2008年玉米期價走勢以7月14日為界，前后牛熊兩重天。玉米期價前期上漲的主因是通脹對玉米現貨價的拉動（貢獻率是玉米庫存消費比的3倍）。

     據USDA報告，中國2007／2008年度的玉米庫存消費比達到26.44％，高于2006／2007年度的25.24％。但在結轉庫存增加的同時，玉米期價不跌反漲，出現這一矛盾的內因是CPI主導了玉米期價。2008年8月前，中國CPI逾5％，玉米現貨價在此期間亦一路走牛。到了7月份，CPI仍然高企，玉米現貨價也依然強勢，但大連玉米期價先于市場基本面發生逆轉，期價風光不再，跌速甚快，抵消了前期因中國CPI高企帶來的玉米期價升水。

     根據通貨膨脹率預期來預測玉米期價的波動范圍。2008年8月，中國CPI降至5％以下，連玉米期價亦一路下行。將CPI預期值乘以2008年玉米現貨價格最小值比值和最大值比值（1.07和1.08），可以大致估測2008／2009年度玉米現貨價格波動區間為每噸1616元~1869元（通脹環境）和每噸1411元~1602元（通縮環境）。據此價格推算，大連玉米期價波動范圍在每噸1765元~2112元（通脹環境）和每噸1513元~1778元（通縮環境）。但如果政府大量托市收購，會改變庫存消費比，可能在一定程度上造成市場規律失效，使波動率脫離正常軌道。

     今年10月之前振蕩筑底

     當前商品價格的普遍下跌是由總體宏觀經濟環境決定的，而經濟環境同樣決定了大連玉米期價走勢的長期基調。此外，玉米供需基本面、國家政策及其他商品期價也對玉米期價產生影響。

     （一）惡化的宏觀經濟決定玉米期價短期內積重難返

     宏觀經濟環境變化是商品期貨價格系統性變動的本源，當前的全球經濟衰退導致各大宗商品價格紛紛走低。

     2009年國際金融危機和經濟危機將進一步惡化

     整體來看，2009年世界金融危機將繼續惡化，并進一步影響實體經濟。與歷次世界性經濟危機的特征相同，2009年的經濟危機也將表現為有效需求不足導致生產相對過剩。有效需求的不足又導致以原油為主的各大宗商品出現嚴重供過于求的情況。受此影響，國際、國內玉米整體需求亦迅速減少。

     2009年上半年國內經濟形勢不利于玉米期價反彈

     經濟危機對于對外依存度達到68％的中國經濟的負面影響日益顯現，中國2009年的通縮似乎難以避免。在2008年8月危機發軔之初，CPI出現驟降，2008年11月我國PPI同比增長2％，CPI同比增長2．4％，均遠低于市場預期，通縮跡象開始顯現。而央行2008年12月22日公布的數據顯示，11月中國企業商品價格繼續下行，環比下降3％，同比下降0.4％。企業商品價格增幅同比出現負值是近5年來所罕見。央行發布的企業商品價格指數，是反映企業間集中交易的投資品和消費品價格變動水平的指標，也是CPI的先行指標之一。此外，11月我國進口同比下降9％，出口同比下降2．2％，國際、國內整體消費量趨勢下降明顯。中國工業增加值大幅減少，經濟通縮明顯。

     2009年中國整體經濟形勢，尤其是中國CPI將從宏觀上影響玉米期價漲跌。預計2009年中國CPI漲幅可能為-0.8％，則玉米現貨價將繼續下跌。尤其是食品類CPI的下跌將會導致玉米現貨價下跌更多。

     總之，2009年上半年，國際、國內經濟危機將繼續惡化，貿易也將萎縮。同時，CPI的下行和有效需求的不足導致生產相對過剩，將拖累各商品期價。在此背景下，2009年上半年大連玉米期價預計難有大幅反彈，只能期望于國家的托市政策能夠改善玉米供過于求的基本面。

     （二）玉米供給充足

     2008年玉米豐收是2009年初玉米期價走熊的原因之一

     據統計2008年中國玉米產量為1.6億噸，比2007年增加800萬噸；該年度玉米結轉庫存4099萬噸，比2007年增190萬噸；預計2008／2009年度東北和河北地區玉米產量略有增加。玉米產量的增加對市場形成了一定的供應壓力，但長期看玉米單產和播種面積難以大幅增加，總產繼續提高的可能性較低，玉米供給量趨于平衡。

     國家儲備玉米拍賣將使玉米期價難有大幅波動

     國家儲備玉米拍賣也是增加玉米供給的手段之一。從政府維持社會穩定的角度出發，預計2009年的玉米“政策”氛圍將比2008年更濃。據此判斷，近期增加的國儲玉米在2009年下半年可能輪出，從而增加市場供給并抑制玉米期價的反彈。此外，2008年國家儲備玉米拍賣成交率、成交價和成交額逐步下降，也從一個側面反映了玉米供給逐步增加、玉米供求關系逐步惡化的基本面。

     總之，從玉米生產、國儲拍賣等各個環節來看，2009年上半年國內玉米供應都是十分充足的。

     （三）玉米需求增長受經濟下滑拖累

     2007／2008年度，中國玉米消費量1.49億噸，僅次于美國。其中，飼料消費1.05億噸，占總消費量的67％；工業消費3800萬噸，占總消費量的15％；其他食用、種用、損耗約占8％。2008／2009年度中國食用、種用和損耗的玉米量大致穩定，由于占總消費量的比例較低（8％左右），這一部分量的增減對2008／2009年度玉米消費量的影響不大；飼料消費玉米用量總體呈剛性增長，但工業消費的各個細分行業用量增減情況不一。

