǎn)量處于歷年高位。飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月，全國樣本企業(yè)工業(yè)飼料產(chǎn)量累計(jì)2.683億噸，較去年同期增加0.05%。
從養(yǎng)殖端來看，2023年，生豬出欄將呈現(xiàn)逐漸恢復(fù)得節(jié)奏。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，能繁母豬在2022年4月份觸及本輪低點(diǎn)4177萬頭，隨后開啟逐步回升趨勢(shì)。鑒于能繁母豬對(duì)應(yīng)未來10個(gè)月得肥豬出欄量，則自2023年2月起，肥豬出欄將呈現(xiàn)逐漸增加得局面。但由于目前能繁母豬恢復(fù)速度較緩慢，明年全年出欄量將會(huì)低于今年，對(duì)飼料消費(fèi)也會(huì)產(chǎn)生一定影響。除出欄量外，出欄體重也是十分關(guān)鍵得考慮因素。標(biāo)準(zhǔn)體重出欄的生豬全程料肉比在3：1左右，而伴隨生豬出欄體重上升，則料肉比也會(huì)有一定程度增加，那么對(duì)于飼料消費(fèi)來說存在一定利好。2022年飼料消費(fèi)達(dá)到歷史高點(diǎn)，除了整體出欄量處于高位外，其下半年壓欄也對(duì)飼料消費(fèi)有十分顯著的貢獻(xiàn)。
展望明年飼料消費(fèi)，鑒于生豬出欄下降，飼料需求預(yù)計(jì)略有下滑，但豬價(jià)預(yù)計(jì)將保持一定利潤，則對(duì)飼料消費(fèi)來說會(huì)存在一定利好。
四、行情展望
2023年，全球供應(yīng)大環(huán)境仍然處在偏緊格局，盡管巴西種植面積及產(chǎn)量均有較大增幅，但美豆庫銷比仍處在十分緊張的格局，全球大豆供需并不寬松。另外，俄烏沖突仍在發(fā)酵，對(duì)于全球谷物市場有較大沖擊，市場環(huán)境并不寬松，且短期改善空間有限的前提下，美豆價(jià)格在下方始終存在較強(qiáng)支撐。2023年1季度需持續(xù)關(guān)注巴西及阿根廷大豆的種植情況，目前巴西南部及阿根廷主產(chǎn)區(qū)偏干氣候已造成一定影響，若在后續(xù)影響繼續(xù)惡化，則對(duì)年初豆粕盤面將帶來較強(qiáng)的炒作行情。即使天氣平淡，預(yù)計(jì)下方空間依舊有限。4月份-8月份市場關(guān)注點(diǎn)將回歸至美豆種植情況，鑒于美豆已經(jīng)處于較為緊張的供需格局，若天氣存在炒作空間，同樣會(huì)有較大行情潛力。但需注意的是，當(dāng)前隨著交易市場的成熟，天氣行情的交易難度變得更大，市場在看到確鑿證據(jù)之前，整體偏謹(jǐn)慎，因此單邊操作需要關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
基差及價(jià)差角度，預(yù)計(jì)2023年仍有較大想象空間，當(dāng)前在盤面榨利始終較差的前提下，國內(nèi)買船較慢，油廠大豆庫存并不寬松，若到港出現(xiàn)問題，則會(huì)對(duì)基差有較強(qiáng)的推動(dòng)作用，可關(guān)注結(jié)構(gòu)化交易機(jī)會(huì)。
來源：廣發(fā)黃埔薈