生豬：產(chǎn)能去化尚未結(jié)束 豬周期仍處筑底階段
摘要：
國慶假期后，豬價保持上行通道。近期全國多地降溫，南方腌臘、灌腸活動提前開啟，市場大豬需求旺盛。因前期養(yǎng)殖戶壓欄增重情緒較濃，導(dǎo)致市場大豬供應(yīng)偏緊，大豬價格上漲帶動標(biāo)豬上升。整體來看，當(dāng)前市場供應(yīng)節(jié)奏放緩，需求逐步回暖，豬價表現(xiàn)強勁。
目前全國能繁母豬存欄量仍然高于正常保有量，產(chǎn)能去化尚未結(jié)束，市場整體供應(yīng)保持寬松。旺季趨旺，需求已明顯回升，但根據(jù)常識和近年居民豬肉消費情況看，預(yù)計豬價靠消費提振力度有限。需求旺季將在2022年春節(jié)前結(jié)束，在拉尼娜冷冬預(yù)期下，豬肉消費量將逐步提升。供給和需求端短期有利好，但基本面無法支撐豬價持續(xù)強勢回升。接下來，集團企業(yè)出欄會持續(xù)增長，淘汰母豬和凍肉庫存也會壓制豬價。
期貨方面，由于現(xiàn)貨價格偏強運行，期貨相較現(xiàn)貨已貼水。主力LH2201合約價格在16200元/噸左右，較當(dāng)前現(xiàn)貨價格貼水1800元/噸左右，盤面價格隱含了市場對后市豬價悲觀的預(yù)期。但鑒于目前至春節(jié)這段時間為消費旺季，現(xiàn)貨價格下跌空間不大，基差回歸可能將以期貨價格上漲實現(xiàn)。
策略：維持看空格局，可適時關(guān)注03合約的做空機會。
風(fēng)險提示：新冠疫情影響、非洲豬瘟疫情、北方天氣影響
一、市場回顧
2021年1月上旬，豬價正式開啟了本輪下跌行情。以外三元生豬價格為觀察值，從1月7日的最高點36.75元/公斤跌至10月6日的最低點10.63元/公斤，跌幅達71.1%。豬價快速下跌和下跌的幅度均超出市場預(yù)期，筆者根據(jù)供需情況和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總結(jié)了三點原因。
1、2020年四季度產(chǎn)能被低估：市場過度解讀冬季非洲豬瘟對產(chǎn)能的影響，誤判了減產(chǎn)的程度。北方局部產(chǎn)區(qū)確實受損嚴(yán)重，但有一批保育豬保存較好，且南方整體較安穩(wěn)，全年母豬產(chǎn)能增幅達80%，產(chǎn)能恢復(fù)速度也存在被低估的可能。
減產(chǎn)的預(yù)期被不斷放大，使得部分養(yǎng)殖戶對后市豬價充滿信心。集團企業(yè)與中小養(yǎng)殖戶共同壓欄進一步推漲豬價，活豬庫存積壓，體重越養(yǎng)越大，導(dǎo)致短時間內(nèi)形成巨大的供給壓力。供給端的壓力主要來自哪里?第一，幾個月前就該出欄的大肥豬，因為豬瘟后養(yǎng)殖成本不斷走高，養(yǎng)殖戶不滿當(dāng)時豬價，有惜售情緒，結(jié)果后期不得不出欄;第二，計劃內(nèi)原本應(yīng)該此時出欄的生豬;第三。因集體恐慌情緒導(dǎo)致計劃后期才出欄的豬也被提前出欄。三個階段，在同一時刻一擁而上，承壓市場。這一現(xiàn)象在生豬歷史上還未發(fā)生，根本原因是非洲豬瘟給豬產(chǎn)業(yè)帶來巨大的影響---長時間高企的養(yǎng)殖成本。高成本能夠支撐豬價的邏輯顯然已經(jīng)被證偽，高成本造成大量生豬恐慌出欄才是事實。
2、需求復(fù)蘇不及預(yù)期疊加消費淡季來臨：豬肉消費增長速度小于產(chǎn)能恢復(fù)速度。
3、惡化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：非洲豬瘟打亂了我國生豬產(chǎn)業(yè)秩序，在高豬價下，大部分養(yǎng)殖戶不計成本的大肆擴張，造成低效產(chǎn)能不斷增加，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)遭到破壞。當(dāng)前生豬市場處在淘汰落后母豬，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要階段。