     飼料玉米需求

     隨著經濟的增長，人們的飲食結構發生了較大改變，國內人均肉類占有量穩步增長，由1983年的13.3千克／人，上升至近年的61.35千克／人，年均增幅15％。人民膳食結構的升級刺激了中國養殖業及其飼料業的蓬勃發展。

     肉蛋奶需求的強勢增加提升了飼料玉米的需求繼而支撐了大連玉米期價。本文具體從疫病突發因素、畜禽價格和存欄、出欄、補欄3方面來預測飼料玉米的需求。

     （1）疫病

     除受藍耳病疫情影響，2006年生豬存欄量和2007年生豬出欄量略降外，1996年~2007年期間，我國生豬存欄量呈穩步增長態勢。肉雞和蛋雞的存欄指數總體為振蕩上行，但近期出現了下滑。

     2008年蛋糧比總體處于高位，養雞業總體處于盈利狀態，肉雞和蛋雞存欄均處于高位。2008年檢測機構從雞蛋里檢出“三聚氰胺”，使食用肉蛋奶及其制品消費巨幅減少，打擊了家禽養殖業，進而減少了玉米飼料需求。

     （2）價格

     2008年6月以來，肉蛋奶價格紛紛下跌，而飼料原料的價格卻創下歷史新高。預計2009年上半年豬肉價格會繼續下降，養殖利潤的下滑會壓縮養殖業的生產，從而減少玉米消費。2007年5月~2008年5月是國內母豬存欄高峰期，由于從母豬受孕到肥豬上市的周期為12個月~13個月，因此生豬出欄高峰期在2008年5月~2009年6月。供給的增加將導致2009年上半年肉價回落至低點。而由于玉米現貨價與豬肉價格的相關系數為0．93，與活雞價格的相關系數為0．95，相關性較高，同時期價又與現貨價如影隨形，所以玉米期貨、現貨價會一同回落。

     肉價低、出欄后補欄率低會導致飼料玉米需求萎縮。豬糧比和蛋糧比也將繼續回落，甚至跌破盈虧平衡點。2008年豬糧比總體進入了一個上升通道，但2008年5月豬糧比開始下滑，這導致飼料玉米消費下滑。10月下旬豬糧比跌破盈虧平衡點，玉米現貨亦從10月進入下跌通道。2008年12月中旬豬糧比止跌回升，重回盈虧平衡點以上，這暗示養殖者養殖意愿回升。

     預計肉蛋奶價格短期內將低位徘徊，導致養殖業利潤大幅縮水。這使得玉米飼料需求大幅萎縮，并最終導致2009年上半年大連玉米期價維持底部振蕩。

     （3）補欄

     由于只有當生豬價格漲到一定價位后，母豬的補欄才能大量跟上，因此母豬存欄量的增長還需要一段過程。而且只要母豬存欄量開始增長，生豬供應便會持續大量增加，導致后市生豬供應釋放式增長。而生豬市場供大于求時，豬價又會下跌。所以生豬價格變化曲線要早子母豬存欄量變化曲線一年以上。

     2008年上半年，全國生豬存欄量4．71億頭，同比增長9．4％。其中能繁母豬存欄5175萬頭，同比增長22．4％，占生豬存欄總量的11％，超過7％~8％的穩定發展水平。產子高峰在2008年底或2009年初，2009年4月豬苗將長成出欄，生豬存欄量仍將維持較高水平。預計2008／2009年度生豬存欄量和出欄量將高于上年度同期水平。2009年初補欄生豬數量減少以及其他種類畜禽存欄及補欄情況的惡化將導致玉米飼料需求萎縮。這是短期玉米期價低位振蕩背后的真正主導因素。

     考慮國內人均肉類占有量仍呈穩步增長態勢，以及養殖業逐步趨穩的現狀，從較長期的角度分析，2008／2009年度我國飼料需求仍將呈現一定的剛性增長，用于飼料的玉米消費量仍將增加，截至2008年11月，國內配混合飼料產量達1.016億噸，同比增長20.6％，據預計2008／2009年度中國玉米飼料消費量同比增長5.7％，達到600萬噸。

     隨著國家積極財政政策和貨幣政策的逐一落實，經濟和市場信心將得到恢復，市場對肉、蛋、奶的需求將繼續增加。到2009年10月后，養殖業的恢復和發展將對玉米飼料需求量提出新的要求，生豬價格最早可能在2009年9月份之后開始出現松動。與此同時，飼料業和養殖業的整合在2009年也將達到一定水平。中國養殖業的集約化程度將不斷提高，規模養殖量會大幅增加，玉米飼料需求將會出現加速度增長，估計從2009年底玉米供求關系將逐步改善。

     2009年玉米行情展望

     盡管2008／2009年度玉米庫存消費較上年出現下降，但在全球通縮環境下養殖業和深加工業的利潤堪憂，同時玉米的豐收也帶來了供應壓力，在國家沒有后續收購政策的情況下，國內玉米價格難有起色。另外，國際玉米價格的下跌也造成中國玉米出口受阻。因此預計，在重重壓力下玉米在2009年上半年將會繼續維持弱勢環境。但是隨著宏觀經濟的走好，特別是養殖業和飼料業對玉米的需求恢復將提振玉米價格。從目前的政策和市場看，2009年的養殖業將面臨重新洗牌。近年來豬肉市場的高位運行導致生豬養殖規模擴大，2008年進入該行業的資金和人員過多，并且目前還不斷有新的資金和人員等待進入。洗牌后的中國養殖業生產將由散養向標準化規模飼養方式轉變，農戶將更多地使用商品化配合飼料和濃縮飼料。同時，規模優勢將主宰飼料業的優勝劣汰，小企業經營會陷入困境，優勢企業則將呈現強勢擴張態勢。估計2009年10月后上述行業將走出低谷并提振國內玉米期價。