凈利潤(rùn)增長(zhǎng)六成。海大集團(tuán)前三季度營(yíng)業(yè)收入90.62億元,增長(zhǎng)56.5%(第三季度49.2億元,57.5%);實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.14億元,增長(zhǎng)59.9%(第三季度2.04億元,55.6%);EPS為0.539元(第三季度0.35元)。

　　邊際貢獻(xiàn)來(lái)自毛利率、投資收益。綜合毛利率9.8%,同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn),主要來(lái)自高毛利苗種、制劑收入爆發(fā)式增長(zhǎng);投資收益增長(zhǎng)來(lái)自交易性金融資產(chǎn),顯示了海大在原料采購(gòu)環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)。

　　淡水魚(yú)價(jià)格上漲有利行業(yè)景氣。今年2季度湖南湖北等地旱情影響大水面淡水魚(yú)養(yǎng)殖,采用魚(yú)塘精養(yǎng)的海大客戶受益于供需緊張導(dǎo)致的魚(yú)價(jià)上漲,水產(chǎn)飼料迎來(lái)高景氣的一年。

　　非飼料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將明顯上升。苗種、制劑等高毛利業(yè)務(wù)今年迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng),對(duì)毛利率邊際改善貢獻(xiàn)大,預(yù)計(jì)全年非飼料業(yè)務(wù)毛利占比將上升一倍到8.8%。未來(lái)3年海大集團(tuán)收入將呈現(xiàn)飼料高速增長(zhǎng)、非飼料占比提高的格局。

　　維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)22.4元。我們對(duì)海大集團(tuán)11-13年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.56、0.75、1.04元,動(dòng)態(tài)估值31.2X、23.4X,維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)22.4元。