國內(nèi)領(lǐng)先的高端豬飼料企業(yè)。大北農(nóng)是國內(nèi)規(guī)模最大的以預(yù)混料為核心的飼料企業(yè)，預(yù)混料產(chǎn)銷量連續(xù)十年位居全國第一，也是國內(nèi)領(lǐng)先的教槽料、保育料、母豬料等高端豬飼料企業(yè)。除飼料業(yè)務(wù)外，公司還從事種子、動物保健、植物保護產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。2011年飼料、種子、動物保健和植物保護產(chǎn)品分別貢獻公司77%、14%、7%和1%的毛利。

　　行業(yè)景氣向好，規(guī)模飼料企業(yè)快速擴張。受飼料行業(yè)市場集中度上升驅(qū)動，過去3年擁有技術(shù)和銷售優(yōu)勢的規(guī)模飼料企業(yè)業(yè)績增速達到30%以上，成為農(nóng)業(yè)板塊中的長線白馬。我們預(yù)期，未來3-5年受規(guī)模養(yǎng)殖比例不斷上升和飼料行業(yè)整合向縱深發(fā)展驅(qū)動，這些擁有核心競爭優(yōu)勢的飼料企業(yè)仍有望保持30%左右的高速增長。

　　以高端豬料為核心，飼料業(yè)務(wù)處于高速擴張期。近兩年公司利用募集資金初步完成了省級核心廠的建設(shè)，2011年底飼料產(chǎn)能達到300萬噸規(guī)模。未來2-3年公司將有計劃分步驟地完成百個衛(wèi)星廠的建設(shè)，2012-2014年飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能分別達到500萬噸、700萬噸和900萬噸，未來三年產(chǎn)能復(fù)合增速45%。堅持以“大乳豬料”為核心的高檔高端產(chǎn)品策略，近1/4的新建飼料產(chǎn)能以乳豬料為主，大力推廣高附加值、高盈利能力的乳豬教槽料、仔豬保育料。受新產(chǎn)能投放驅(qū)動，預(yù)計2012-2014年飼料銷量為253/348/466萬噸，增速為40%、38%和34%。

　　“公司+經(jīng)銷商+養(yǎng)殖戶”共榮共存的銷售體系。為配合飼料產(chǎn)能的快速擴張，2012年公司提出建設(shè)“大北農(nóng)事業(yè)財富共同體”的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)富聯(lián)盟，為經(jīng)銷商和養(yǎng)殖戶打造一個包含品牌、技術(shù)、人才、資金、信息等全方位的支撐服務(wù)平臺，建立“公司+經(jīng)銷商+養(yǎng)殖戶”互惠互利、共榮共存的聯(lián)合體。加大對周邊地區(qū)的輻射力度，以“萬噸縣、千噸鎮(zhèn)”為目標，重點區(qū)域達到30%以上市場占有率。

　　給予增持-A評級，目標價23元。預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.92、1.25和1.68元，增速分別為46%、37%和34%，目前2012年動態(tài)PE為20倍，較另一飼料龍頭海大集團折價明顯（海大目前2012年動態(tài)PE27倍）。看好高檔豬飼料龍頭大北農(nóng)的成長前景，首次給予增持-A評級，六個月目標價23元（給予12年25倍PE）。

　　風(fēng)險提示：疫情風(fēng)險、自然災(zāi)害風(fēng)險等。