由大連商品交易所主辦的第八屆國際玉米產業大會在湖北武漢舉辦。來自政府相關部門、行業協會、產業鏈企業、金融投資、信息咨詢等單位的精英們匯聚一堂，圍繞近期行業形勢、原料市場供需、企業持續發展、期貨市場服務實體產業、庫存采購和風險管理等熱點問題進行深入交流。和訊期貨參與全程報道。美爾雅期貨有限公司副總經理孫晉發表講話。

　　孫晉首先提到從企業的的角度怎么去理解，衍生品對飼料企業的影響;其次他說到期貨公司專業能力的發展，和服務實體企業的緊密程度，是息息相關的。

　　他在演講中表示，一個有限的市場，期限的價值會上升的，雖然期權的差值的突出，期權公司，期限行業，農戶，加工公司，這種合作會更加緊密，雖然現在基礎處在下行期，不管對于銀行來說，期貨公司來說，在下行過程中，努力提升能力，去探索一些新的實踐模式，為經濟好轉做一些準備!

　　以下為大會文字實錄：

　　譚顯榮：蛋雞產業是一個傳統產業，剛才廖峰總講了現在的農業到了一個互聯網+的時代，包括我們用的一些新的工具，包括期貨、保險，新的工具應用起來，一定能夠迎來怎么這個行業發展的一個非常好的春天，讓我們再一次以熱烈的掌聲感謝廖峰，我們現在請的專家是我們本土的專家，是我們美爾雅期貨的總經理，他也是現在分管公司創新和研發的業務，特別是對宏觀經濟期貨和衍生品有很多了解，而且他們所在的工作，進行了一些實際案例的操作，所以對我們大家進入這個期貨市場有一定的幫助，所以下面讓我們有請孫晉。

　　孫晉：尊敬的各位領導，各位專家，大家下午好，非常榮幸能在玉米大會這樣一個平臺上，跟大家進行交流和學習，聽了一天的會，我注意到一個現象，我終于明白為什么前面的一些嘉賓，他的事業做得那么成功，因為每一個嘉賓都提到一個詞“期貨”，因為他利用期貨這樣一個風險管理的工具，去經營他的企業，所以他可以在競爭中取得競爭的優勢。應該說，我是受委托作為期貨行業的一個同業人員跟大家交流一下，從我們的角度，怎么樣來看，這個場外市場期權這樣一些衍生品的運用對飼料企業的影響。

　　總體而言期貨和期權都屬于衍生品的范疇，我演講的要點分成四個部分，這四個部分會從三個角度談一下，我們的角度怎么去理解，衍生品對飼料企業的影響。

　　我們抽調一個大豆玉米產業鏈的鏈條，談到這個飼料加工企業，我們發現它的產業鏈里面是一個棒槌形的產業鏈里面中間比較細的一部分，大家可以看到在上游，這個種植環節，國家有政策支持和補貼，在下游是養殖行業，國家也有一些政策支持和補貼。唯獨在加工領域，是需要靠市場化的運作來承受市場的變化和風險。所以我們昨天跟專家交流的時候，了解了一些數據，從2009年到現在，飼料加工企業的數量從12000多家現在減少到不到1萬家，應該來說，這么幾年的發展，剛才有專家談到了，涉及到玉米這樣一個產業鏈，它的市場有效性可能還不夠，所以這種競爭還不夠強。所以對于這種產業的整合的力度，可能還沒那么大，我們知道利用期貨市場最成熟的最早還是大豆的產業鏈，其次是有色產業鏈，然后就是棉花產業鏈，在這些產業里面，比如說有色產業鏈，他通過十年的發展，通過不同工具的使用，它的貿易環節的企業從十萬家，減少到只有8000多家。裸露在市場風險環境里面的企業，在沒有市場風險管理工具的企業中，這種風險比較大。在飼料企業里面有兩種類型，我們也有一些了解，其中把10萬噸視為中小型飼料加工企業，10萬噸以上視為大型飼料加工企業，這兩類在市場里面發揮得作用不一樣。我們知道期貨是一個標準化的產品和合約，作為中小企業來說，它的需求是個性化，不容易去利用標準化的工具去為它進行風險管理，但是大型企業不一樣，有資源的優勢，有人才的優勢，有其他種種的優勢，他的話語權要遠遠高于中小企業，他們具有這些的優勢，可以不斷的發展壯大。我們在上市企業里面做了一些數據分析，我們發現有一些行業，確確實實還是日子比較緊的，上市公司的銷售利潤率從五年以前的，5%左右，到現在不到3%左右，據說今年的飼料企業還出現一定的虧損情況。越是這樣越是要利用這樣一些工具來進行管理。