國慶假期后，豬價觸底反彈，從10.6元/公斤反彈至當(dāng)下18元/公斤附近。反彈的邏輯主要來自國家控價和需求回升。豬價跌至10.6元/公斤，無論是自繁自養(yǎng)模式還是外購仔豬模式，養(yǎng)殖戶全線虧損嚴(yán)重。10月10日國家收儲托市，全國多地相繼出臺配合政策;通常9月開始進入豬肉消費旺季，今年受拉尼娜冷冬影響，全國多地降溫，南方腌臘、灌腸活動提前開啟。旺季趨旺，需求逐步回暖。兩方面因素促使豬價反彈。
二、供給情況分析
1、存欄情況
全國生豬存欄量從2019年10月的18615萬頭增加至2021年9月的43764萬頭，已恢復(fù)正常保有量。生豬存欄量仍在持續(xù)增加，自2021年3月以來，連續(xù)7個月環(huán)比增加(存欄數(shù)據(jù)更新至2021年9月)。
圖1：全國生豬存欄量
數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
能繁母豬存欄量7月份環(huán)比下降0.5%，這是連續(xù)21個月增長之后首次出現(xiàn)下降。8月份能繁母豬存欄環(huán)比加速下降，降幅約2%。當(dāng)前生豬市場處在淘汰落后母豬，優(yōu)化養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的階段。從區(qū)域情況看，北方母豬的去化速度逐步放緩，華南地區(qū)母豬淘汰工作正在進行。根據(jù)生豬生長周期測算，預(yù)計2022年3-4月份育肥豬的出欄量將會受到影響。
圖2：全國能繁母豬存欄量
數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
據(jù)母豬飼料消費數(shù)據(jù)顯示，母豬飼料產(chǎn)量在2021年5月開始逐步下滑，9月加速下降。通過母豬飼料產(chǎn)量，可以對母豬存欄量提前預(yù)判，從而預(yù)測未來10個月生豬價格。結(jié)合6月能繁母豬存欄見頂，預(yù)計明年4月前后豬價見底。
圖3：母豬飼料消費數(shù)據(jù)
注：樣本數(shù)據(jù)
2、出欄情況
經(jīng)歷了前期養(yǎng)殖端的恐慌性出欄，進入11月養(yǎng)殖端自繁自養(yǎng)扭虧為盈，目前每頭盈利約370元。企業(yè)惜售挺價情緒增強，生豬出欄量有所放緩。根據(jù)年初各大豬企正常出欄任務(wù)量計算，預(yù)計12月份生豬出欄壓力相對較大。
圖4：生豬出欄量累計值
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
圖5是樣本企業(yè)仔豬出生數(shù)據(jù)，根據(jù)生豬生長周期測算，可以推演出之后6個月左右的育肥豬出欄情況。仔豬出生數(shù)據(jù)在2021年8月達到最高值，隨后開始回落，由此預(yù)計我國生豬出欄量將在2022年2-3月達到最大值。
圖5：樣本企業(yè)仔豬出生數(shù)據(jù)
注：樣本數(shù)據(jù)
3、出欄均重情況
11月全國外三元生豬出欄均重為125.41公斤，較10月增加1公斤。接下來，各地腌臘、灌腸帶動大肥需求增長，同時拉尼娜冷冬對豬肉消費形成支撐，疊加12月份部分規(guī)模養(yǎng)殖場會為了完成年度計劃而提前出欄明年的生豬，預(yù)計12月份出欄量將有所增加。因加速出欄，所以在出欄均重上存在下降可能。
圖6：宰后均重(河南)
數(shù)據(jù)來源：中國農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
4、豬肉情況
預(yù)計豬肉進口數(shù)據(jù)將繼續(xù)下滑。根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年10月我國豬肉進口量約20萬噸，環(huán)比降4.7%，同比跌41.1%。今年隨著我國生豬產(chǎn)能恢復(fù)，豬價快速下跌，國內(nèi)外價差縮小，進口利潤收窄，進口數(shù)量下降。
圖7：月度豬肉進口量
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
