今年8月,新希望集團副董事長王航提出,未來新希望將以每年10家工廠的速度進行海外擴張,預示著公司海外拓展的步伐將開始加速,作為一家擁有十多年海外投資經驗的飼料企業,新希望的布局重點在哪里?海外經營情況怎么樣?針對這些問題,我們梳理了新希望成立以來的海外項目,希望能幫助投資者更加深入的了解公司的海外布局和擴張趨勢。

　　著眼東南亞區域,海外投資將提速 .

　　1998年10月,新希望開始了對越南、柬埔寨、朝鮮等地的考察,并于1999年5月決定進行海外投資。由于東南亞地區為傳統養殖國家,且飼料市場起步晚、人力和原材料成本低廉、引進外資意愿強烈,公司選定該地區為海外業務拓展區域,并選擇各方面條件相對成熟的越南為第一個投資國,投入募集資金3000萬元在越南胡志明市新建年產20萬噸的飼料生產項目,就此開始公司的海外投資之旅。自1999年以來,新希望已先后在16個國家和地區建立近40家工廠或機構,而公司布局重點一直在東南亞和南亞區域,并先后在越南、菲律賓、孟加拉、印尼、柬埔寨、斯里蘭卡、新加坡等地投資建廠。

　　自2003年以來,新希望海外業務收入穩定增長,2003-2013年復合增長率達到28%。2013年海外業務收入達到27.17億,占總收入比例3.9%,公司提出將大幅提高海外業務比重,在發展中國家加快規模擴張,迅速搶占資源和市場份額,在發達國家通過合作或并購的方式獲得優質的技術及品牌。新希望集團提出未來3年內集團農牧業務可合并收入達到1400億元,海外業務收入占比達到10%,即140億元,與目前27.17億的收入比較,預示著未來海外擴張將明顯加速。

　　越南市場起步較晚,外資企業扎堆建廠 .

　　越南為公司初次試水海外投資時選定的國家,也是到目前為止公司海外收入的主要來源, 2011年,越南主要的兩家公司,胡志明公司和河內公司的收入之和占公司海外收入比例為43.9%,但由于公司海外發展區域向印尼、菲律賓等其他國家擴展,越南的收入占比有逐年降低的趨勢。

　　越南是一個傳統農業國,人口約9000萬,其中農業人口占67%。越南也是傳統養殖國家,主要養殖品種為豬、牛、雞、鴨和水產。據越南農業與農村發展部統計,2013年越南全國生豬產量占畜牧業比重為74.2%,計劃到2020年,這一比例降至62%,但預計在很長一段時間里,豬的養殖仍占主導地位。據美國農業部統計,2013年,越南豬肉產量為222萬噸(胴體當量,下同),消費量220.5萬噸,進口量僅為1萬噸,基本自給自足。

　　越南飼料市場起步比我國晚了10年左右,由于當地原材料供應充足,人力成本低廉,加上政府為了吸引外資在稅收方面制定的優惠政策(如新希望河內公司按優惠稅率10%繳納主營業務企業所得稅,胡志明公司2013年也處于優惠期,稅率為12.5%,其他國家的子公司也都有不同程度優惠,而目前在中國國內新希望大部分子公司按15%的優惠稅率繳納企業所得稅,高于國外),吸引了眾多國際上的大型飼料企業到當地投資建廠,如泰國正大集團、法國鶴牌公司、美國嘉吉公司,以及國內的新希望、海大集團、通威股份等。目前,越南外資飼料企業相比國內眾多的小企業來說數量仍不算多,僅 有15家,但卻占據了越南市場大半份額,據越南飼料協會(VFA)統計,2012年越南飼料產量1260萬噸左右,15家外資和合資企業產量超過710萬噸,占據全國市場份額56.2%。

　　盈利能力遠超國內是公司海外擴張主因 .

