概況： 受益于畜禽養(yǎng)殖景氣上行， 2016 年行業(yè)整體 ROE 水平大幅提升

　　受益畜禽、糖、橡膠等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格周期反轉(zhuǎn)， 2016 年行業(yè)上市公司收入增速大幅提升， 2014-16 年平均增速分別為 3.2%、 2.8%和 11.1%。畜禽養(yǎng)殖進(jìn)入全面盈利階段，行業(yè)公司整體 ROE 水平大幅提升， 2014-2016 年 ROE 分別為 6.2%、 6.8%、 12.3%。 17Q1，行業(yè)景氣略有下行， 行業(yè)收入同比增長(zhǎng) 27.1%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 1.1%。

　　養(yǎng)殖： 16 年生豬養(yǎng)殖盈利創(chuàng)歷史新高， 17Q1 肉禽行業(yè)再陷低迷

　　2016 年畜禽養(yǎng)殖行業(yè)上市公司平均收入同比增長(zhǎng) 30.9%， 疊加玉米、豆粕等原材料成本下行， 生豬養(yǎng)殖行業(yè)盈利創(chuàng)歷史新高。告別 2013 年禽流感以來(lái)持續(xù)寒冬， 2016 年肉禽板塊實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，其中父母代、商品代、毛雞業(yè)績(jī)改善幅度依次遞減。17Q1 肉禽養(yǎng)殖再次陷入低迷，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)收入同比增長(zhǎng) 25%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑 36.9%；生豬養(yǎng)豬景氣高位回落，但整體回落速度低于之前周期， 產(chǎn)能擴(kuò)充迅速的公司充分受益于行業(yè)持續(xù)高景氣。

　　飼料：下游延伸步伐加快，銷量行業(yè)性恢復(fù)尚不明顯

　　2016 年行業(yè) ROE 穩(wěn)中有升， 2014-16 年行業(yè) ROE 為 11.1%、 10.8%和 11.9%， ROE 上升主要由于原材料下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等帶來(lái)凈利率提升。環(huán)保趨嚴(yán)以及客戶群體萎縮，本輪周期中飼料企下游布局養(yǎng)殖步伐明顯加快，大北農(nóng)、 唐人神、金新農(nóng)、海大集團(tuán)等發(fā)力生豬養(yǎng)殖，禾豐牧業(yè)則大力拓展肉禽板塊。 由于行業(yè)補(bǔ)欄速度偏慢，飼料行業(yè)性銷量恢復(fù)尚不明顯。

　　動(dòng)物保健：豬瘟、藍(lán)耳退出招采，市場(chǎng)苗是未來(lái)行業(yè)趨勢(shì)

　　受政府招標(biāo)制度改革影響， 2016 年動(dòng)物保健行業(yè)收入增速減緩，行業(yè)上市公司收入同比增長(zhǎng)約 4.3%。市場(chǎng)化是未來(lái)行業(yè)趨勢(shì)，口蹄疫市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍最為健康， 17 年招采價(jià)格戰(zhàn)趨于緩和， 17Q1 行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約 22.8%。

　　種業(yè)：玉米行業(yè)性承壓，雜交水稻升級(jí)換代進(jìn)行時(shí)

　　農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革背景下，玉米價(jià)格下行、種植面積縮減， 雜交玉米種子短期面臨較大壓力。 雜交水稻種子更新?lián)Q代進(jìn)行時(shí)， 隆平高科優(yōu)勢(shì)凸顯。 2016 年上市公司平均收入同比增長(zhǎng) 12.4%，利潤(rùn)同比下滑 41.5%。 2014-16 年ROE 分別為 5.4%、 9.2%、 5.8%， ROE 見(jiàn)頂回落主要源于銷售利潤(rùn)率下降、杠桿率走低。