目前豬肉供應(yīng)依舊偏多，市場供大于求。與過去五年同時期相比，今年豬肉產(chǎn)量最高。
圖8：豬肉產(chǎn)量累計值
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
圖9：豬肉年產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
三、需求情況分析
消費情況可以從中游屠宰數(shù)據(jù)進行觀察。9月開學(xué)備貨季和中秋節(jié)日刺激后，豬肉消費逐漸進入消費旺季，下半年消費明顯好于上半年。目前旺季趨旺，需求端的提振主要來自兩個方面。第一個方面，據(jù)線下了解，當(dāng)前腌臘需求延續(xù)，帶動消費上升。第二個方面，在南方腌臘結(jié)束后，拉尼娜冷冬亦可刺激人們對豬肉的需求。但需求回升難以持續(xù)帶動豬價上行，主要還是要看供給端的變化。
圖10：全國生豬定點屠宰量
數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
四、養(yǎng)殖利潤情況
通常飼料占養(yǎng)豬總成本的60%，而飼料成分的70%為玉米(2698, -1.00, -0.04%)，15%為豆粕(3242, 26.00, 0.81%)。如圖所示，玉米現(xiàn)貨價格處于歷史高位;豆粕價格主要看進口，預(yù)計仍將維持高位。
圖11：全國玉米市場價
數(shù)據(jù)來源：同花順
圖12：全國豆粕市場價
數(shù)據(jù)來源：同花順
養(yǎng)殖利潤大幅改善，12月初自繁自養(yǎng)模式的養(yǎng)殖戶每頭盈利約370元，外購仔豬模式每頭盈利約110元。屠宰端因上游成本上漲，加工虧損幅度擴大。
圖13：豬肉批發(fā)價、市場價
數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
圖14：全國活豬、仔豬、豬肉價格
數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
圖15：二元母豬近六年平均價走勢
數(shù)據(jù)來源：博亞和訊、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
圖16：仔豬近六年平均價走勢
數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
圖17：生豬養(yǎng)殖成本
數(shù)據(jù)來源：博亞和訊、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
圖18：生豬養(yǎng)殖利潤
數(shù)據(jù)來源：博亞和訊、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
五、結(jié)論
能繁母豬自2021年7月以來環(huán)比持續(xù)下滑，10月環(huán)比下降2.5%，預(yù)計明年3-4月份出欄量將達到最大值，產(chǎn)能拐點顯現(xiàn)。結(jié)合大型規(guī)模養(yǎng)豬場調(diào)整的經(jīng)營戰(zhàn)略來看，未來產(chǎn)能將進一步去化。
當(dāng)前豬價受到需求旺季驅(qū)動出現(xiàn)一定幅度的反彈，但反彈并非反轉(zhuǎn)，中期維持底部震蕩格局。預(yù)計價格拐點將在明年產(chǎn)能拐點之后到來，也就是在明年4月前后豬價見底，隨后逐步走出底部區(qū)間，震蕩偏強運行。
期貨方面，現(xiàn)貨價格偏強運行，期貨相較現(xiàn)貨已貼水，盤面價格隱含了市場對后市豬價悲觀的預(yù)期。但鑒于目前至春節(jié)這段時間為消費旺季，現(xiàn)貨價格下跌空間不大，基差回歸可能將以期貨價格上漲實現(xiàn)。
圖19：生豬基差
數(shù)據(jù)來源：同花順、國聯(lián)期貨研究發(fā)展部
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