從5月下旬啟動升勢，到觸及兩個月高位，兩粕用了近一個月的時間。而從階段性高點跌回5月下旬的小平臺，卻用了不到兩周時間。
是什么原因?qū)е聝善山湛焖俅蟮趦r下方空間有多大？短期走勢將如何演變？即將公布的美國農(nóng)業(yè)部種植面積報告是否預期偏空，將如何影響美豆及兩粕期貨價格？當前油粕比（豆油/豆粕）升至年內(nèi)高位，多油空粕策略是否仍有空間？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：近期豆粕下跌主要是供需寬松兌現(xiàn)；巴西大豆豐產(chǎn)兌現(xiàn)，國內(nèi)5-7月國內(nèi)大豆到港量攀升，油廠開機率高位運行，豆粕庫存持續(xù)累積；上周國內(nèi)大豆加工量高達266萬噸，完全超出了正常周度需求，持續(xù)累庫成為必然；現(xiàn)貨疲軟，但是期貨給出過高的升水無法兌現(xiàn)，最終期貨被現(xiàn)貨拖累。下方空間主要看現(xiàn)貨的壓力釋放，當前處于供需兩旺，但是供應端壓力超出正常需求，過去幾年現(xiàn)貨低位維持在2800-2900附近，所以國內(nèi)繼續(xù)往下大跌的空間也不會太大。短期期貨擠壓升水之后，繼續(xù)下行空間可能不大。
中信建投期貨油脂油料首席研究員 石麗紅 ：本周市場跟蹤到阿根廷及烏拉圭的豆粕進口成交，46.5%蛋白含量的豆粕進口成本預估在3050元/噸，折合盤面43%豆粕成本約為2830-2860元/噸，對盤面估值產(chǎn)生沖擊。另外，本周全國豆粕成交情緒回落，預計將進入季節(jié)性累庫趨勢，對兩粕產(chǎn)生沖擊。菜粕方面，市場對11-12月船期新季加菜籽的進口抱有期待，這暗示著菜籽進口供應存在邊際轉(zhuǎn)寬松的可能性。下方空間方面，短期觀望豆粕09合約2900和菜粕09合約2500附近支撐。
后期走勢方面，如果6月底種植面積報告無法超出市場預期，預計美豆重心仍在于中美經(jīng)貿(mào)談判進度以及7-8月美豆優(yōu)良率的實際表現(xiàn)，連盤則需要關(guān)注巴西升貼水以及國內(nèi)豆粕累庫進度。除此之外，菜粕還需要關(guān)注07合約的倉單注冊情況。
華鑫期貨公司研究所研究員 侯夢倩：近日雙粕快速大跌的原因主要有：一是美豆產(chǎn)區(qū)天氣改善使得美豆大幅下跌帶動雙粕走弱；二是中國五年來首次訂購阿根廷豆粕以緩解中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，市場對豆粕供應擔憂減弱；三是國內(nèi)大豆到港量持續(xù)維持高位，油廠開機率維持高位，現(xiàn)貨表現(xiàn)疲軟拖累盤面。多頭集中離場導致雙粕快速下跌，但當前成本支撐較強，繼續(xù)向下大幅下跌空間有限，需要新的利空驅(qū)動。短期來看，國內(nèi)大豆和豆粕庫存持續(xù)增加，美豆產(chǎn)區(qū)天氣暫無不利因素，雙粕或震蕩偏弱整理。
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：目前市場對于面積的預期是略高于3月份的評估，市場人士預計美國大豆的種植面積在8250-8530萬英畝之間，均值為8365.5萬英畝，較3月的報告增加16萬英畝，低于去年同期的8705萬英畝。目前美國大豆出苗之后，優(yōu)良率維持在66%-68%的較好水平，天氣預報顯示大豆生長較好。總體來說目前單產(chǎn)及面積都表現(xiàn)出北美大豆豐產(chǎn)的預期較強。對于7-9月份的價格可能形成潛在利空。
中信建投期貨油脂油料首席研究員 石麗紅 ：市場平均預期2025年新季美豆播種面積約8365.5萬英畝，預估區(qū)間介于8250-8530萬英畝，高于2025年3月預測的8349.5萬英畝，整體影響偏空。周內(nèi)市場在豆粕與美豆上均有部分交易這一預期，等待月底報告落地。平衡表視角上，若種植面積上調(diào)，將增加新作美豆期末庫存調(diào)整空間，令美豆供應格局邊際轉(zhuǎn)寬松，反之反是。
華鑫期貨公司研究所研究員 侯夢倩：市場預期USDA6月底報告美豆種植面積或為8365.5萬英畝，高于此前USDA三月份報告預測的美豆種植面積8349.5萬英畝，不過仍低于2024年最終種植面積數(shù)據(jù)的8710萬英畝。市場預期美豆種植面積或小幅增加對市場形成利空，關(guān)注6月底種植面積報告，若美豆種植面積低于市場預期，美豆以及豆粕或有上漲的動力。
● 當前油粕比（豆油/豆粕）升至年內(nèi)高位，多油空粕策略是否仍有空間？
上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：油粕比取決于后期油脂供應和豆粕供應的兌現(xiàn)情況；當前豆粕壓力來自于巴西，那么進入12月份之后市場就會進入北美大豆采購時間；所以9月份合約依然會維持油強粕弱的格局，尤其是菜油受到關(guān)稅影響，持續(xù)去庫。海外生物柴油也給油脂增添了供應的不確定性；但是2601之后的合約要重新評估豆粕供應的不確定性。所以七八月份會繼續(xù)維持買油空粕的思路；后期則要繼續(xù)關(guān)注北美大豆上市之后關(guān)稅可能對進口美豆的影響。
中信建投期貨油脂油料首席研究員 石麗紅 ：多油空粕在周期視角上仍有空間，短期或受政策擾動。美國與巴西生物燃料政策是引起本輪油粕比大幅反彈的核心驅(qū)動。生物燃料政策提振豆油需求，市場預期大豆壓榨量大幅走高，這一方面利好豆油價格，另一方面導致豆粕供應被動增長，打壓國際豆粕價格，間接打開國內(nèi)進口豆粕利潤空間，周內(nèi)國內(nèi)企業(yè)有阿根廷豆粕成交，并引發(fā)市場擔憂未來進口豆粕常態(tài)化或?qū)鴥?nèi)豆粕供應產(chǎn)生沖擊，導致豆粕期價下跌，最終使得豆系油粕比走高。考慮到油脂受生柴政策的利好支撐，油粕比后續(xù)走勢主要取決于市場對是否會形成規(guī)模化進口豆粕的預期，以及7.8-7.9美國生物柴油RVO政策的最新進展。
華鑫期貨公司研究所研究員 侯夢倩：當前油粕比升至2.7左右，處于歷史同期相對高位，但不排除有進一步上升的可能。油脂受生柴政策、原油價格波動較大，彈性相對雙粕較大，不過當前粕類跌至低估值區(qū)間，下方空間也相對有限。關(guān)注美豆產(chǎn)區(qū)天氣情況、中美貿(mào)易政策變化以及生柴政策情況和原油價格走勢。若后續(xù)美生柴政策落地，油脂估值具有進一步上行的空間。美生柴政策頒布終案要求的法定截止日期為2025年10月31日，若不及預期，油脂溢價將回落。
來源：文華財經(jīng)、中華糧網(wǎng)