一場光伏風電寒冬，會產生蝴蝶效應，影響到中國最傳統的農業公司格局。你相信嗎？

　　這是真的。廣州的海大集團和成都的通威股份，是國內水產飼料的兩大巨頭，東西對峙。但這兩大巨頭，走的是完全不同的擴張之路。

　　通威股份曾是飼料行業老大，2008年后開始嘗試多元化，涉入太陽能光伏產業，隨后幾年，光伏產業漸入寒冬，大量資金被占用。2010年，通威股份資產重組和戰略歸核。2012年，光伏行業危機大爆發，通威股份重新回歸飼料主業。

　　通威多元化之時，海大集團趁機野蠻生長，2009年底順利上市。海大的擴張，我認為可以稱之為復制式擴張，主要分為兩種：一是產品復制，二是區域復制。

　　海大集團發家于水產飼料。2006年，海大集團將成熟的水產飼料業務快速復制到雞鴨料。2010年，海大集團又將水產飼料業務模式復制到豬料。此外，在區域上，海大集團從根據地廣東擴張至全國以及越南，將當地建廠、培育直接面對農戶的銷售人員這種廣東市場模式直接復制。

　　海大集團復制式擴張的本質在于成本控制力。海大集團對原料采購進行實時跟蹤，集中采購，并使用金融衍生工具。去年4月，海大集團拿出最高3億保證金為160萬噸飼料原料進行套期保值。這并不是沒有風險和成本2012年中報披露，其計入其他應收款的期貨保證金為9842萬。這是一筆不小的資金成本。

　　而從毛利率看，海大遠高于通威股份和新希望。2012年前三季，海大毛利率10.17%，通威8.5%，新希望5.33%。以至于在2009年海大集團披露招股說明書時，因毛利率高于同行，性價比偏低，成為競爭對手攻擊的一張王牌。

　　海大集團的擴張速度足以令人吃驚。2006-2011年，海大集團產能復合增速分別為39%、36%，2011年末產能570萬噸。按其規劃，海大每年擴張約150萬噸，3年內達到1000萬噸左右。

　　行業向上時，產能擴張自然不是壞事。2009年以來，海大集團歸屬母公司的凈利潤增速一直在加速。

　　海大集團的真正的風險敞口，在2012年下半年爆發。2012年三季度開始，海大集團業績出現剎車。其前三季度收入增速16%，比去年同期下滑四十個百分點，歸屬母公司的凈利潤增速25.5,%，下滑四十四個百分點。

　　原因在于，二季度以來，下游主要淡水魚價格下降了三四成，農戶養殖積極性普遍不高，魚飼料用量下降。另外，廣東養蝦成活率依然偏低，也影響了蝦飼料的銷量。而老對手通威股份因光伏行業受挫，王者歸來，重新發力主業，也直接威脅到海大集團。

　　再分析行業競爭格局。結合美歐經驗，飼料行業龍頭有望達到30%以上的市場占有率。目前，海大集團水產預混料市場占有率達到20%，水產配合料市場占有率10%，禽類飼料還在上升階段。從相當長時間看，寡頭格局不可避免。

　　海大集團面臨的是，在一個行業平均利潤不高的行業，即便有著足夠的成本優勢，遞減的擴張邊際效應無法避免。