　　我們設計了兩種場景，其實我們對飼料加工企業兩頭在外，從我們從事飼料企業的經驗來說，我們把它分成動態庫存的管理，企業的管理是動態的，他必須不斷采購原材料，需要去加工，一旦這些原材料采購進來，就會面臨價格上升的問題，對于一些沒有采購的原料來說擔心原料價格上漲的風險。不從的工具對不同風險管理行徑的影響。比如說，用期貨大家都非常清楚，我就不詳細說，就是用買基差的方式，基差加期貨的方式去采購產品，采購原材料，我們知道期貨的作用就在于能夠把產業客戶的一些利潤，通過讓度給在市場里面的一些博取價差收益的收益者，平衡價差他們在收購時候的一些價格補償。期權的作用在于期貨是一個線性關系，期權是一個非線性關系。實際上從我們操作上來說，一個期貨加一個滿意度期權，組合這樣一個工具進行風險管理。

　　其實還有一種情況就是說，特別是對于玉米這樣一個品種，因為有國家收儲政策的存在，使玉米收購價格再一個相對比較小的價位里面進行，在這種情況下，如果我們場內市場的期權交易，就可以通過賣出一個框架式的期權組合，獲得一些期權費，使我們原料的期權價值有所降低。從我們實體企業經濟的經驗來說，如果說現貨能夠通過庫存管理的方式進行風險管理，就沒有必須用衍生品，但是通常來說很難，這樣行業的轉換是不以人的意志來轉移的。期貨可以對沖風險，同時也讓渡了一部分收益，所以對于期貨這個工具來說，只能說取得相對平均的期權收益比。對于期權來說，因為去掉了風險那一部分，相對來說對于風險管理的效果會更好，但是任何一個衍生品的工具，只要他越高級，就會投入更多的成本，就是你買期權的時候，是要投入一定成本的。

　　剛才談到了，就是我們在玉米這個行業，或者在飼料加工這個行業，他的定價方式一口價，有基差加期貨，那期權這個方式出來以后，我相信對于飼料加工企業的產品定價，應該是有所改變的，我相信新的品種上來以后，這個改變我們會看得到。

　　第二，我想介紹一下，其實期貨公司專業能力的發展，和我們服務實體企業的緊密程度，是息息相關的，在最開始靠信息來掙錢的時候，那我們為企業服務的時候，是提供一些數據的服務，一些采購信息的復習，還有一些平衡表的服務，我們有公司組織大量的調研活動，包括交易所每年也組織兩次的玉米大豆，東北的考察。這樣一些活動，都是幫我們能夠更好的去收集整理一手的數據，提供給我們產業客戶，隨著競爭程度的加劇，光有數據不夠，那需要有新的工具，在這種新的工具里面，期貨公司就開始投入力量為產業客戶提供套期保值的報告，提供套期保值的服務，提供期權套利的服務，這是一些一攬子綜合的服務，但是我們發現這些服務很難拓展，因為我們知道一個企業的產出銷售數據是企業的秘密，只有當我們跟一些企業有非常深厚的信任之后，才會為企業去做風險管理服務，而不是所有的產業都可以接受這種服務模式，所以這種服務模式一直沒有很好的推廣。現在的期權出來了，期權是一個相對復雜的東西，過去我們研究都是價格，研究都是供需的關系，期權不光光跟價格有關系，跟波動有關系，跟時間有關系，跟無風險利率有關系，對于一般的加工企業來說，我想應該很難去招聘一些有金融背景，有數學知識的一些人才去到他們公司里面去做量化的工作。所以在這樣一個過程當中，期權的推出對于加強產業和期貨行業的緊密聯系，會起到更有效的一些作用。包括可以為企業提供一些，通過期權，除了風險管理，還可以進行一些無風險收益的投資的機會。所以說，在期權這樣一個衍生品出來之后，對于產業客戶的這種風險管理，更多了一些組合，和一些工具，在風險管理里面，有一個很好的例子，一個故事，就是有一個小伙子，他在兩扇門的面前，一扇門里面是一頭猛獸，另一扇就是他的心上人，他有兩種選擇，推開一扇門可能遇到猛獸，也可能遇到他的心上人，第一個沒有推動開，沒有遇到猛獸，也沒有遇到他心上人。第二個人通過數據計算了一下，他遇到猛獸的概率多少，遇到心上人的概率是多少，結果他遇到了猛獸。第三個是他掌握了訓練猛獸的方法，不管他推開那一扇門，他都可以得到他想要的，期貨就是這樣的，這些公司可以通過期貨去跟一些期貨公司進行合作，因為他改變了我們風險管理了模式。

