巴西大豆的大量上市正沖擊全球大豆市場，當前海外市場公開的信息顯示，巴西大豆的現貨價格已處于數月來的底部。美國與國內的大豆期貨價格正急速下跌。近一月以來，國內外豆類期貨連續走弱，1月31日盤面雖小幅上漲，但不少市場人士仍維持市場豐產利空豆類價格的判斷。

據市場人士分析，南美四國大豆同比或將增產2000萬噸以上，而此前數據顯示全球大豆市場并不緊缺。整體供給充足的支撐下，巴西大豆提前上市快速沖擊市場價格，美豆迅速下跌并影響著國內豆價。中短期來看，市場人士普遍看空豆類價格，而較強供給或將長期壓制市場，大豆價格或進一步向美國大豆種植成本靠攏。

巴西大豆上市沖擊豆類價格 

市場人士指出，今年1月份巴西大豆大量上市，明顯早于往年多數情況下的2月，最新進度早于5年均值。 

“近期美豆與國內豆粕價格的急速下跌主要是受到了巴西大豆上市的沖擊，在巴西大豆主產州——馬托格羅索州大豆播種提前及干熱天氣加速大豆成熟的背景下，今年巴西大豆收獲進度較去年快1周左右。”中信建投期貨油脂油料首席研究員石麗紅還指出，隨著收獲進度推進，以去年巴西貼水暴跌的經驗指引下，市場對南美升貼水持看空態度，出口商放空較多，這導致巴西大豆升貼水也出現提前下跌。巴西2月船期CNF升貼水從1月初的155美分跌至30美分，3月船期CNF從90美分一度跌至-10美分，這顯著地帶動了國內大豆進口成本下行。

從總量來看，石麗紅指出，盡管2023/24年度巴西中西部的大豆產量出現損失已經明確，許多機構也在紛紛下調對巴西的產量預估，但在阿根廷、巴拉圭及烏拉圭較好降雨及作物產情下，市場對南美四國大豆同比增產2000萬噸以上的預期較強。

永安期貨北京研究院高級分析師呂愛麗認為，實際上，從巴西開始播種到11月中秋前，市場普遍維持降雨不足的預期。但在全球油料于23/24年度并不緊缺的情況下，若天氣因素導致阿根廷和巴西實現較大產量，全球大豆的庫銷比將近30%，將是歷史上次高位的狀態。 

面對巴西富有競爭力的報價，近期的美豆出口銷售也受到沖擊，在南北美超過2美元／蒲的價差下，美國甚至已經出現進口巴西豆的情況。據外媒報道，26日，多達三船巴西大豆運往美國東海岸的一家壓榨廠，其成交價格遠低于美灣大豆報價。這三船巴西大豆的價格比芝加哥期貨交易所3月大豆期貨貼水135美分／蒲。

石麗紅指出，近幾周美豆出口銷售速度出現明顯放緩，目前的出口銷售進度已經落后于出口目標200萬噸左右，可能導致美豆2023/24年度出口目標的下調。CBOT大豆與巴西升貼水于近期螺旋下跌，這也共同促成了國內大豆進口成本的下行及豆粕的大跌。

廣發期貨發展研究中心農產品研究員王澤輝指出，根據USDA數據，截至1月18日，美國出口中國大豆僅1632.7萬噸，較去年同期2302.35萬噸同比減少29.09%，美豆銷售進程受阻，CBOT大豆再次觸及成本支撐位。

此外，在近期原油、柴油價格下行的背景下，美國生物柴油（D4）RIN價格進入下行通道，于1月22日迅速跌破此前盤整了近8個月的75-80美分／美式加侖的平臺，目前跌至52美分／美式加侖。美國近期并未出臺增量生柴相關政策，而政策端或有向新能源方面傾斜的趨勢，但此前積累的生柴產能料卻呈現過剩格局，進一步影響豆油生柴摻混比例。“豆油生柴摻混比例下降，這也成為了大豆及其產品價格下行的誘因之一。”王澤輝表示。

生豬養殖消費對豆粕形成拖累

同時，國內生豬市場在豆粕需求端占據重要地位，但國內生豬養殖的持續虧損狀態導致豆粕需求疲軟，難以支撐有關消費。

中糧期貨研究員賈博鑫指出，2024年年初，生豬市場仍處于活體庫存和凍品庫存的消化階段，凍品抄底，大豬壓欄和二次育肥熱情預計均會下降。后期伴隨供給基數減量，市場建庫意愿預計回暖。

賈博鑫表示，生豬市場作為豆粕市場的下游，影響豆粕最主要的因素在于養殖利潤能否實現修復。目前養殖利潤仍然處于虧損狀態，在集團場大幅擴張，產能去化偏慢的背景下，周期利潤被攤薄，后續仍然存在激烈博弈的空間。從生豬飼料成分來看，通過蛋白價格品種間對比，豆粕相較其他品種并不具備性價比，在豆粕價格連續下跌的情況下，下游持觀望心態，越跌采購意愿越弱。

石麗紅也表示：“國內生豬養殖已經持續虧損超過一年，下游養殖戶對高價豆粕的承受力顯著減弱，這導致飼料配方中雜粕替代的增加及蛋白添加比例的下滑。此外，持續虧損狀況下養殖戶加速出欄，補欄積極性也受到抑制，這對豆粕的需求帶來更進一步的不利影響。”

市場認為豆粕市場利空明顯

“我們并不認為豆粕價格的下跌已經結束，因CBOT大豆及南美升貼水還未看到來自供需面的有效止跌信號，國內大豆進口成本仍面臨進一步下滑的風險。”石麗紅說。

她表示，目前巴西大豆收割進度僅小超10%，農戶因價格較低還存在一定的惜售情緒，大豆上市壓力、倉儲壓力最大的時候尚未到來，且國內大豆壓榨廠仍在等待更低的貼水價格及榨利改善，對巴西大豆的新增采購尚算不上積極，CNF升貼水能夠獲得的支撐力度不足，預計仍有進一步走低的空間。

賈博鑫也認為，美豆盤面和南美貼水繼續承壓，壓力最大的時候可能要在3月份之后出現。國內蛋白跟隨外盤下跌，跌破支撐位之后可能仍將繼續向下尋底。

“雖然臨近春節，終端需求有所好轉，但國內油廠大豆和豆粕庫存較高，對短期的價格形成一定抑制，但同樣也需要觀測到2、3月國內整體對大豆買船量相對較少，這或將成為短暫的利多。”王澤輝指出，海外來看，目前南美貼水跌幅較深，若國內進口利潤重新打開或將對豆類價格形成一定支撐。

拉長視角，從整體供給格局來看，石麗紅認為，在美豆2023/24年度出口目標下調的傾向下，美豆結轉庫存有望向3億蒲趨近，這對應的是偏寬松的供應格局。2024年美國農戶擴種大豆的意愿或較強，將導致24/25年度美豆結轉庫存進一步增至3-4億蒲左右高位。根據USDA數據，美豆2023年及2024年種植成本將分別在1155美分、1118美分左右，因此當前美豆盤面價格仍有進一步的下探空間。而美豆中長期趨跌將為國內豆粕估值帶來進一步的下行壓力。