原油的上漲推動了農業生產資料價格的加速上漲，再加上勞動力成本的上升，使得農業生產成本持續攀升。我們以糧食生產成本為例，糧食生產成本包括物質與服務費用、人工成本和土地成本。化肥、農藥以及農用柴油等在我國農業生產成本中占了50%左右的比例，而化肥和農藥都是高能耗產品，因此能源價格高位運行向下傳導到農資產品和相關服務價格顯著增長。

    隨著工業化和城鎮化的推進，大量青壯年勞動力從農村轉移出來，農業生產方式正在發生變化，雇耕正在逐步替代自耕。這種轉變對農業生產成本的影響體現在下面兩點：租用他人耕地需支付土地成本；自耕者一般不計勞動力成本，但雇耕者需支付勞動力成本，且在農忙季節大幅增加。上述因素共同推高了糧食生產成本。

    農資價格大幅上升，已經對農民的種糧收益和生產積極性帶來影響。其中氮肥價格約上漲20%，復合肥價格約上漲50%；5月份綜合生產資料價格上漲23.3%。按06年全國三種糧食平均生產成本376.65元/畝計算，2008年每畝地的生產成本將增加87.8元。如果考慮勞動力短缺帶來勞動力成本的大幅度上升，那么糧食生產成本上漲程度將更大。

    生產成本大幅上升已經對農民的種糧積極性帶來沖擊。盡管國家財政對于糧食生產有了更多的傾斜，但落實到單位面積上的絕對金額僅增加17元/畝，與成本的增加相比，補貼力度顯然仍不充分。在當前形勢下，每畝地的收入需要增加100元以上抵消成本上升帶來負面影響。按三大糧食作物播種面積計算，09年財政補貼需要達到接近2000億才能充分調動農民的種糧積極性。因此，種糧收入增加的落實還需要在價格政策方面著手。

    飼料：景氣度緩慢回升

    飼料行業景氣度正在緩慢回升。07年7月份以來，政府對養豬業的扶持政策刺激了養豬的積極性，全國各地的生豬存欄量都有不同程度的回升。08年3月份之后生豬價格開始緩慢回落，預示著生豬的存欄量已進入上升周期。

    縱向一體化孕育著行業的整合。從長期來看，經濟增長和人口增長形成了巨大的畜產品和水產品的需求，并由此帶來了飼料需求的穩步增長，行業容量持續增大。打造縱向一體化的產業鏈成為飼料企業在行業整合中脫穎而出的關鍵。我們看好積極打造一體化產業鏈飼料企業的長期投資價值。

    尋找能夠從豬飼料需求回升中受益、致力于打造縱向產業鏈、擁有較高安全邊際的飼料企業。重點關注通威股份和新希望。

    水產養殖：需求旺盛盈利有保障

    在國內經濟遭遇持續通脹壓力，但市場消費依舊保持健康增長的背景下，投資水產養殖企業不失為一種有效的避險手段。這是因為水產養殖企業，特別是依賴天然水域實施自然放養企業的成本壓力有限，而下游暢旺的消費市場需求又能保持水產品價格，特別是河海鮮珍品價格的穩定甚至小幅上漲趨勢。

    在水產價值鏈中我們看好擁有水域資源的增養殖產業。（1）在整條產業鏈中增養殖環節當前盈利能力最強；（2）未來水產品需求增長將主要依靠增養殖產量增長來滿足；（3）水產加工領域因屬于完全競爭市場，且不具備差異化潛質，因而其加工增值能力十分有限；（4）從長遠看養殖企業有介入水產流通市場獲取流通利潤的愿望與必要。

    養殖模式，傾向于無污染水域的生態養殖。例如北方海域的底播和低密度圍堰養殖以及淡水養殖中的湖泊和水庫養殖模式，并由此看好坐擁優質養殖水域，且具有資源整合與收購能力的養殖企業。

    在現有上市公司中，我們重點關注最具資源擴張潛力的好當家以及明后兩年業績有望持續大幅回升的獐子島。

    林木：關注擁有品牌優勢公司

    林木產業中細分子行業的景氣度各不相同。在我國，由于林木絕對短缺且生長周期長、應用廣泛且產業鏈成熟、以及政策大力扶植等原因，目前林木產業在我國正處于成長期。但由于林木產業又細分為很多子行業，如在上游有林木種植業、綠化苗木種植業等；在中游有木漿業、人造板業以及其他木材初加工業；在下游有家具業、木地板業、建筑裝修業、包裝業、林化產業等。這些細分子行業受國內外宏觀經濟形勢和各自市場供求環境的影響，景氣度不盡相同。對林木產業的投資策略應該是，在具有獨立景氣的細分子行業中瞄準那些具有縱向一體化優勢的公司。