　　2014年，我們曾經在行業里面稱之為期權的元年，雖然在交易所期權的交易還沒有上市，但是我把它稱之為元年，因為交易所在2014年組織了大量產業和行業的期權的培訓和教育工作，也組織很多研究課題和訪問比賽，通過一年的推廣，在2014年很多公司和產業客戶結合，推出了一系列利用期權，特別是場外期權這樣一個工具，進行風險管理的嘗試。我們后面有三個例子，第一個例子就是訂單+期貨+場外期權，這是浙江的一家期貨公司跟東北的一家農業合作社簽訂的一個實踐的課題。合作社跟農戶形成了租賃的關系，把未來的這個收成在期貨市場上賣掉，為了防止價格下跌，就利用場外的方式去像風險管控公司去購買場外期權類似的保險，我們看到通過這樣業務模式的創新，實現了三方的共贏，對于農民而已，他跟合作社有這樣一個協議，如果價格上漲，這個租地的租金費用會同步上漲，如果下跌，這個租金的費用不變，那么使他的收入有所保障。對于合作社來說，他通過期貨市場來把下撥的風險轉接出去了，同時又通過場外期權把以后上漲的，風險的一個部位的投資也給去掉了，所以他也是有收益的，而且對風險子公司來看，他收益是權利金，通過這種方式，買一個場外期權，來防止現貨買期的降低，這是一個上海的案例。還有一個東北的案例，是跟東北的飼料企業簽訂了一個合作的協議。他就是把這個基差點價的模式，和場外期權結合起來，我們可以通過測算發現，他要控制的依然是動態庫存下跌的風險，通過場外期權，當這個價格下跌的時候，我們可以看到，利用場外期權和沒有利用場外利權這兩種模式對于企業而言，它的虧損幅度是不一樣的，我們說一個企業，不說做成百年老店，說到做到持續經營，就是風險來臨之后，誰能活得好一點，活得久一點，這樣的風險案例就解決了這樣的問題。當然如果價格上漲，企業會付出一定成本，就是場外期權費，就是類似于保險費。

　　第三個就是我們湖北的公司跟一個雞蛋養殖場的合作，嘗試的雞蛋保險的例子，我們當時簽訂雞蛋保險價格是200塊/箱，但是雞蛋的價格曾經一度跌到140元/箱，我們期貨公司就把這個雞蛋下跌的部分補貼給了養殖戶，這樣做好了，就可以起到一定的影響。

　　上面說的三個案例，有一個很大的問題，很難做到復制。因為他是期貨公司的子公司承擔了保險公司的職責，大家知道在金融行業里面最大是銀行，再次是保險，如果說這么幾個大的金融企業沒有進入到產業鏈里面來，那想把這個產業做大很難的，所以我們也在做一些新的嘗試，包括剛才廖總也介紹了，現在是農戶向保險公司購買一份保險，保險公司將這份保險，以場外期權的方式，委托給期貨子公司，以場外期權的方式來進行期貨扶持，那么這個風險就進行逐步轉移，這個東西的好處在哪里?我們知道銀行是厭惡風險的，銀行是不允許信貸資金進入到期貨市場的，如果銀行把貸款給農戶，農戶拿一部分的貸款去做保險，這個銀行是愿意的，因為他保證了農戶貸款以后的償付能力，所以通過這種金融創新，把整個農戶的產業模式打通的。我相信在后面的發展中，這種嘗試會越來越多，一個有限的市場，期限的價值會上升的，雖然期權的差值的突出，期權公司，期限行業，農戶，加工公司，我們這種合作會更加緊密，雖然現在基礎處在下行期，不管對于銀行來說，期貨公司來說，在下行過程中，我們提升能力，去探索一些新的實踐模式，為經濟好轉做一些準備，大家來到湖北也非常的歡迎，最后以湖北的一位著名的詩人，屈原的一句詩作為今天的結束，路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。希望我們共同努力，感謝大家參加玉米大會，感謝大家關注湖北，謝謝!