公司公布2013年年報與一季報,業績符合預期。2013年,公司實現營業收入179億元,同比增長16%;實現飼料銷量479萬噸,同比增長10%,實現歸屬母公司凈利潤3.4億元,同比下降24.8%。實現每股收益0.34元,符合預期。2013年利潤分配預案:擬以2014年3月31日總股本為基數,向全體股東每10股派1.2元(含稅)現金紅利。2014年一季度,公司實現營業收入30.39億元,同比增長8.5%;實現歸屬母公司凈利潤818萬元,同比增長73%。

　　回顧13年:克服行業景氣度低迷等不利因素,積極開拓新市場。華南地區13年4-7月出現大范圍持續降雨,且氣溫偏低,導致魚蝦攝食量大幅下降。同時,降雨量大破壞水質穩定性,魚蝦病害發生率大幅增加,加上下游需求低迷,導致公司水產飼料銷量增速有史以來第一次出現下滑。此外,畜禽養殖利潤低迷,下半年存欄量緩步下降,導致公司畜禽飼料銷量增速不達規劃預期。但公司積極開拓新市場,努力鞏固成熟市場:公司在華東、華北地區投入大量資源。上述地區13年畜禽料、水產料增速分別達到70%,40%。對華中地區,調整產品結構,推進水產膨化料的渠道拓展,13年華中地區膨化料銷量增長40%。

　　聚焦14年:1)魚蝦價格居高,14年行業景氣度有望反轉。由于14年投苗期較晚,存塘量偏低等原因,目前國內魚蝦價格居于高位:南美白對蝦價格35元/斤(40頭),同比漲幅接近45%;草魚價格4.8元/斤,同比上漲15%,導致農戶養殖積極性增加,華南地區蝦苗價格同比上漲20%,對5月后水產飼料旺季銷售形成利好。截止3月31日,公司水產飼料預收款金額同比增長30%,由于氣溫回升速度晚于往年,14年銷售季啟動較晚,但根據目前情況,14年水產飼料行情有望低開高走,漸入佳境;2)提高運營效率,費用率略有下降。公司于13年下半年上線SAP系統,實現無紙化辦公、精細化管理,提高效率,降低費用。一季度公司銷售費用率、管理費用率均下降0.2個百分點。

　　關注旺季水產飼料銷售情況,維持“增持”評級。假設公司14-16年水產配合飼料銷量分別為255/306/367萬噸,預計公司可分別實現營業收入214/261/296億元,實現凈利潤4.9/6.3/8.3億元,對應每股收益0.46/0.59/0.78元,市盈率22/17/13倍。關注5月后水產飼料旺季公司業績超預期的可能,維持“增持”評級。