　　海外國家之所以吸引各大型公司到當地投資建廠,其中很重要的原因就是凈利率遠高于國內公司。以新希望越南兩家公司為例,河內公司2006-2011年平均凈利率為9.03%,胡志明公司稍低,平均也有4.74%(這主要由于河內公司產能利用率較高,2013年達到72%左右,而胡志明公司僅為33%),根據我們估算,新希望飼料業務凈利率為1.8%左右,而就飼料行業整體來看,2013年飼料業務凈利率最高的大北農約為4.0%,整個行業平均凈利潤率僅1%-2%。可見新希望海外業務利潤率明顯高于國內,海外拓展對這樣一個具備強大資本實力的國內龍頭企業具有相當大的吸引力。

　　飼料項目為主,養殖項目較少 .

　　公司所有海外項目中,大部分為飼料生產項目,從已公告的項目來看,僅3個為養殖項目,分別為2009年越南北寧項目、2011年孟加拉農牧公司和2013年的印尼農牧公司。其中孟加拉農牧公司產能為3000萬苗/年,印尼農牧公司為30萬套種禽/年。印尼公司項目的投建,是為了配合印尼雅加達公司的肉雞飼料銷售,完善了禽產業鏈的布局,表明公司禽產業鏈的延伸已開始向海外拓展。

　　打破東南亞區域限制,布局在世界范圍內拓展 .

　　公司海外業務從2012年開始明顯提速,2012和2013年公司每年新建海外公司或項目分別為7個,而今年截至目前為止,新建項目已達到7個,所有項目中除大部分位于東南亞地區,也出現了歐洲國家的身影,如今年公司首次進入俄羅斯市場,投資12000萬元在莫斯科和葉卡捷琳堡建立16萬噸飼料生產項目,預計2015年將投產,此外,公司還投資8990萬元設立波蘭公司,新建18萬噸的飼料項目。若兩個項目順利實施,公司海外區域布局將從東南亞延伸至歐洲,未來或許會有更加廣闊的空間。

　　此外,和過去自主投資的方式不同,新希望集團層面的海外收購也已開啟,2013年新希望集團收購澳大利亞大型牛肉加工商Kilcoy畜牧業公司(KPC)多數股權,成功進入澳大利亞市場。KPC公司年加工超過26萬頭牛,為澳大利亞第四大牛肉加工商,其10%多的銷售額供應本地市場,80%多供應美國、日本、韓國、中國等海外市場。二者的結合不僅可以為KPC公司均衡其銷售市場、促進產品深加工以提高附加值,也幫助新希望的海外拓展戰略進一步實施。

　　據我們不完全統計,飼料方面,公司海外已建成工廠產能大約為240萬噸左右,在建項目產能為190萬噸左右,總計已超過400萬噸。養殖方面,已建成的孟加拉項目產能為3000萬苗,在建的印尼項目為30萬套種禽。未來若公司加速進行海外擴張,產能將可能會有爆發式的增長。

　　定增募集資金投向 .

　　公司非公開發行股票募集的30億左右資金近期已經到位,根據公司的發展戰略規劃,我們預計資金將主要投向其海外建設、信息系統和技術系統搭建,以及養殖業務的福達計劃。資本的優勢使得公司可以更加自如的開展業務、進行變革,未來海外業務占比將會繼續提升。

　　盈利預測和投資評級 .

　　我們認為,隨著2014年養殖行情的逐步回暖、以及公司管理層戰略規劃的清晰、整合效率的提升,公司未來將迎來行業和自身的雙拐點。以最新股本計算,我們預計公司2014~2015年EPS分別為1.17和1.51元(其中實際上農牧業務分別為0.33元和0.58元,民生銀行投資收益分別為0.84和0.93元),維持公司“買入”評級,2015年目標市值385億元,對應目標價18.50元。其中農牧業務市值302億元,2015年PE為25倍,銀行業務市值83億元,2015年PE為4.3倍。

　　風險提示:雞苗價格大幅下跌、終端產品改造時間過長。