在今年兩會上，“互聯網金融”再次出現在政府工作報告中。不過與以往鼓勵互聯網金融發展的基調不同，今年報告中強調要警惕“互聯網金融風險”。政策轉向的背后，不僅是監管層對其態度的轉變，更是由于互聯網金融行業在近幾年蓬勃發展的同時出現了不少問題。比如，去年一直引人關注的P2P問題平臺跑路事件、“校園貸”變高利貸事件以及影子銀行問題等；而在第三方支付領域、互聯網眾籌領域的發展過程中也亂象頻現，給我國經濟發展以及金融系統穩定帶來了風險。

　　最佳管理智囊檔案

　　名稱：人大重陽

　　簡介：中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立于2013年1月19日，是重陽集團董事長裘國根先生向母校捐款2億元并設立教育基金運營的主要資助項目。

　　網址：www.rdcy.org/ 股權眾籌是伴隨著互聯網發展起來的新型融資模式，其實也可以看作是某種程度上的私募股權互聯網化，曾經被眾多學者看好，在互聯網眾籌的諸多領域中占據主導地位，甚至被譽為“互聯網金融行業最后一塊處女地”。自2011年美微傳媒試水互聯網股權眾籌起，互聯網股權眾籌經歷了2011-2013年萌芽時期，相繼出現了天使匯、創投圈、大家投等10家股權眾籌平臺；進入2014年，股權眾籌平臺出現爆發式增長，僅一年內就有57家平臺上線；2015年更被稱為“股權眾籌元年”，截止年底股權眾籌平臺數達到141家。

　　但是，事實證明，僅過了一年，股權眾籌的發展卻陷入洗牌期，發展前景變得不甚明朗，2016年可謂喜憂參半：一方面，繼京東、阿里、360之后，百度、蘇寧等互聯網巨頭在股權眾籌領域加速布局；另一方面，受監管趨嚴的影響，股權眾籌類平臺基本停止增長。曾有人說，“除歲月之外，一切皆可眾籌”。但是，股權眾籌卻極容易演變為非法集資，甚至與公司法等法律相悖，這也是監管層對其態度轉變的主要原因，也給股權眾籌的發展帶來了不確定性。

　　如果與其它互聯網金融相比，差距更是懸殊。比如截止到2016年底，互聯網非公開股權融資平臺數量共計145家，其中正常運營的互聯網非公開股權融資平臺數量共計118家，平臺下線或眾籌業務下架的平臺數量共計26家，轉型平臺共計1家；同時新增項目數量共計3268個，同比降幅56.6%，雖然眾籌成功籌資224.78億元，同比增長97%，也只能說明前值太小。與移動支付和網貸相比，差距確實不是一般大：2016年全年，網貸行業成交量達到了20638.72億元，規模增速達到110%；第三方移動支付交易規模預計達到38萬億元，規模預計同比增長215.4%。雖然互聯網巨頭紛紛布局股權眾籌，但上線的股權眾籌平臺均未成為企業的重要板塊。2016年，螞蟻達客成功項目僅為4個，百度百眾為5個，360淘金為10個。

　　此外，股權眾籌帶來的問題也不少，典型案例是36氪股權眾籌平臺上“宏力能源”項目涉嫌欺詐事件。36氪曾向投資人推薦的新三板項目“宏力能源”在2016年4月份披露的年報數據與2015年啟動定增時的數據差異巨大，投資人認為36氪作為融資中介方存在虛假宣傳行為，而36氪CEO稱“宏力能源”隱瞞了材料。這一糾紛充分暴露了股權眾籌融資平臺的操作風險、信用風險和監管風險。

　　不僅僅是36氪，目前大多數的股權眾籌融資平臺對項目的審查，基本都是停留在“形式審查”而非“實質審查”。一方面，這些平臺缺乏優秀的金融人才。我國的金融人才仍然主要集中在銀行、證券等傳統的金融行業中，但股權眾籌本質上仍然是股權投資，他們的管理團隊大部分都沒有豐富的金融行業經驗，自然就缺乏這樣的風控能力，難以對項目優劣做出判斷。另一方面，作為投資人的資質和風險承受能力也存在欠缺，國內的信用體系不完善，監管政策還不到位，融資方的違約成本低，投資人的權益難以得到保障。除此之外，法律風險、技術風險尚未得到有效防范。當前股權眾籌進入了發展的深水區，必須解決面臨的各種問題，否則難以有進一步的發展。

　　與此同時，監管層對股權眾籌的監管也在不斷地完善。2014年11月召開的國務院常務會議，提出開展股權眾籌融資試點。同年12月，中國證券業協會發布《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，創造了“私募股權眾籌”的概念。2015年1月，對辦法再次調整，降低了投資者的準入門檻，并且在同年的兩會期間，“開展股權眾籌融資試點”被正式寫入政府工作報告。

　　2015年7月，正是出于對股權眾籌暴露出的問題和潛在風險的擔憂，監管政策發生重大轉變，央行與十部委發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，放棄了“私募股權眾籌”的概念，將股權眾籌定義為通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動，必須通過股權眾籌融資中介機構平臺進行。2016年10月，證監會等15部門公布了《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》，對“以股權眾籌名義募集私募股權投資基金”等八類問題進行重點整治。

　　2017年兩會期間，政府工作報告提出要警惕“互聯網金融風險”。央行副行長潘功勝也透露，股權眾籌等分類監管規則正在制定當中。通過梳理關于股權眾籌的相關政策，不難看到，政策層面對“股權眾籌”的監管正在加強，在厘清“公”與“私”邊界的同時，也逐漸明確了股權眾籌的“公開、小額、大眾”的發展方向。

