豬肉價格下行，相關概念股中報大幅虧損，主營飼料及豬養(yǎng)殖業(yè)務的谷實生物集團股份有限公司(簡稱“谷實生物”)近日闖關創(chuàng)業(yè)板獲受理。

　　谷實生物本次IPO公司擬融資10億元，公開發(fā)行新股不超過3666.67萬股，保薦機構為中天國富。值得關注的是，公司募資金額中的2.67億元用于年產42萬噸配合飼料及飼料原料前處理項目，5.32億元用于杜蒙縣谷實牧業(yè)新建年出欄24萬頭生豬項目。在上游飼料原料成本逐漸走高，下游“豬周期”進入下行通道，谷實生物扔擬大幅擴充飼料及生豬產能，靠譜嗎?

　　豬肉價格下行

　　谷實生物主營飼料研發(fā)、生產及銷售，并以飼料業(yè)務為基礎向產業(yè)鏈上下游拓展生豬養(yǎng)殖、銷售及飼料原料貿易等業(yè)務。在飼料業(yè)務板塊，公司飼料產品包括豬飼料、禽飼料、反芻飼料等主要畜禽飼料產品;在養(yǎng)殖業(yè)務板塊，公司主要銷售育肥豬，此外也銷售仔豬和淘汰種豬。

　　招股書顯示，殷學中、梁代華直接和間接持有公司總股本的54.04%，系公司控股股東、實際控制人，殷學中任董事長、總經理，梁代華任研發(fā)中心總監(jiān)。

　　報告期內(2018年-2020年)，谷實生物實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.47億元、10.04億元和17.62億元，歸母凈利潤分別為-1126.44萬元、5496.07萬元和1.51億元，2020年較2019兩個指標均出現(xiàn)翻倍式增長。

　　圖片來源：招股書

　　招股書顯示，谷實生物主要以飼料加工業(yè)務為主，報告期內，飼料銷售收入占主營業(yè)務收入比重分別為73.52%、74.10%和69.17%，是公司收入的主要來源，此外生豬養(yǎng)殖業(yè)務也是公司收入的另一大來源。

　　其中，在飼料加工業(yè)務中，谷實生物主要包括豬料、禽料和反芻料三類，報告期內，主要以銷售豬料和反芻料為主。

　　圖片來源：招股書

　　其中，谷實生物豬料收入由2019年的2.27億元快速上漲到2020年的4.09億元，毛利率卻由23.02%下滑到17.79%。

　　也就是說，2020年豬料收入猛增的背后僅僅是因為提高了產品銷售數(shù)量，而公司并沒有在生豬價格上漲所帶來的豬料上漲時相應提高單位毛利。

　　谷實生物對此表示，為了維持與客戶的長期業(yè)務關系，公司豬料產品提價遲于原材料價格上漲，導致毛利率相應降低，但公司并未在招股書中披露采購豬料的客戶。

　　與此同時，谷實生物反芻料收入由2019年3.37億元上升到2020年的5.71億元，主要系公司對杜爾伯特牧泉元興飼料有限責任公司的銷售額從3783.71萬元激增至1.58億元，成為2020年公司第一大客戶。

　　招股書顯示，杜爾伯特牧泉元興飼料有限責任公司的間接控股股東是內蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責任公司，主要從事原料奶生產銷售、反芻動物飼料加工、奶牛育種等業(yè)務。內蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責任公司是優(yōu)然牧業(yè)(09858.HK)的境內業(yè)務經營主體，下游客戶包括伊利乳業(yè)等國內知名乳制品企業(yè)。

　　在生豬養(yǎng)殖業(yè)務中，谷實生物生豬產品包括肥豬、仔豬和淘汰種豬三類，報告期內，銷售肥豬收入占公司當期生豬養(yǎng)殖收入的90%以上。

　　招股書披露，2020年谷實生物的商品豬平均售價達30.25元/公斤，平均單位成本16.42元/公斤，而2019年平均售價15.29元/公斤，平均單位成本10.29元/公斤，由此導致毛利率由2019年的32.70%大幅上漲到45.72%。

　　不難發(fā)現(xiàn)，谷實生物2020年更“賺錢”的還是靠賣豬業(yè)務。

　　但進入2021年以來，生豬產能持續(xù)恢復，豬肉價格出現(xiàn)周期性回落，6月16日，國家發(fā)改委發(fā)布生豬價格過度下跌三級預警。

　　反觀A股市場，頭部豬企們2021年上半年業(yè)績也相繼承壓。

　　生豬出欄量老二正邦科技(002157.SZ)直接由盈轉虧，預計上半年虧損12億元-14.5億元，上年同期盈利24.2億元。

　　新希望(00876.SZ)預計上半年虧損29.5億元至34.5億元，與上年同期相比驟降193.24%-209.04%。

　　于谷實生物而言，受豬周期的影響，豬價大幅下跌，今年上半年業(yè)績或也已遭創(chuàng)傷。

　　上游成本控制成重點

　　無論是飼料加工業(yè)務，還是生豬養(yǎng)殖業(yè)務，飼料原料成本是谷實生物最大的生產成本來源，主要以玉米、豆粕為主。

　　招股書顯示，報告期內，公司采購玉米、豆粕的合計金額分別為3.75億元、3.30億元和6.76億元，占當期物料采購總額的比例分別為50.37%、46.16%和44.39%。

　　其中，谷實生物玉米采購價由2019年的1765.74元/噸上漲到2091.29元/噸，豆粕采購價由3078.31元/噸上漲到3101.63元/噸。

　　而從原材料供應商來看，報告期內，穩(wěn)居谷實生物第一、二大供應商的分別為益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司旗下子公司、吉林中糧生化能源銷售有限公司及其關聯(lián)方，占當期采購總額的比重分別為21.72%、26.98%和23.42%。

　　公開資料顯示，益海嘉里金龍魚是國內家喻戶曉的“糧油巨頭”，去年10月已于創(chuàng)業(yè)板上市;吉林中糧生化能源銷售有限公司隸屬于中糧集團生化能源事業(yè)部，而中糧集團是中國最大的糧油食品進出口公司和實力雄厚的食品生產商。

　　但值得注意的是，除了前述兩個龍頭企業(yè)，谷實生物剩下的前五大供應商則變更頻繁，招股書并未披露相應原因。

　　據悉，自從國家臨儲庫存拍賣殆盡之后，國內玉米供需平衡表略顯緊張，出現(xiàn)年度供需缺口，且進口在國家的管控之下，導致總體玉米價格走強。

　　這樣看來，如果未來玉米、豆粕價格持續(xù)上漲，一方面將加大公司飼料原料采購的成本壓力，同時受豬周期的影響，豬價下行，豬飼料需求下降，從而導致飼料銷售價格下降，雙重夾擊勢必造成公司利潤空間縮小。

　　受到2次環(huán)保處罰

　　招股書披露，報告期內，谷實生物的子公司曾受到2次環(huán)保處罰。

　　一是2018 年5月23日谷實生物子公司杜蒙谷因豬場未辦理環(huán)評手續(xù)而被責令停止施工建設，被杜爾伯特蒙古族自治縣環(huán)境保護局處以罰款3.05萬元。

　　二是2019年5月7日，谷實生物子公司雙鴨山谷實因其利用私設管道排放水污染物被雙鴨山市生態(tài)環(huán)境局處以罰款15萬元。

　　為此，谷實生物也在招股書中披露到，如果公司在生產過程中不能持續(xù)符合政府相關環(huán)保政策，將可能面臨因違反環(huán)保法律法規(guī)及相關政策而受到環(huán)保部門行政處罰的風險。