齊魯證券12月12日研究報(bào)告指出，海大集團(tuán) 12月7日，控股子公司海大國(guó)際擬以自有資金380萬(wàn)美元受讓MarineHarvest持有的Panasia100%約5萬(wàn)股股權(quán)；同時(shí)，將以同比例增資方式入股Panasia，海大國(guó)際擬投1200萬(wàn)美元，增資7萬(wàn)股Panasia股份，PowerLion投入300萬(wàn)美元，增資3萬(wàn)股；第一輪增資完成后，海大一共持有12萬(wàn)股標(biāo)的公司股份，占80%，PowerLion持股3萬(wàn)股，占20%股權(quán)；公告約定2016年3月31日前，向Panasia進(jìn)行第二輪增資，其中海大國(guó)際以1200萬(wàn)美元再認(rèn)購(gòu)Panasia增發(fā)的12萬(wàn)股，PowerLion以300萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)3萬(wàn)股。

    不考慮增資和產(chǎn)能擴(kuò)張情景，測(cè)算表明本次收購(gòu)對(duì)價(jià)總體合理，這與中國(guó)新建蝦料生產(chǎn)線總體成本相當(dāng)，若考慮增資并假定產(chǎn)能不增長(zhǎng)，則本次收購(gòu)較中國(guó)建廠投資的溢價(jià)率達(dá)140%。

    預(yù)計(jì)標(biāo)的公司2012年逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。2010年標(biāo)的公司基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，2011年已經(jīng)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，2011年該公司蝦料銷售量預(yù)計(jì)將達(dá)2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2012年將開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)盈利，但增厚程度較為有限，故盈利預(yù)測(cè)暫時(shí)沒(méi)有考慮標(biāo)的公司的盈利貢獻(xiàn)。本次收購(gòu)方案同時(shí)兼具了高管團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵(lì)，從機(jī)制設(shè)計(jì)上保證了海大與管理層利益捆綁，雙方攜手合作有利于將Panasia越南市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和海大深度營(yíng)銷的優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)，進(jìn)而構(gòu)造多贏格局。以莊屆成為首的管理團(tuán)隊(duì)于2000年籌建了越南統(tǒng)一的第一個(gè)水產(chǎn)飼料廠，后占據(jù)越南市場(chǎng)份額的35%，09年莊調(diào)往大陸全面負(fù)責(zé)中山統(tǒng)一飼料業(yè)務(wù)，本次出任越南市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)隊(duì)將有利于縮短海大集團(tuán)進(jìn)軍越南飼料市場(chǎng)的摩合期，有利于降低海大集團(tuán)海外擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)和盈利波動(dòng)之風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，越南飼料企業(yè)的營(yíng)銷服務(wù)及運(yùn)營(yíng)模式不如海大，攜手海大之后對(duì)Panasia公司運(yùn)營(yíng)能力提升也非常明顯，因此雙方的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將有利于構(gòu)造多贏格局。

    進(jìn)軍越南市場(chǎng)標(biāo)志著海大正式進(jìn)軍海外布局，旨在瞄準(zhǔn)市場(chǎng)容量更加廣闊的東南亞地區(qū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，作為全球最大的對(duì)蝦養(yǎng)殖區(qū)，東南亞2008年對(duì)蝦飼料產(chǎn)量達(dá)210萬(wàn)噸，約為2008年中國(guó)的3倍；除了對(duì)蝦外，東南亞各國(guó)還廣泛養(yǎng)殖鰻魚(yú)、羅非魚(yú)出口，魚(yú)料市場(chǎng)容量是蝦料的1.13倍。

    越南對(duì)蝦飼料市場(chǎng)容量可能已達(dá)55-60萬(wàn)噸，分別為越南統(tǒng)一、泰國(guó)正大、臺(tái)灣全興、MarineHarvest(本次收購(gòu)標(biāo)的)所把持，其中，越南統(tǒng)一旗下的平陽(yáng)和前江兩個(gè)蝦料廠目前全部滿產(chǎn)仍供不應(yīng)求，可見(jiàn)其供求形勢(shì)顯著優(yōu)于中國(guó)。具體看海大本次切入的越南蝦料市場(chǎng)，2008年產(chǎn)量為45萬(wàn)噸，隨著越南出口對(duì)蝦養(yǎng)殖規(guī)模的快速擴(kuò)大，以及養(yǎng)殖品種從草蝦升級(jí)為南美白對(duì)蝦，08年以來(lái)仍保持10%以上的增長(zhǎng)，按照越南統(tǒng)一披露的20萬(wàn)噸產(chǎn)量和35%市場(chǎng)占有率計(jì)算，2010年越南對(duì)蝦料市場(chǎng)容量已達(dá)到55-60萬(wàn)噸，越南統(tǒng)一現(xiàn)有平陽(yáng)和前江兩個(gè)工廠25萬(wàn)噸蝦料產(chǎn)能，目前全部滿產(chǎn)仍供不應(yīng)求，可見(jiàn)其供求形勢(shì)優(yōu)于中國(guó)。

    目前，越南對(duì)蝦市場(chǎng)屬寡頭壟斷市場(chǎng)，越南統(tǒng)一(統(tǒng)一集團(tuán)1216.TW)、泰國(guó)正大(CPG)、臺(tái)灣全興(GROBESTGROUP)、MarineHarvest(本次收購(gòu)標(biāo)的)等共占80-90%市場(chǎng)份額。雖然越南市場(chǎng)格局穩(wěn)定，但由于獲利容易、飼料企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)程度反而不如中國(guó)，市場(chǎng)化營(yíng)銷服務(wù)水平也不如中國(guó)企業(yè)，海大從中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的廣東省脫穎而出，憑借的就是公司優(yōu)秀的成本控制能力、精細(xì)化的管理水平和深度營(yíng)銷服務(wù)能力，未來(lái)有望將這些優(yōu)勢(shì)成功復(fù)制到海外，逐步在越南市場(chǎng)開(kāi)花結(jié)果、提升市場(chǎng)份額，進(jìn)而成為打通東南亞市場(chǎng)的一枚棋子。