盡管上周五美國農業部1月大豆供需報告平淡無奇，但受大豆出口數據強勁及阿根廷干燥天氣提振，美豆指數卻止跌回升。受此影響，國內豆粕現貨節前補庫加速，期價亦跟盤上漲，主力5月合約重回前期的整理平臺，大有繼續上漲之勢。然而考慮到全球大豆供給面寬松依舊，加之適逢國內豆粕需求季節性淡季，我們認為豆粕期價仍將以區間振蕩為主，暫不存在趨勢性的交易機會。

　　美國農業部報告并無意外驚喜

　　美國農業部1月供需報告顯示，2013/2014年度美國大豆產量預估上調至32.89億蒲式耳，因單產與收獲面積同時增加，不過國內壓榨和出口需求的上調抵消了供給的增加，導致2013/2014年度美國大豆結轉庫存預估維持在1.50億蒲式耳不變。與此同時，USDA上調2013/2014年度全球大豆庫存預估至7233萬噸，因巴西2013/2014年度大豆產量被上調100萬噸至8900萬噸，阿根廷產量維持5450萬噸不變。

　　此外，美國農業部季度庫存報告顯示，截至2013年12月1日當季美豆庫存為21.48億蒲式耳，雖低于之前貿易商平均預估21.61億蒲式耳，但明顯高于去年同期的19.66億蒲式耳。整體而言，美國大豆產量和庫存的調整幅度基本符合市場預期，而南美大豆產量及全球大豆庫存也如期上調，全球大豆供給面寬松依舊，美國農業部1月供需報告并未給市場帶來意外驚喜。

　　南美新豆豐產壓力依舊

　　目前巴西頭號產區馬托格羅索州的大豆收割工作已經順利展開，早期收割顯示單產良好，各機構對巴西大豆產量的預估水平進一步提高。巴西國家商品供應公司（Conab）將2013/2014年度大豆收成預估上調至創紀錄的9030萬噸，而巴西農業部長Andrade則稱作物收成將“輕松”超過9500萬噸，他認為Conab的預估趨保守。相比而言，美國農業部1月供需報告中8900萬噸的產量應該還有進一步上漲的空間。

　　隨著巴西大豆收割工作的順利展開，阿根廷大豆播種工作也開始步入尾聲。布宜諾斯艾利斯交易所表示，迄今阿根廷大豆播種工作已完成90.9%，播種總面積料觸及2050萬公頃，高于上一年度的1970萬公頃，阿根廷本年度大豆產量仍有望觸及紀錄高位，因近些天的中到大雨終結了威脅削減作物產量的熱浪。交易所還表示，在生長季的剩余時間內，盡管天氣將繼續酷熱干燥，但間歇性的暴雨有望給干渴的作物帶來緩解。1月份預計是相對潮濕的月份，利于大豆和玉米作物的生長。臨近3月底，部分地區的早期霜凍料測試作物。大豆收割工作將從3月開始，7月結束；玉米收割將從2月延續至7月。

　　國內豆粕供給緊張狀態有望緩解

　　進入1月中旬，雖然進口大豆仍在陸續到港，但由于油廠開機率依舊維持在高位，導致國內進口大豆港口庫存滯漲回落。同時隨著節前備貨需求的啟動，飼料廠及經銷商到期基差及合同執行加速，國內豆粕庫存回升速度緩慢，而豆粕未執行合同量依舊在相對高位。截至1月12日，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量60.22萬噸，較上周下降5.16%，同比降6.17%。當周豆粕未執行合同241.75萬噸，同比增長103.95%。

　　下游消費方面，臨近春節，大豬出欄增加，飼料消耗有所放慢，同時禽類飼料消費也會受到禽流感疫情散發的抑制。此外，飼料產量的季節性規律顯示，一季度為飼料產量的季節性淡季，豆粕需求會進一步轉淡，而進口大豆到港量的降幅有限，預計二季度前豆粕供給狀況會持續改善。

　　綜上所述，盡管美豆出口強勁，但巴西豐產壓力依舊，而阿根廷天氣支撐有限，美豆期價偏弱整理態勢難改。國內方面，豆粕現貨受到潛在的供給壓力料將繼續向下調整，不過相比豆粕現貨，期貨合約由于大幅貼水已經大體反映了基本面狀況，因此下跌幅度料將有限，短期將追隨美盤振蕩整理，暫不存在趨勢性的交易行情