　　監管層對股權眾籌認識越來越清晰，監管越來越完善，雖然短期內給股權眾籌的發展帶來了一些不確定性因素，例如對“股權眾籌”含義的界定，由最初的“私募股權眾籌”到“公開小額股權融資”的認定，使一大批原來的股權眾籌平臺改名、轉型甚至倒閉。然而，長遠來看，規則的制定將為股權眾籌的野蠻生長戴上“緊箍咒”，有利于保護投融資雙方的權益，更重要的是讓其在法制化的軌道上運行，真正讓資金進入實體經濟，幫助小微企業的發展，避免非法集資等違法事件的發生，也為股權眾籌平臺的健康發展打下良好基礎。

　　另外，監管政策的完善也給股權眾籌行業帶來了改觀。從融資額度來看，2016年互聯網非公開股權融資平臺新增項目成功融資額共計52.98億元，同比增加1.08億元，漲幅為2.1%。這從一個側面反映出在監管趨緊的背景下，股權眾籌行業正面臨加速洗牌。經歷過優勝劣汰的角逐之后，保留下來的平臺無論從實力還是發展前景看都更加樂觀。

　　尤其是實力雄厚的企業開始進入這一領域，將進一步促進股權眾籌的快速發展。2016年，京東眾籌共打造50多個千萬元級項目，500多個百萬元級項目，為企業提供全產業鏈的創業扶持服務，憑借36億元的籌資額穩居眾籌行業第一。非公開股權融資方面，2017年2月的數據顯示部分平臺表現不俗。百度百眾月籌資額達到2650萬元，成功籌資3個項目；眾籌幫月籌資額達到2410萬元，成功籌資2個項目；眾籌天地月籌資額達1660萬元。

　　另外股權眾籌平臺在發展過程中不斷創新運營模式，使投融資更加高效的同時，也有效化解了部分風險。例如，現在普遍采用的“領投+跟投”的模式，由專業的風險投資機構或富有經驗的企業家作為領頭人，對項目進行篩選，利用專業的投資知識降低了投資失敗的風險。另外，平臺委托第三方機構對資金進行托管，防止了“資金池”的形成，規避了自融的風險。

　　從未來看，股權眾籌的發展空間依然很大?；谡邔用?ldquo;公開、小額、大眾”的定位，股權眾籌可以跟我國政府提倡的“雙創”、供給側結構性改革聯系起來，并且很有可能成為金融改革的一個重要突破口。

　　2015年9月，國務院印發《關于加快構建大眾創業萬眾創新支撐平臺的指導意見》，提出加快推動“眾創、眾包、眾扶、眾籌”的新模式，作為推動大眾創業萬眾創新的重要推動力量。2016年兩會期間，“四眾”寫入政府工作報告。股權眾籌主要服務于初創時期的企業，在智能硬件、文化娛樂、創意設計等領域都有股權眾籌的身影。與天使投資等傳統融資方式相比，其不僅進入門檻低、融資成本低效率高，而且還可以借助互聯網平臺數據收集的優勢，面向更廣泛的地區和行業門類，從而使受益群體更加廣泛。特別是對于初創階段的“雙創”企業，更容易助它們抓住創業先機。

　　在供給側結構性改革方面，股權眾籌也具有很大的施展空間。根據《2017年互聯網眾籌行業現狀與發展趨勢報告》，互聯網創投也為處于轉型期的制造業注入了資金和活力。近年來，我國礦業發展低迷，銀行信貸收緊，礦山企業資金鏈十分緊張。清藍金融、北京國際礦業城對礦業領域眾籌進行試水，不僅解決了礦業的資金難題，還利用專業的管理團隊培育項目品牌，改善了礦業的經營環境。在農業供給側改革方面，股權眾籌同樣大有所為，例如畢節的村民將拆遷補償資金集資入股，發展現代化養殖業，年人均收入能達到3000元以上。另外，發展股權眾籌屬于直接融資方式，對于降低企業杠桿、改善融資結構也有重要意義。

　　在金融改革方面，股權眾籌被稱為“新五板”，豐富了多層次資本市場結構，解決了小微企業融資難融資貴的問題。此外，股權眾籌“小額”“大眾”的特點，拓寬了大眾的投資渠道，使股權投資不再是“少數人”的游戲，有利于提高普通投資者的素質、培育成熟的資本市場。此外，股權眾籌不僅可以聚集社會閑散資金，提高資金使用效率，而且可以為風險投資者、機構投資者甚至更高層級的資本市場輸送優質的項目，幫助企業更快地成長。

　　我國是世界上工業體系最完備的國家，同時由于人口眾多，市場潛力和創新能力都非常巨大，因此，股權眾籌雖然仍面臨挑戰，但向好的勢頭不減，發展空間很大。從國際經驗看，2015年10月30日，美國證券交易委員會（SEC）發布了眾籌規則最終稿，眾籌規則的落地大大促進了美國眾籌市場的發展。因此，有理由相信，伴隨著我國監管辦法的陸續出臺和進一步完善，政策的正面影響會逐漸加大，為我國股權眾籌拓展發展空間、深挖管理價值以及培育品牌項目提供動力。

　　當前，我國股權眾籌市場還處于厚積薄發的階段，還需要在法律法規完善、人才培養、企業經營管理以及信用建設方面加大力氣。2017年，我國的股權眾籌市場仍然需要砥礪前行。（歡迎關注人大重陽新浪微博：@人大重陽 ，微信公眾號：rdcy2013）

　　作者卞永祖系中國人民大學重陽金融研究院研究員、曹茂竹系中國人民大學重陽金融研究院實習生，本文刊于4月7日“金融世界”微信公眾號。