    關注具有獨立景氣的細分子行業。在獨立景氣的細分子行業中進一步瞄準那些具有縱向一體化優勢的公司。縱向一體化的公司同時具備原料種植基地、精深生產加工能力和品牌效應等優勢，在長中短期都將立于不敗之地。所以，我們應在上述具有獨立景氣的子行業中進一步瞄準那些具有縱向一體化優勢的公司。我們認為，在現階段，特色綠化苗木企業值得高度關注。建議關注綠大地。

    種植：投資價值凸顯

    糧價的上漲以及政府對農業扶持力度加大總是能夠吸引市場足夠的關注。對于即將到來的新一輪漲價或新的農業政策出臺，市場同樣也充滿期待。我們認為其中主要機會在于行業景氣程度提升以及景氣上升的預期。

    1.漲價帶來的收入增加將在產業鏈中重新分配，耕地、農資等生產要素都將不同程度獲益。其中耕地、種子是收益最多的領域。

    落實到農業板塊中的投資品種，擁有耕地的北大荒、種子行業中的萬向德農、登海種業、敦煌種業、隆平高科等將是受益公司。

    2.農業資源擁有者。土地是農業生產賴以進行的自然資源，具有天然的壟斷性。盡管中國現有土地產權尚屬于國家，企業只能擁有經營權，但隨著農產品價格的持續上漲，農業生產效益提升，農業資源的獲得難度加大，農業資源的價值逐步顯現。事實上，土地成本在種植業、養殖業中的成本持續上漲。長期看，擁有農業資源類上市公司價值逐步顯現。

    國際：農產品價格上漲的趨勢不變

    農產品價格是今年上半年投資者關注的焦點，也是今年農業板塊表現優良的重要支撐。截至2008年6月，國際市場小麥、大豆、玉米價格年漲幅（相對于一年之前的價格）分別達到45.50%、65.46%和58.89%。

    我們認為以下因素短時間內難以發生質的變化，所以國際農產品價格仍維持上漲態勢。1）全球糧食庫存降到20多年的最低點。2）成本推動價格上漲。石油漲價，以石油為燃料的加工、運輸業費用提高，從而抬高食品生產成本。糧農組織提供的數據顯示，與去年相比，今年全球的糧食運輸費用上漲幅度超過80%。3）糧食作物的工業性需求持續增加。近年來，隨著石油價格的持續上漲，利用玉米加工燃料乙醇、利用大豆和棕櫚油制造生物柴油的數量不斷上升。

    三個因素將導致農產品價格國際上漲：

    人口增加、收入提高帶來需求旺盛、氣候因素導致減產，以及庫存減少；糧食儲備下降，供需出現失衡。

    全球來看，過去15年中僅有1/3的年份全球谷物的產量超過消費量，2000年至今則僅有1年滿足這一條件。因此，庫存水平、庫存消費比連續下降。

    生物能源的發展對糧食消費結構、貿易格局都產生了深遠的影響。

    生物能源的發展對世界糧食供需、貿易格局產生了深遠影響。如果油價保持高位，預計美國燃料乙醇玉米消耗量將快速增加。未來10年，美國政府準備增加財政補貼等辦法，鼓勵乙醇生產商大量生產燃料乙醇。

    燃料乙醇工業的迅速發展，使得美國的玉米出口在未來幾年將出現明顯下降，未來3年美國玉米出口量的下降直接影響全球糧食供給水平。

    流動性依舊充裕。

    弱勢美元使得商品價格看好，農產品在過去兩年的漲幅落后于能源、貴金屬等商品。在農產品落后于能源和金屬漲幅的情況下，農產品商品受到持續資金流入的推動，帶來價格滯后的大幅上升。

    全球谷物產量與谷物庫存

    糧食價格：具有較大上漲空間

    1.農產品價格漲勢兇猛對我國進口依賴程度高的農產品價格影響很大，如大豆、棉花等。去年大豆凈進口量3034.6萬噸，而國內產量約為1440萬噸；棉花凈進口量259.1萬噸，而國內產量約為750萬噸。今年1-2月份，大豆凈進口量534.2萬噸，同比增長51.20%；棉花凈進口量33.1萬噸，同比增長21.25%。

    2.農產品需求保持著旺盛的狀態。這幾年糧食的消費需求每年增加80億斤，肉的消費需求每年增加80萬噸。但農產品供給增長卻相對緩慢，原因在于科技進步可以提高糧食單位面積產量，但增速緩慢，且呈遞減趨勢。

    3.部分農產品價格長期被低估，比較收益仍然呈現下降的趨勢。我國糧食生產的比較效益在逐步下降，其原因主要是農業生產成本的上漲和農業補貼效果低于預期，農業機會成本增長速度仍然超過種植收益的增長幅度，嚴重挫傷生產者積極性。

    4.勞動力機會成本和國際價格傳導使中國進入高糧價時代。今年糧價控制在10%以內，明年漲幅在10%-15%左右。

    5.綜上所述，中長期看，我國糧食自給自足壓力加大，糧價具有較大上漲空間。